Любая национальная валюта, в отношении которой принимаются политические решения, столь же надежна, как и дежурные политики ». Карлос Болл, венесуэльский журналист.
Модель рынка, продвигавшаяся в Аргентине в 90-е годы, возглавляемая ныне заброшенным валютным советом или законом о конвертируемости, была идеальным козлом отпущения для «неолибералфобов», на которых возложили ответственность за все боли и последствия гаучо-кризиса.,
На этот раз мы попытаемся объяснить, из чего состоит этот блок преобразования, каковы его преимущества и недостатки, а также какие факторы вместе привели к тому, что этот злополучный блок в конечном итоге загремел.
Чтобы провести этот анализ, я обратился к исследованию под названием «Варианты валютного режима для Мексики», опубликованному Центром экономического анализа и распространения (CADE) в мае 1999 года.
Трудно поверить, что в начале 20 века Аргентина была практически мировой экономической державой.
У нее был один из самых высоких доходов на душу населения в мире (на несколько лет выше, чем в США), самый высокий уровень жизни во всей Латинской Америке (те же европейцы эмигрировали в Аргентину в поисках лучших возможностей), страна хвасталась своей заботой. полмира с ее экспортом зерновых, мяса и других сельскохозяйственных продуктов.
Однако история ошибок экономической политики, усиленная чрезмерными дозами демагогии, популизма, коррупции и некомпетентности политического класса, менее чем за 100 лет довела страну до другой крайности.
Сегодня Аргентина все еще мировая держава… но только футбол.
Десятилетие за десятилетием Аргентина обнищала в результате мозгового популизма ее политиков в свою очередь.
Расточительство государственных ресурсов на цели выборов, государственная политика, рост неэффективной бюрократии, протекционизм, политическая коррупция, финансирование государственного дефицита путем выпуска законопроектов, спонсируемых недостаточным независимым Центральным банком, призрак безудержной инфляции, девальвации и низкие темпы роста были ежедневными заметками в этой стране.
Проще говоря, фискальная и денежная недисциплинированность были рецептом на протяжении многих лет.
С 1975 по 1991 год стране приходилось иметь дело с ежегодной инфляцией, которая никогда не была ниже 90%, и все из-за того, что ничего не предпринимало, чтобы не впасть в плохую правительственную привычку тратить сверх установленного.
Чтобы дать вам представление, только в 1989 году в Аргентине был зарегистрирован рекордный уровень гиперинфляции в 4,929%; Так что, если вы считаете бывшего президента Мигеля де ла Мадрида чемпионом по инфляции в Мексике (с совокупным ростом цен за его шестилетний президентский срок 82-88 на 4 030,75%), то правда в том, что ему не хватило денег.
Срочная необходимость остановить хроническое снижение покупательной способности аргентинцев и очевидная историческая неспособность правительства остановить это вынудили Карлоса Менема и Доминго Кавалло реализовать в начале 90-х годов план экономической либерализации, который вернул бы рост стране., Так появился знаменитый закон о конвертируемости в среде этой неолиберальной модели, которая, среди прочего, включала волну приватизации, экономических реформ и дерегулирования, открытия торговли и поощрения инвестиций.
Программа оказалась успешной, она позволила Аргентине убить инфляцию за несколько лет, и экономический рост вернулся в южный конус со среднегодовыми темпами более 6% в период с 1991 по 1997 год.
Однако на этапе после 97-го экономические проблемы вернулись с большей силой, и, наконец, ситуация привела к политическому, социальному, экономическому и институциональному кризису, который мы наблюдаем сегодня в Аргентине.
Итак, из чего состоял этот закон о конвертируемости и какие факторы привели к неудаче? Поскольку этот закон, созданный в апреле 1991 года, представлял собой приложение в стиле Че режима обмена, известного как валютный совет, валютный совет или валютный совет.
Основное преимущество этой системы обменных курсов (если инструкции выполняются правильно) заключается в том, что она позволяет быстро достичь финансовой стабильности (она позволяет снизить инфляцию, позволяет параллельно снижать процентные ставки и устраняет валютные риски).
Это достигается за счет фиксации или привязки паритета между местной валютой и базовой валютой или валютой привязки, как в данном случае доллар США.
Закон о конвертируемости первоначально устанавливал стоимость доллара в 10 000 австралий. В январе 1992 года аргентинское песо заменило австралийское по курсу 10 000 австралий за песо.
Таким образом, был создан знаменитый один-к-одному с долларом, и, поскольку это правило было законом, так как это значение могло быть изменено только Конгрессом, поскольку в конечном итоге это произошло.
В этой схеме денежно-кредитный орган обязуется поддерживать фиксированный обменный курс конвертации и ограничивается выпуском и выпуском в обращение только той суммы песо, которая полностью обеспечена резервами базовой валюты (долларов).
Таким образом, каждый песо обеспечен резервами на доллар, и если капиталы из Аргентины уйдут, то будет меньше долларов и, следовательно, меньше песо.
Денежная база приспосабливается к этим рыночным движениям, и следствием этого является то, что из-за оттока капитала в стране остается меньше денег для того же числа жителей, что вызывает рецессию.
Кроме того, в валютном совете Центральный банк теряет контроль над денежно-кредитной политикой и, следовательно, влияние, которое он может оказывать через него, чтобы сгладить взлеты и падения экономического цикла.
Вот почему в этой системе жизненно важно завоевать доверие самих жителей и иностранных инвесторов в стране и их будущих ожиданий, чтобы они поддерживали приток капитала и позволяли экономическому росту происходить за счет увеличения инвестиций. источники работы и более высокая производительность.
Этот режим обменного курса является хорошим сокращением пути к денежно-кредитной стабильности для стран с вечной историей фискальной и денежной недисциплинированности, которые не смогли добиться этой стабильности своими руками.
То есть, если страна не может обеспечить стабильность дома, валютный совет разрешает вносить ее в качестве импортной статьи. Следует подчеркнуть, что снижение инфляции не является синонимом решения всех экономических проблем страны, это лишь один из многих шагов.
Здесь важно, чтобы вещи работали в долгосрочной перспективе (как и в любом другом режиме обменного курса, будь то свободный плавающий курс, долларизация, фиксированный обменный курс, плавающий с полосами или все, что вы хотите), что система облечена экономической политикой и структурные реформы, которые соответствуют и согласуются с экономической стабильностью.
Таким образом, бесполезно приносить автомобиль с лучшим в мире двигателем, если на нем будет пьяный за рулем, который ходит всю дорогу назад, кто не знает, как водить машину, а также слеп. Результат вполне предсказуем…
Я настаиваю на том, что эта схема конвертируемости имела свой аргентинский оттенок, потому что по сути это не чисто денежный совет или, как сказали бы экономисты, ортодоксальный совет.
Согласно экономической теории, идеальные характеристики, которые страна должна иметь для принятия денежно-кредитного совета, включают, среди прочего: небольшую и открытую экономику, наличие тесных коммерческих отношений со страной-якорем (США), синхронизацию с экономическим циклом страны. страна-якорь, являющаяся страной с высокой мобильностью или гибкостью на рынке труда,
Предпочтительно быть соседом страны анкерной или быть географически расположен очень близко к нему, чтобы облегчить мобильность рабочей силы в страну якоря, когда внешний шок приводит к спаду и безработицам в закрепленной стране (Аргентина) и т.д.
Короче говоря, как видите, экономика Аргентины не очень хорошо соответствует требованиям: это третья по значимости экономика в Латинской Америке из-за своего размера, торговля с США едва ли составляет 10% от общего объема экспорта, Аргентина - это страна, которая зависит больше коммерческого цикла партнеров МЕРКОСУР
(Особенно в Бразилии), что касается экономики США, гибкость рабочей силы является требованием, которое до сих пор не было достигнуто, и перемещение рабочих на рынок США кажется шуткой, учитывая огромное расстояние, которое существует между двумя странами. страны и невидимый барьер безопасности, который Соединенные Штаты укрепили после 11 сентября, и это определенно делает очень трудным в настоящее время завершение заключения такого рода трудового соглашения.
Несмотря на все эти аргументы против, настоятельная необходимость Аргентины прикоснуться к денежной стабильности, которая исчезла на протяжении десятилетий, имела достаточный вес, чтобы перейти к внедрению коробки конвертируемости, но да, с очень грубыми правилами.
Закон о конвертируемости предоставил определенную свободу действий в применении денежно-кредитной политики Центральному банку Аргентины, что невозможно в ортодоксальном валютном совете, где Центральный банк закрепившейся страны практически становится обменным пунктом.
В этом случае Центральный банк не был обязан поддерживать соотношение 1: 1 между денежной базой песо и ликвидными резервами долларов (постоянными и надежными).
Центральный банк мог управлять до трети этих резервов в виде государственного долга, номинированного в долларах, что позволяло ему каким-то образом финансировать аргентинское государство.
Возможно, эта «неортодоксальная» особенность Аргентинского валютного совета, добавленная к неудовлетворительной работе с денежно-кредитной политикой, стала причиной того, что у инвесторов возникли подозрения относительно способности и приверженности гаучо властей поддерживать конвертируемость перед лицом переворотов. из-за границы
Возможно, это было ключом к другим огромным проблемам, которые вот-вот проявятся в результате внезапного распространения эффекта текилы в 1995 году.
Итак, мы подошли к этому разу. В следующей статье мы продолжим вторую часть этого рассказа.
«Если бы одна только девальвация могла сделать нацию конкурентоспособной, Аргентина была бы одной из самых конкурентоспособных стран в 1980-х». Стив Ханке, экономист.
В этом случае мы продолжим тему, рассмотрев плюсы и минусы валютного совета Аргентины: денежную игрушку, которую власти Аргентины бросили в дикую природу, не обращая внимания и не заботясь при чтении инструкций и предупреждений в руководстве пользователя.
Мы собираемся перечислить основные характеристики этой схемы, оставив разделение выгод и затрат на ваш выбор, поскольку это решение очень относительное и будет зависеть от подхода, с которым вы видите каждую из этих характеристик.
Некоторые элементы, которые вы считаете преимуществами, могут показаться другим людям затратами.
- Валютный совет позволяет достичь финансовой стабильности в быстром темпе. Это доказанная реальность, и поэтому абсурдно винить эту модель в разгроме Аргентины.
Этот режим обменного курса вернул стране валютную стабильность, потерянную десятилетиями.
За несколько лет Аргентине удалось снизить гиперинфляцию (которая перешла с уровней выше 2000% в год в 1990 году до однозначной инфляции, начиная с 1994 года, и даже дефляции в последние годы), и процентные ставки упали вместе с ней. чувствительный (с впечатляющими показателями от 17 000% в 1989 г. до 8% в 1994 г.). Снижение ставок привело к значительной экономии на выплате процентов по внешнему и внутреннему долгу и по любому кредиту, который решил взять аргентинский потребитель.
Стабильность цен защитила покупательную способность граждан и позволила избежать искажения цен, к которому аргентинцы уже привыкли из-за гиперинфляции (сегодня пирог стоил столько, сколько, возможно, будет транзит завтра), Вдобавок валютный риск был мгновенно нейтрализован за счет гарантии полной конвертируемости песо в доллары по фиксированному обменному курсу (1 к 1), что способствовало притоку иностранных инвестиций и экономическому росту.
- Конвертируемость запрещает выпуск денег из Центрального банка для финансирования бюджетного дисбаланса правительства (практика, известная как сеньораж).
Таким образом, власти обязаны поддерживать дисциплинированные государственные финансы.
Так заканчивается концепция Центрального банка, который функционирует как официальный государственный банк.
Столкнувшись с падением доходов, также должно произойти снижение расходов или получение источников дохода за границей. Однако на этом ахиллесова пята правительства Аргентины остановилась.
Не имея возможности использовать банкнотный автомат Центрального банка для финансирования дополнительных расходов, власти использовали доход от приватизации для увеличения расходов, и даже этого было недостаточно, они продолжили накапливать бюджетный дефицит за счет внутренней и внешней задолженности. пока ситуация не была несостоятельной.
Без сомнения, это был глубоко укоренившийся порок в политическом классе, который невозможно было искоренить. На самом деле, как Аргентина пропустила настоящую фискальную реформу, которая позволила бы генерировать ресурсы, в которых так остро нуждалась страна, которая упростила бы сбор и которая стимулировала бы инвестиции и постепенное сокращение уклонения от уплаты налогов.
- Центральный банк больше не может быть кредитором последней инстанции во время финансового кризиса.
Это означает, что он отказывается от роли банка банков, когда коммерческий банкинг сталкивается с проблемами ликвидности. С одной стороны, такая ситуация способствует модернизации финансовой системы и более тщательному надзору за финансовыми посредниками.
Однако существует риск того, что финансовая система рухнет перед лицом атаки на доверие, особенно если она недостаточно капитализирована или не имеет поддержки правовой основы, которая обеспечивает, прежде всего, уважение прав собственности.
В конце концов, как мы уже видели, закон о конвертируемости дал Центральному банку Аргентины небольшую свободу для вмешательства в качестве кредитора последней инстанции, и эта ситуация не очень понравилась рынкам.
Финансовый corralito, несомненно, является отчаянной мерой правительства по предотвращению краха финансовой системы перед лицом массового изъятия вкладов.
Аргентинские политики не возражали против посягательства на права собственности вкладчиков или постановления Верховного суда о признании такой меры неконституционной. Результат замораживания сбережений еще предстоит выяснить.
- С денежным советом Центральный банк теряет автономное управление денежно-кредитной политикой. Другими словами, они связывают руки Центральному банку и, таким образом, не могут изменить денежную массу; они ограничивают его пассивной функцией обмена песо на доллары и надзором за надлежащим функционированием финансовой системы.
От возможности контролировать количество денег отказываются, запустив маленькую машину; Теперь доверие инвесторов и вкладчиков определяет объем денежных средств. Вариации денежной массы полностью зависят от прибытия или отъезда потоков капитала в страну.
По этой причине Аргентина была настолько затронута нехваткой потоков капитала в страны с формирующейся рыночной экономикой после азиатского кризиса 1997 года, а также непрерывным повышением ставок в США (с лета 1999 года до конца 2000 года), что это привело к возвращению столица домой (США).
- При привязке к доллару обменному курсу не хватает гибкости для поглощения воздействия внешних шоков через обесценивание и инфляцию (как это происходит в плавающей схеме, где сильное обесценение вызовет неявное обнищание людей через номинальная заработная плата, которая не падает, но покупает меньше товаров, чем раньше, из-за инфляции).
В монетарном совете эффект внешнего шока в конечном итоге остается таким же (обнищание людей), но путь передачи другой: удар падает на реальные переменные, такие как занятость и производство, из-за невозможности внести коррективы в падение заработной платы (из-за такой же жесткости рынка труда).
Здесь люди не получают «тайного» понижения заработной платы, как это произошло бы при резком обесценивании по гибкой схеме (номинальная заработная плата остается прежней, а реальная падает); здесь людей увольняют с работы, закрывают компании.
Недаром высокий уровень безработицы и экономический спад были хлебом насущным в Аргентине в последние 4 года.
Вот почему было срочно продвигаться вперед в трудовой реформе, которая позволила бы смягчить подобные удары за счет большей гибкости.
Внешним шоком, который было очень трудно ассимилировать аргентинской экономике, стала девальвация бразильского реала в январе 1999 года. Даже за последний год история реального реала выражается в обесценении примерно на 19%.
Такое же снижение евро с 1999 года коснулось и аргентинских экспортеров.
Это связано с тем, что, поскольку аргентинское песо привязано к доллару США, движение других валют по отношению к зеленой валюте в Аргентине страдает точно так же.
Экспортеры гаучо оказываются в невыгодном конкурентном положении, когда видят, что их цены для иностранных клиентов выше, чем цены на те же продукты на местных рынках этих клиентов (цены снижаются из-за девальвации их местных валют), Точно так же на внутреннем рынке Аргентины торговцы начинают импортировать товары, которые сейчас дешевле, и удар получают местные производители.
Таким образом, экспортные заказы начинают прекращаться, национальное производство также останавливается, а рецессия становится наказанием.
Именно эту ситуацию экономисты называют ухудшением условий торговли.
Duhalde предполагает, что его решение отказаться от конвертируемости, аргументируя это тем, что со свободным курсом песо, аргентинская экономика уже будет иметь гибкость, необходимую для повышения конкурентоспособности своего экспорта.
Однако он забывает, что девальвация является синонимом того, как сделать его людей беднее.
Девальвация принесет пользу аргентинским экспортерам в краткосрочной перспективе, но пока это только быстрый выход; В долгосрочной перспективе конкурентоспособность аргентинской экономики будет зависеть от устойчивой экономической политики, которая вызывает доверие и совместима со стабильностью и структурными изменениями, к которым стремится страна.
- Долгосрочный успех денежно-кредитного совета основан на доверии, которое внушают власти, поддерживая экономические меры, структурные изменения и правовые системы, соответствующие стабильности.
Хотя валютный совет на мгновение гарантирует финансовую стабильность, эта схема не гарантирует экономического роста.
Эта цель выходит за рамки того или иного режима обмена, это цель, сочетающая в себе прозрачность и интеллект в управлении экономической политикой страны.
Это подразумевает проведение необходимых реформ, которые позволят стране стать здоровой и положить конец черному прошлому экономических беспорядков и коррумпированных и слабых институтов.
Почему в последние месяцы мы стали свидетелями того, что страновой риск в Аргентине взлетел до невиданных ранее уровней, несмотря на нулевую инфляцию? Почему ставки в Аргентине были двузначными, когда инфляция была минимальной? Почему ставки по депозитам в песо были выше, чем по депозитам в долларах? Почему никто не кредитовал Аргентину, несмотря на такую высокую доходность? Ну просто потому, что никто больше не верил в управление экономикой Аргентины. Рынки уже ждали худшего.
Аргентина представляла собой чистый риск, и неизвестно сколько еще останется таковым благодаря некомпетентным политикам.
Прискорбно было видеть, как Родригес Саа, один из мимолетных президентов Аргентины, которые несколько недель назад выставлялись напоказ в этой стране, пообещал создать 1 миллион рабочих мест для аргентинцев, одновременно объявив миру о дефолте внешнего долга. великий на все времена.
Хуже того была неоспоримая волна аплодисментов, которую его партия подарила ему при объявлении меры. Похоже, что до тех пор, пока Аргентиной будет управлять этот класс людей, страна будет по-прежнему обречена на банкротство.
Короче говоря, ясно, что неолиберализм, валютный совет и глобализация не виноваты в аргентинском кризисе, как многие хотят убедить людей. У проблем Аргентины есть имена, фамилии и высокие государственные чиновники.
Если вы до сих пор не догадаетесь, я дам вам больше подсказок, потому что я скажу вам, что они также любят попирать права собственности жителей, они любят нарушать правила и контракты, разбазаривать налоги, заниматься справедливостью и грязными делами только со своими друзьями, откладывать в сторону обязательства перед своими кредиторами и остальным миром, игнорируя закон, и, прежде всего, они являются экспертами в обеднении своих людей, потопив их больше, чем они уже есть.
Они увлечены созданием новых бедных людей, чтобы иметь бесконечную причину, которую нужно защищать и для которой нужно «работать». Вы уже догадались?
