Ева добавила экономическую ценность

Введение

EVA - это концепция, которая была известна в Латинской Америке в 1990-х годах, несмотря на то, что в экономической и финансовой теориях развивались приблизительные элементы чуть более века.

Альфред Маршалл был первым, кто выразил понятие EVA в 1980 году в своей знаковой работе «Принципы экономики»: «Когда человек занимается бизнесом, его заработок за год - это тот сверхприбыль, который он получил от бизнеса во время работы». год на расходы вашего бизнеса. Разница между стоимостью завода, запасами и т. Д. В конце и в начале года принимается как часть его дохода или как часть его выплат в зависимости от того, произошло ли увеличение или уменьшение стоимость. То, что остается от вашей прибыли после вычета процентов по основному долгу по текущему курсу, обычно называется вашей прибылью для управления.

Идея остаточной прибыли появилась в литературе по теории бухгалтерского учета в первые десятилетия этого столетия; он был определен как произведение разницы между операционной прибылью и стоимостью капитала. Компания General Electric использует его с 1920-х годов. Впоследствии, в 1970-х годах, некоторые финские ученые использовали его, и среди них Виртанен определяет его как дополнение к возврату инвестиций (ROI) для принятия решений.

Питер Друкер в статье для Harvard Business Review подходит к концепции создания стоимости, когда он заявляет следующее: « Пока бизнес работает меньше своих капитальных затрат, он будет работать с убытками. Неважно, что вы платите налог, как будто у вас есть реальная прибыль. Компания по-прежнему оставляет меньшую экономическую выгоду ресурсам, которые она поглощает… хотя это происходит, она не создает богатство, а уничтожает его ».

Учитывая этот фон, почему появление EVA только в последние годы? Просто потому, что американская консалтинговая компания Stern Stewart & Co. разработала методологию по этому вопросу и запатентовала этот продукт под названием EVA в качестве зарегистрированного товарного знака, но это общая концепция, основанная на финансовой и экономической теории многих лет.

ЕВА обобщает инициалы на английском языке слов «Экономическая добавленная стоимость» или «Экономическая добавленная стоимость» на испанском языке.

EVA также называется EP (Economic Profit), термин, используемый другой консалтинговой фирмой, Mc Kinsey & Co. Другие термины, полученные из Остаточного дохода, являются приблизительными к EVA, хотя они не имеют характеристик торговой марки, зарегистрированной Стерном Стюартом. Просто каждая консалтинговая компания разработала свою собственную концепцию, хотя все они относятся к схожим аспектам.

Методология EVA предполагает, что успех в бизнесе напрямую связан с созданием экономической ценности, которая рассчитывается путем вычитания из операционной прибыли финансовых затрат на владение активами, которые использовались при получении указанной прибыли.

Модель EVA

Каждая компания имеет разные цели экономико-финансового характера. Наиболее важные из них перечислены ниже:

1. Увеличить стоимость компании и, следовательно, богатство владельцев. Эта задача включает в себя следующие цели:

Получить максимальную прибыль при минимальных вложениях акционеров. Добиться минимальной стоимости капитала.

2. Работать с минимальным риском. Для этого необходимо достичь следующих целей:

Сбалансированное соотношение между задолженностью и инвестициями владельцев. Сбалансированное соотношение между краткосрочными и долгосрочными финансовыми обязательствами. Покрытие различных рисков: иностранной валюты, кредитных интересов и стоимости акций.

3. Иметь оптимальный уровень ликвидности. Для этого у них есть следующие цели:

Адекватное финансирование оборотных средств. Баланс между инкассо и платежами.

Пояснение понятия:

Экономическая добавленная стоимость или экономическая прибыль - это продукт, полученный в результате разницы между прибыльностью его активов и стоимостью финансирования или капитала, необходимого для владения указанными активами.

EVA - это больше, чем мера действий, это часть культуры: культура управления стоимостью, которая позволяет всем тем, кто принимает решения в компании, поставить себя в положение, позволяющее определить стратегии и цели, нацеленные в основном на создание стоимости.

Если все операционные расходы вычитаются из всех операционных расходов, стоимости налогов и альтернативной стоимости капитала, EVA получается. Поэтому в этой мере учитывается продуктивность всех факторов, используемых для развития деловой активности. Другими словами, EVA - это результат, полученный после того, как все расходы были покрыты, и акционеры выполнили минимальный ожидаемый доход.

Другими словами, добавленная экономическая стоимость или экономическая прибыль основаны на том факте, что ресурсы, используемые компанией или стратегическим бизнес-подразделением (UEN), должны приносить доходность, превышающую их стоимость, в противном случае лучше перевести использованные товары в другой упражнение.

Это требует более глубокого анализа, чем тот, который разработан традиционными показателями роста доходов, прибыли и активов в качестве факторов оценки эффективности. Кроме того, это заставляет более четко представлять балансовые отчеты для определения различных ресурсов, активов и прав, используемых каждым стратегическим бизнес-подразделением в процессе получения прибыли и движения денежных средств.

На принятие решений может влиять тип индикаторов, выбранных для измерения эффективности.

Компании, ориентирующиеся на использование таких параметров, как чистая прибыль, различная маржа прибыли или рост продаж, могут развить близорукую точку зрения и игнорировать другие элементы анализа, такие как рационализация оборотного капитала или производительность, полученная в результате использования установленная мощность

Оценка таких возможностей может основываться только на использовании показателей, ориентированных на концепцию стоимости.

Факторы, которые влияют на стоимость компании

Одной прибыли недостаточно для результатов компании, также необходимо, чтобы при сравнении с активами, которые их генерировали, они демонстрировали привлекательную доходность.

Также необходимо, чтобы как прибыль, так и доходность сопровождались высокими свободными денежными потоками (FCL), если компания не обездвиживает ресурсы в оборотном капитале или в инвестициях в непроизводительные основные средства.

Три элемента: прибыль, прибыльность и свободный денежный поток гарантируют постоянство и рост бизнеса, и все это позволяет создавать стоимость.

Диаграмма: процесс создания стоимости

>>>>>> …………………………. Постоянство

Прибыль …….. Доходность …….. Поток генерации стоимости

……………………… >>>>>>>> Рост

Среди факторов, которые влияют на процесс создания стоимости:

Дивидендная политика. Если получена большая прибыль и выплачено мало дивидендов, домовладельцы, ищущие немедленной прибыли, будут разочарованы своими инвестициями, поскольку они не принесут привлекательных результатов. Виды деятельности компании. Бизнес-операции связаны с риском, поэтому следует ожидать, что более высокий риск приведет к более высоким результатам для достижения адекватной прибыльности. Будущие перспективы бизнеса. Необходимо учитывать экономические, политические, социокультурные, технологические и экологические аспекты.

Денежный поток

В предыдущем пункте было описано, как прибыль, прибыльность и свободный денежный поток позволяют компании оставаться незамедлительно.

В долгосрочной перспективе сочетание трех элементов позволяет организации достичь целей роста.

Принимая во внимание, что первые два элемента, прибыль и прибыльность, достаточно известны читателю, термин «Свободный денежный поток» (FCL) анализируется ниже на простом примере.

Педро Родригес, глава семьи, является традиционным владельцем розничного магазина продуктов и бытовых туалетных принадлежностей. Каждую ночь, когда он закрывает свой магазин, он выполняет свои обычные «финансовые учения», разделяя доходы от продаж на три суммы. Три суммы денег имеют следующие направления:

к. Первая сумма предназначена для пополнения запасов магазина на следующий день с оплатой наличными различным поставщикам. Вторая сумма денег используется для накопления и выполнения ежемесячных платежей по приобретенным вами обязательствам по улучшению вашего бизнеса. Третья сумма используется для покрытия его личных расходов и расходов его семьи.

Педро с течением времени заметил, что ему удается ежедневно удовлетворять эти три потребности в ликвидных ресурсах, поэтому он считает склад хорошим бизнесом и каждый год будет готов продавать его по более высокой цене.

Если сравнивать Pedro с компанией, необходимость достижения такого же «финансового года» очевидна. В случае должным образом организованной компании, три цели, удовлетворяемые Педро, выразят их технически:

Компании удается выполнить первое условие для достижения своей основной финансовой цели, если она генерирует денежный поток, который позволяет ей:

к. Пополните свой оборотный капитал (KT) и инвестиции в основной капитал (AF).b. Покрыть обслуживание долга (основную сумму и проценты) c. Распределить прибыль в соответствии с ожиданиями минимальной прибыльности для партнеров.

Короче говоря, это только три способа использовать денежный поток для бизнеса. Как это влияет на нее?

Предположим, две компании, которые работают в той же экономической деятельности. Компания A является дилером автомобильной марки ABC, а компания B продает автомобили OPQ. Поэтому оба имеют одинаковый риск при работе в одном и том же секторе. С другой стороны, их размер и ресурсы одинаковы, и, следовательно, результаты их доходов и показатели эффективности и долга идентичны; Наконец, оба генерируют одинаковую сумму денежных потоков.

	Денежный поток	Замена KT и AF	Обслуживание долга	Доступно для распределения прибыли
К	500	250	100	150
В	500	200	100	200

Денежный поток. Компании А и Б.

Ситуация A и B показана в таблице выше. Компания А должна выделять большую сумму денег для удовлетворения своих требований по замене оборотных средств (КТ) и инвестициям в основной капитал (АФ). Принимая во внимание, что оба используют одну и ту же сумму для обслуживания долга (основной суммы и процентов), делается вывод, что у B больше денег, чтобы удовлетворить ожидания владельцев в отношении распределения прибыли. Поэтому B для них более интересен, чем A, и потенциальные инвесторы будут готовы платить больше за B, чем за A. Короче говоря, B генерирует большую ценность, чем A.

Однако этот вывод может быть немного поспешным. Выставленная ситуация может быть конъюнктурной. Если А разработал инвестиционный план по основным средствам (AF), он первоначально потребует более ликвидных ресурсов, но в среднесрочной перспективе он, возможно, будет генерировать более высокий денежный поток, чем B, и обратит первоначальный недостаток за счет достижения конкурентных преимуществ, связанных с его инвестициями.

С другой стороны, если мы проанализируем первоначальное преимущество B, это зависит от решений, принятых партнерами с доступными. Если они распределяют слишком много, в долгосрочной перспективе это повлияет на стоимость B. Сама по себе существует тесная связь между стоимостью компании и будущими денежными потоками.

Проекты по замене основных средств должны осуществляться за счет собственных денежных потоков компании.

Свободный денежный поток

Свободный денежный поток (FCL) - это сумма, которая доступна для выполнения обязательств перед поставщиками капитала компании: финансовыми кредиторами и владельцами или партнерами. Финансовые кредиторы обслуживаются за счет долга (капитала и процентов), а владельцы - за оставшуюся сумму, и партнеры принимают решение о ее использовании, один из которых относится к сумме, которую они решают распределить как прибыль или дивиденды.

	Валовой денежный поток	Замена KT и AF	Свободный денежный поток	Обслуживание долга	Доступно для распределения прибыли
К	500	250	250	100	150
В	500	200	300	100	200

Свободный денежный поток. Компании А и Б.

Таким образом, следует отметить, что свободный денежный поток (FCL) является результатом вычитания из денежного потока сумм, предназначенных для замены оборотного капитала (KT) и основных средств (AF).

С другой стороны, мы знаем, что стоимость задолженности является продуктом решений, которые партнеры принимают по этому поводу. Бизнес не обязательно требует долга для работы; поскольку акционеры или партнеры могут финансировать его исключительно за счет своих взносов, а не за счет распределения полученной прибыли, таким образом, что свободный денежный поток (FCL) будет полностью доступен для владельцев, поскольку не будет обслуживания долга.

Это позволяет нам утверждать, что чем больше свободный денежный поток (FCL), который может производить компания, тем выше его предполагаемая стоимость, то есть существует тесная связь между стоимостью компании и ее FCL и, следовательно, Стоимость компании будет равна текущей стоимости ее FCL.

Поэтому усилия руководства должны быть направлены на постоянное увеличение FCL.

Информация в финансовой отчетности позволяет нам определить стоимость FCL следующим образом:

Где, FCL = свободный денежный поток

КТНО = чистый оборотный капитал

AF = основные средства

Рабочий капитал

Под оборотным капиталом можно понимать ресурсы, которые компания использует для осуществления своей операционной деятельности.

Доступные для управления ресурсы доступны, дебиторская задолженность и запасы, то есть в бухгалтерском учете, соответствуют текущим активам. С той же точки зрения бухгалтерского учета, эти ресурсы сокращаются на все виды краткосрочных обязательств, которые их обязывают, то есть на текущие обязательства.

Разница между текущими активами и текущими обязательствами заключается в том, что в бухгалтерском учете называется оборотным капиталом.

Где, КТ = оборотный капитал

AC = оборотные активы

ПК = текущие обязательства

Таким образом, есть две перспективы оборотного капитала. Учет или разница между AC и PC, которые можно назвать чистым бухгалтерским оборотным капиталом, и управленческим, в котором оборотный капитал (KT) - это ресурсы, которые требуются компании для бесперебойной работы.

Тем не менее, KT забывает, что наличные деньги - это мгновенное количество, что они не являются прямым продуктом деятельности компании. Кроме того, в рамках оптимального финансового управления доступность, как таковая, должна стремиться к нулю. Следовательно, отныне его значение не входит в KT в этом тексте.

Напротив, дебиторская задолженность и запасы имеют прямое отношение к операциям. Поскольку операционный объем обязательно увеличивается, компании потребуется больше инвестиций в эти товары. Таким образом, существует причинно-следственная связь между суммой операционной прибыли, запасами и дебиторской задолженностью.

Это позволяет нам утверждать, что с операционной точки зрения KT является суммой запасов и дебиторской задолженности.

С другой стороны, товарно-материальные запасы имеют прямое отношение к счетам поставщиков и кредиторской задолженности, поэтому операции влияют на объем этих обязательств, что означает, что при расчете KT должна учитываться роль поставщиков товары и услуги.

Принимая во внимание вышеизложенное, если КТ называется операционным оборотным капиталом (КТО) и сумма кредиторской задолженности перед поставщиками товаров и услуг уменьшается, то получается чистый операционный оборотный капитал (КТНО). или сумма денежного потока, который компания присваивает для пополнения оборотного капитала.

Так:

Где КТО = оборотный капитал

INV = Запасы

CxC = дебиторская задолженность

где, КТНО = чистый оборотный капитал на эксплуатацию

CxP = кредиторская задолженность перед поставщиками товаров и услуг.

Ева: факторы для ее расчета и оценки

В этой главе делается попытка проанализировать меры для расчета EVA, элементов или факторов, которые его определяют и, следовательно, влияют на него.

Расчет EVA

В начале предыдущей главы было установлено, что экономическая добавленная стоимость или остаточная прибыль представляют собой богатство, созданное для владельцев, и рассчитывается путем вычитания из операционной прибыли налоговых расходов и финансовых затрат, вызванных наличием активов.

Таким образом:

Стоимость использования активов равна стоимости чистых операционных активов, умноженной на их стоимость капитала (CK).

Так:

Откуда: UODI = Операционная прибыль после уплаты налогов

CK = стоимость капитала

EVA основывается на следующем принципе: ресурсы, используемые компанией или стратегическим бизнес-подразделением, должны приносить доход, превышающий его стоимость.

Активы, использованные при расчете евы

Четкость финансовой информации, представленной в балансе и отчете о прибылях и убытках, необходима для адекватного расчета EVA.

Первая проблема, которая возникает для определения стоимости, представлена в определении активов, которые должны быть приняты во внимание.

Ресурсы, которые используются в процессе создания стоимости, будут называться чистыми операционными активами и являются теми, которые непосредственно участвуют в получении операционной прибыли. По этой причине в дополнение к активам и правам, представленным в бухгалтерском балансе в составе группы других активов, следует исключить следующее: временные и долгосрочные инвестиции и любые текущие или основные средства, которые не имеют прямой причинно-следственной связи с операционной прибылью., Кроме того, говорится о чистых операционных активах, поскольку общая сумма операционных активов вычитается из кредиторской задолженности поставщикам товаров и услуг.

С другой стороны, если текущие операционные активы были определены как сумма дебиторской задолженности и запасов, то вычитая из этой суммы кредиторскую задолженность поставщикам товаров и услуг, получается капитал Чистая эксплуатационная работа (КТНО), объясненная в предыдущей главе.

Следовательно, чистые операционные активы будут равны КТНО плюс рыночная стоимость основных производственных фондов.

Другие виды корректировок активов, показанные в балансе для улучшения расчета EVA, связаны, например, с системой оценки запасов (LIFO, FIFO, среднее значение); договоры лизинга, зарегистрированные в активе с капитализированной частью, в обязательстве с приведенной стоимостью того, что причитается, и соответствующая корректировка в отчете о прибылях и убытках для процентов, подразумеваемых в арендных платежах; расходы на исследования и разработки; и амортизация доброй воли.

Рентабельность активов

Рентабельность - это мера продуктивности средств, выделенных в стратегической бизнес-единице (UEN) или компании, и с долгосрочной точки зрения, где преобладают постоянство и рост и, следовательно, увеличение его стоимости, является наиболее важным фактором для рассмотрения.

Важность прибыльности заключается в том, что проблемы производительности носят структурный характер и решаются стратегическими решениями, которые приводят к долгосрочному результату.

С другой стороны, элемент риска не должен быть забыт при публикации концепции или принятии решения на основе показателей, связанных с прибыльностью. Необходимо помнить принцип: чем выше риск, тем выше доходность.

Операционная доходность актива (ROA) выражается в процентах как соотношение между операционной прибылью и операционными активами.

ROA =	UAII	X 100%	(8)
АКТИВЫ

Где: ROA = Операционная доходность актива

UAII = прибыль до уплаты налогов и процентов

Расчет ROA предполагает использование операционных активов; то есть те, которые не используются в основной деятельности бизнеса и которые обычно появляются как другие активы, исключаются. Кроме того, при расчете показателя необходимо учитывать рыночную стоимость активов на начало периода, поскольку эта сумма является инвестицией, необходимой для получения операционной прибыли.

Использование UAII или операционной прибыли для расчета ROA дает представление об эффективности, с которой ресурсы используются для получения объема прибыли, достаточного для покрытия стоимости обязательств и оставления остатка для партнеров, который привлекательный.

Если операционная прибыль, полученная компанией, сравнивается с процентами, полученными от финансовых инвестиций, то можно подтвердить, что указанная прибыль представляет собой интерес, полученный от инвестиций в товары и права или активы, которые принимают форму компании.

Когда мы связываем операционную прибыль с активами, которые ее производят, мы имеем ставку, которая, следовательно, представляет собой процент, который производят активы компании, или процентную ставку, которую компания получает, и которая в качестве финансового показателя является операционной активный.

Рентабельность собственного капитала

Если проценты вычитаются из операционного дохода (UAII), прибыль получается до вычета налогов или стоимости, доступной для участников, и если мы связываем ее с капиталом, мы получаем другую ставку, которая представляет собой проценты, которые получают владельцы, и эквивалентна показателю, называемому прибыльностью. активов до уплаты налогов.

На следующем графике показаны процентные ставки, связанные с балансом.

АКТИВЫ

UAII

АКТИВЫ

знак равно

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА =%

Процентная ставка, полученная кредиторами капитала СРЕДНЯЯ СТОИМОСТЬ ДОЛГА

PATRIMONYUAIPATRIMONY

знак равно

Þ….

Процентная ставка, заработанная владельцами НЕДВИЖИМОСТЬ ПРИБЫЛЬ ПЕРЕД НАЛОГОМ

Процентная ставка по активам Операционная доходность актива

Скрытые процентные ставки в балансе

Как эти процентные ставки связаны друг с другом?

Сравнивая ту, которую кредиторы зарабатывают с долгами владельцев, обязательно делается вывод о том, что ставка последних должна обязательно быть выше, чем ставка первых, поскольку владельцы берут на себя больший риск, и если нет, то для них было бы предпочтительным ликвидировать ваши инвестиции и стать кредиторами компании. По этой причине:

UAI	я%
НАСЛЕДИЕ

Теперь, если доходность актива сравнивается с тем, что зарабатывают кредиторы, или стоимостью долга, доходность актива обязательно должна быть выше, в противном случае компания будет нанимать капитальные ресурсы по стоимости, превышающей доход, полученный от инвестиций в активы, сделанные с этими деньгами, что не логично; Обязательства принимаются с целью поставить их на более высокую процентную ставку, чем их стоимость. Следовательно, идеальная ситуация была бы:

UAII	я%
АКТИВЫ

Наконец, при сравнении доходности активов и капитала процентная ставка владельцев должна обязательно быть выше, чем у активов. Так:

UAI	UAII
НАСЛЕДИЕ	АКТИВЫ

Если активы дают ставку, превышающую стоимость долга, на сумму долга генерируется излишек, соответствующий премии, которую владельцы получают за принятие риска заимствования. Аналогичным образом, чем больше задолженность, тем больше остаток и, следовательно, тем выше доход для владельцев.

Однако вышесказанное не означает, что если доходность активов (ROA) выше, чем стоимость долга (i%), следует искать максимально возможную задолженность. Высокий уровень долга может быть нежизнеспособным из-за ограничений платежеспособности, что подразумевает высокую доходность для владельцев.

Если активы приносят доход по ставке ниже стоимости долга, владельцы работают на кредиторов.

Пример:

Чтобы унифицировать все эти утверждения, приведены примеры компании Valorizable SA.

Проверяя каждое из утверждений, изложенных выше, с помощью Valorizable SA, можно сделать вывод, что единственная ситуация, которая благоприятствует партнерам, - это ситуация, которая удовлетворяет следующему неравенству.

UAI	>	UAII	>	я%	(9)
НАСЛЕДИЕ	АКТИВЫ

ТАБЛИЦА 2.1.
EMPRESA VALORIZABLE SA
	СИТУАЦИЯ 0	СИТУАЦИЯ 1	СИТУАЦИЯ 2	СИТУАЦИЯ 3
1. Операционная прибыль	400 долларов	400 долларов	400 долларов	400 долларов
2. Стоимость долга	24%	24%	40%	Четыре пять%
3. Долг	600 долларов	700 долларов	600 долларов	600 долларов
4. Наследие	400 долларов	300 долларов	400 долларов	400 долларов
5. Всего активов	1000 долларов	1000 долларов	1000 долларов	1000 долларов
6. Возврат капитала	64%	77,3%	40%	32,5%
7. Активная доходность	40%	40%	40%	40%
8. Долговая стоимость	144	168	240	270

Ситуация 0:	UAI	>	UAII	>	я%
НАСЛЕДИЕ	АКТИВЫ

Ситуация 1: задолженность увеличивается Ситуация 2: стоимость долга равна ROA ситуации 1

Ситуация 3:	Я%>	UAII
АКТИВЫ

Суть бизнеса

Неравенство, выраженное в конце предыдущего пункта, не учитывает минимальную требуемую норму прибыли (TMRR), ожидаемую в связи с риском, принятым в инвестициях партнеров.

Следовательно, отмеченное неравенство будет в той степени, в которой оно выражает этот спрос со стороны владельцев. Так,

TMRR <	UAI	>	UAII	>	я%	(10)
НАСЛЕДИЕ	АКТИВЫ

Это неравенство, называемое сущностью бизнеса, обобщает идеальную ситуацию компании с точки зрения прибыльности.

Стоимость капитала

Это стоимость, которая подразумевает, что компания владеет активами, и рассчитывается как средневзвешенная стоимость различных источников долгосрочного финансирования, которые она использует для финансирования своих активов.

Стоимость капитала (CK) также определяется как то, что компания стоит каждому песо, которое она инвестировала в активы; Это утверждение предполагает две вещи: а) все активы имеют одинаковую стоимость, и б) все активы финансируются с одинаковым соотношением обязательств и капитала.

Стоимость финансирования за счет кредита поставщиков - это альтернативная стоимость отсутствия скидок за своевременную оплату, которые они предлагают.

Наследие является самым дорогим источником для компании. Эта стоимость неявна и представлена альтернативной стоимостью владельца.

При расчете стоимости капитала (СК) текущие обязательства не учитываются. Он рассчитывается на основе долгосрочной структуры или структуры капитала.

СК обычно рассчитывается как эффективная стоимость после уплаты налогов.

Рентабельность активов и стоимости капитала

Стоимость капитала (CK) - это другая ставка, которую необходимо учитывать в неравенстве сущности бизнеса.

Если компания генерирует доход по своим активам выше, чем ее CK, владельцы получают доход по собственному капиталу выше, чем ожидалось, и, следовательно, они генерируют добавленную стоимость, с которой стоимость компании (воспринимается ими) составляет увеличивается, тем самым достигая фундаментальной финансовой цели.

Операционная рентабельность актива (ROA) является мерой для сравнения со стоимостью капитала (CK) таким образом, что сущность бизнеса также может быть определена путем анализа таких отношений, как:

UAII	CK
АКТИВЫ

Если мы возьмем пример компании Valorizable SA, допустим, что TMRR партнеров составляет 45%. Стоимость капитала компании будет:

ИСТОЧНИК	КОЛИЧЕСТВО	% УЧАСТИЕ	ГОДОВАЯ СТОИМОСТЬ	ВЕСНАЯ СТОИМОСТЬ
задолженности	600 долларов	60%	24%	0,144
Наследие	400 долларов	40%	Четыре пять%	0,18
ВСЕГО АКТИВОВ 1000 $	СК = 32,4%

Капитальные затраты. Бизнес. Valorizable SA

Полученный СК составляет 32,42, что ниже, чем операционная доходность актива в 40%, и, следовательно, соответствует только что выраженному неравенству.

Если вы посмотрите внимательно, это происходит потому, что предполагалось более низкое значение TMRR, чем было фактически достигнуто (64%, ситуация 0).

Теперь предположим, что TMRR составляет 66%, что выше, чем ROA (40%), CK будет на 40,8% и выше, чем операционная доходность актива. В этом случае, хотя доходность владельца выше стоимости долга (66%> 24%), он не соответствует TMRR (66%), он не соответствует TMRR (66%), поскольку ROA не превышает CK (40% <40,8%), что означает, что если компания не достигает прибыльности выше, чем CK, хотя и выше, чем стоимость долга (i%), владельцы не получают свой TMRR: следовательно, неравенство, которое Это объясняет сущность бизнеса, основанного на сравнении доходности актива и стоимости долга, а также предполагает, что долг должен быть больше этого, владелец в любом случае достигает ставки выше ожидаемого минимума.

В заключение, два неравенства, предложенные для анализа доходности актива, относятся к одному и тому же и поэтому могут использоваться независимо для объяснения привлекательности компании. Так:

TMRR <	UAI	>	UAII	> я%
НАСЛЕДИЕ	ACTIVE
	UAII	> CK
	АКТИВЫ
СУТЬ БИЗНЕСА

Суть бизнеса

Следующие аргументы позволяют нам понять, почему оба неравенства объясняют суть бизнеса.

Если капитал всегда дороже долга, а СК - средневзвешенная стоимость обоих источников, СК всегда будет больше стоимости долга и меньше стоимости капитала. Если компания добивается возврата активов больше, чем CK, то есть он удовлетворяет второму неравенству, это потому, что указанная доходность обязательно превышает стоимость долга (i%), с которой выполняется правильная часть первого неравенства. Если компания достигает доходности Актив больше, чем CK, владелец получает доход от своего имущества выше ожидаемого TMRR, как только что объяснено. Это предполагает выполнение левой части первого неравенства.

Рентабельность собственного капитала

Рентабельность собственного капитала уже определена как соотношение UAI / EQUITY, сумма в знаменателе выражается по рыночным значениям для определения альтернативной стоимости денег, вложенных в деятельность, и определяется следующим образом:

Чтобы проанализировать возврат инвестиций партнеров, давайте вернемся к случаю Valorizable SA и предположим, что акционеры решают не иметь долга, это означает, что владельцы будут брать на себя только операционные риски, поскольку финансовые риски возникают в результате существования долга., Другими словами, максимальная доходность в 40%, которую они получили бы, если бы не взяли на себя финансовые обязательства, - это премия, которую они получают за принятие операционных рисков в своей компании.

Поскольку в действительности они получают более высокую доходность, чем актив (64%> 40%), только за счет сокращения задолженности на 24% ниже, чем ROA, это означает, что разница в 24% (64% - 40%) соответствует в пределах их доходности капитала к премии за принятие долга, то есть премии за финансовый риск. Это заставляет нас выражать доходность капитала как комбинацию операционной доходности актива и остатка, созданного долгом или финансовым взносом. Тогда мы имеем:

Рентабельность капитала = роа + финансовый вклад

Наследие

Где: ROA = операционная доходность актива

я% = стоимость долга

Возвращаясь к примеру Valorizable SA

Финансовый вклад =

= (0,4 - 0,24) х 1,5 = 24%

Таким образом, в Valorizable SA

= 0,40 + 0,24 = 0,64

В заключение, ожидание доходности владельцев (TMRR) разбито на два элемента: ожидаемая компенсация за финансовый риск и ожидаемая компенсация за операционный риск таким образом, чтобы более высокое участие долга в финансовая структура, тем выше должен быть ожидаемый TMRR.

Это позволяет избежать ошибки, допущенной при оценке проектов с точки зрения потока денежных средств инвесторов, где берется один и тот же TMRR независимо от уровня долга.

Рентабельность деревьев:

Разложение доходности по индексам маржи и оборота с помощью древовидного метода позволяет четко установить взаимосвязи между различными факторами, влияющими на прибыльность, которые, согласно всему, что объясняется в этой главе, составляют свободный денежный поток. два великих пропагандиста ценности компании и, следовательно, управленческие усилия должны быть направлены на ее постоянное улучшение.