Забудьте о прибыли на акцию, рентабельности инвестиций, рентабельности капитала, внутренней норме доходности - все это устаревшие показатели эффективности и не измеряют создание богатства.
Помимо традиционных измерений для оценки общего управления или эффективности организации, существует измерение создания или разрушения ЦЕННОСТИ: экономической / социальной ценности и / или экономической / финансовой / частной ценности.
Первое измерение оценивает экономический вклад организации или проекта в общество. Второй явно измеряет экономический вклад компании в обогащение ее государственных и / или частных АКЦИОНЕРОВ.
Оба важны. Идеальным было бы, чтобы каждая государственная или частная компания генерировала обе ценности, хотя это не всегда возможно или запланировано…
В нашей среде из-за различных обстоятельств произошла определенная задержка в общем включении управления стоимостью, планирования и контроля создания стоимости. Среди прочего - сопротивление переменам, как по причинам, так и без них.
Одна из понятных причин - в связи с экономической / социальной ценностью - заключается в том, что в Венесуэле существует сложность доступа к полным и обновленным данным о социальных ценах или теневых ценах.
Одна из причин, которые невозможно устранить - в отношении экономической / финансовой / частной СТОИМОСТИ - является сложность расчета риска и, следовательно, ставки дисконтирования или альтернативной стоимости капитала с поправкой на риск.
Это приводит к тому, что многие люди в Венесуэле используют коэффициент обновления - для всех обстоятельств - 10%, даже если это реальные или номинальные денежные потоки, в болгарских долларах или долларах США, а также проекты компаний совершенно другого характера и изменчивости.,
Это создает проблемы? Да, два и очень серьезные:
- Если используется 10% и правильная ставка выше, это может привести к принятию проектов, которые не принесут ценности; в случае оценки компании это будет означать ее переоценку пропорционально разнице между правильной и неправильной оценкой. Если используется 10%, а правильная ставка ниже, это может привести к отказу от проектов, которые могут принести пользу; в случае компании это означало бы ее недооценку пропорционально разнице между правильной и неправильной ставкой.
Те люди или компании, которые - сознательно или бессознательно - используют эти неправильные критерии, не вносят точного вклада в увеличение стоимости или генерируемого богатства: на самом деле, ранее прибыльная компания может рухнуть, если она внезапно или постепенно наполнится проектами, разрушающими ценность Тем более, если в то же время он отвергает именно те проекты, которые могут принести пользу. То же самое относится к слияниям или поглощениям, поскольку приобретение переоцененных компаний или продажа недооцененных компаний - ужасный бизнес, в котором главными проигравшими являются АКЦИОНЕРЫ, но, следовательно, рабочие, клиенты и другие заинтересованные стороны.
Денежный поток
Свободный денежный поток (FDCL) или нефинансовый денежный поток рассчитывается на основе чистого операционного дохода после уплаты налогов (UONDI), предполагая - первоначально - что активы финансируются исключительно за счет капитала.
Финансовый денежный поток, равный сумме FDCL, рассчитывается из денежного потока, соответствующего обработке дивидендов, обращающихся на рынке ценных бумаг и обслуживания долга, должному учету налоговой экономии, которую влечет за собой задолженность, и потере средств. налог, который подразумевает прибыль от управления оборотными ценными бумагами (или сбережения, если они приводят к убыткам).
Итак, действительно ли очень сложно определить денежный поток для дисконтирования, чтобы оценить активы, или финансовый поток, чтобы оценить долг?
Абсолютно нет! Алгоритмы, или пошаговые правила расчета, предельно просты.
Важно убедиться, что вы используете правильные данные: исторические и бюджетные.
Риск
Неужели очень сложно определить риск? Нет. Существуют разные методологии, позволяющие приблизиться к ценности использования, даже в странах со сравнительно небольшими, несовершенными и неэффективными рынками капитала, таких как Венесуэла. Многие люди безосновательно - то есть без каких-либо расчетов или исследований - говорят о несовершенстве и статистической несущественности венесуэльского рынка из-за катастрофических действий спекулянтов на фондовом рынке: любопытно, что спекулянты не глупы, не сумасшедшие и не бандиты. и, спекулируя на ожиданиях победы, как они, так и другие, вносят свой вклад в улучшение баланса между спросом и предложением и повышают статистическую значимость.
Важно различать расчет риска по данным бухгалтерского учета и расчет по данным фондового рынка.
С точки зрения бухгалтерского учета, операционный риск измеряет возможность не выиграть, а финансовый риск измеряет возможность не иметь возможности платить: общие меры риска - вместе - возможность не выиграть и не иметь возможности заплатить одновременно.
Другой способ измерения бухгалтерского риска - это венесуэльский Altman Z, который измеряет возможность банкротства или, что более умеренно, возможность возникновения трудностей или просроченных платежей, что позволяет своевременно определять факторы, определяющие такую ситуацию.
Из уточненных данных фондового рынка можно рассчитать для акций с достаточным присутствием и волатильностью общий рыночный риск, общий риск акции, недиверсифицируемый риск акции и диверсифицируемый риск акции: информация, которая Его нельзя получить напрямую из бухгалтерской информации, но можно оценить косвенно, используя различные методы (бухгалтерский учет). Все эти вычисления очень просты (средние, стандартные отклонения, дисперсии, ковариации и т. Д.).
Кроме того, можно прибегнуть к периодически публикуемым критериям и таблицам о диапазоне изменения b для различных секторов в разных странах (например, IESA, Value Line и т. Д.).
В хороших счетах существуют различные методы расчета рисков, которые могут привести к разным значениям, но в свете критериев систематического анализа можно фильтровать и коррелировать, чтобы определить наиболее подходящее значение для использования в каждом случае: даже в отношении страна риска.
Учетная ставка
В Венесуэле произошло нечто очень любопытное, что произошло и в других странах с неразвитыми рынками капитала.
Многие люди, поверхностно знакомые с методологией расчета финансовой стоимости от дисконтирования свободного денежного потока до альтернативной стоимости капитала, которую - с учетом риска - должен использовать рациональный акционер, предпочитают рассчитывать добавленную экономическую стоимость (EVA®).).
Это потому, что расчет выглядит намного проще: он избегает расчета свободного денежного потока (это правда) и кажется, что он позволяет использовать 10% в любом случае (это неверно).
Однако - особенно в государственном секторе бизнеса, включая нефть - нет обновленных руководящих принципов относительно адекватности соответствующей ставки дисконтирования, и, несмотря на сложные и очень дорогие компьютерные системы, разработанные или приобретенные для этой цели, все проекты и компании 10% все еще оцениваются, и традиционный управленческий контроль по-прежнему игнорирует систематическое измерение стоимости с использованием соответствующих альтернативных издержек.
Возможно, полномочия, которые новый закон наделяет Канцелярию Генерального контролера Республики в части управленческого контроля, способствуют изменению этой ситуации: ситуация, которая также интересна Венесуэльскому инвестиционному фонду, и, кстати, предназначена для PDVSA и Министерство энергетики и шахт.
Какой бы метод ни использовался для расчета EVA процесса, проекта или подразделения, ставка дисконтирования должна быть выведена из критериев, на которых основана CAPM (модель ценообразования капитальных активов) или модель оценки капитальных активов. WACC (средневзвешенная стоимость капитала: средневзвешенная стоимость капитала) и все, что связано с взаимодействием между инвестиционными и финансовыми решениями.
EVA®
Выражение «EVA» на английском языке является аббревиатурой от «Economic Value Added», специфической и широко распространенной в мире методологии расчета экономической добавленной стоимости компании, проекта или процесса, она измеряет вклад в увеличение благосостояния. АКЦИОНЕРОВ, и, следовательно, их удовлетворение.
EVA® - это финансовый инструмент, созданный и запатентованный Стерном Стюартом (США), который сообщает вам, насколько вы превышаете общую стоимость капитала, и предлагает, что делать, если это не так: он стимулирует новую финансовую дисциплину, которая способствует Руководители должны действовать как предприниматели, предоставляя им настоящий ключ к измерению и созданию богатства.
EVA® - это операционная прибыль за вычетом налогов за вычетом общей стоимости капитала, используемого для получения этой прибыли: не только стоимости собственного капитала или долга, но также и стоимости капитала.
EVA = UONDI - AONE x R
UONDI = Чистая операционная прибыль после налогообложения (эквивалент валового операционного денежного потока)
AONE = Использованные чистые операционные активы (не соответствует общей сумме бухгалтерских активов)
R = Альтернативная стоимость капитала, скорректированная с учетом риска, или финансовая норма прибыли, требуемая рациональным акционером (та же самая, которая должна использоваться для дисконтирования FDCL)
Примечание только для специалистов:
Если мы дисконтируем последовательные серии EVA на альтернативную стоимость капитала, мы можем получить NPV будущих EVA (VANEVA), точно так же, как мы можем получить NPV будущих FDCL (VANFDCL): в общем, оба они не будут одинаковыми.
Поскольку FDCL = UONDI - incr AONE, экономическая NPV и финансовая NPV будут совпадать только в том случае, если начальная AONE минус NPV приращений AONE (увеличения оборотного капитала и основных средств) равна нулю:
MVA = VAN EVA = VAN FDCL - (AONE - VAN INCR aone)
По этой формуле можно определить, как максимизировать акционерную стоимость и как включить соответствующие критерии в корпоративную культуру, ориентируя ее на создание богатства.
Обратите внимание, что в случае Microsoft рыночная добавленная стоимость (MVA) достигает 45 миллиардов долларов США BV (балансовой стоимости), что дает MV (рыночная стоимость) в 50 миллиардов долларов США (множитель больше 10): аналогично В случае Coca Cola с 7 миллиардами BV добавляется 70 миллиардов MVA, что в сумме составляет 77 миллиардов MV (множитель 10. Что создает такую огромную ценность? Человеческий и интеллектуальный капитал, должным образом управляемый и вознаграждаемый пропорционально произведенному EVA и генерируемым
Возражения
Есть те, кто возражает против EVA как правильного измерения глобальной производительности. Вот наиболее частые возражения наряду с обычными контраргументами:
- Он измеряет только финансовые показатели: это неправда, поскольку - из-за цепочки создания стоимости - и разбивки на ее компоненты, он позволяет нам отдельно оценивать масштабы коммерческого, операционного, человеческого управления и т. Д. И даже моделировать влияние каждого из них. а. Это зависит от неконтролируемых экзогенных переменных: верно, но это не означает никаких проблем, в той же степени, что, дезагрегируя его на компоненты, мы можем идеально отделить эффект от экзогенного и даже смоделировать его влияние. Измеряйте только краткосрочную перспективу: false, поскольку при расчете NPV будущих EVA, которые могут быть созданы бизнес-планами и проектами, которые предстоит разработать, избегается оценивать или компенсировать только прошлое руководство, что позволяет, напротив, активно поощрять проектирование и строительство будущего (Hamel И Прахалад).
Атрибуты EVA®
Одним из лучших атрибутов EVA является легкость, с которой она позволяет разбить вклад в экономическую стоимость корпорации на ее составные части. EVA можно рассчитать на уровне подразделения, компании и / или функции и, таким образом, определить, какое подразделение вносит наибольший вклад в создание корпоративной стоимости: отсюда и широкое использование EVA., связав его с периодическими управленческими стимулами, которые вознаграждают за лучшую производительность (переменная компенсация): смотреть вперед и оглядываться назад.
Таким образом, например, методология расчета EVA позволяет элегантно решить проблему определения - по отдельности и справедливо - вклада в корпоративную стоимость из областей маркетинга и продаж, поставок и закупок или производства / обслуживания: это подразумевает изменение - обоснованно - метрика и преодоление некоторых предубеждений в бухгалтерском учете и составлении бюджета, которые затрудняют правильную оценку функционального управления с экономической / финансовой точки зрения, которое правильно измеряет вклад в создание богатства. Хотя это и не обязательно, дополнительное использование систем BSC, ABC и SAP упрощает задачу.
EVA®, не требуя вычислений, связанных с самим денежным потоком, упрощает его применение в любой функциональной области, в которой вы хотите рассчитать его вклад: это не означает, что EVA® не принимает во внимание управление оборотным капиталом., или что он не решает окончательно вопросы, связанные с трансфертными ценами, а наоборот: он просто делает это по-другому.
Устаревший управленческий контроль
Многие венесуэльцы, специалисты по корпоративному и финансовому планированию и / или финансовой оценке, прекрасно знакомы с этим предметом и могут рассчитывать, планировать и очень хорошо контролировать экономическую и финансовую ценность: фактически, EVA присоединилась к BSC. широко распространен в нашей среде как инструмент управления, связанный с созданием стоимости для акционера.
Если репрезентативный алгоритм EVA® постепенно разбивается на его составные части и графически представляется в виде дерева, связывающего различные переменные вместе, мы можем легко визуализировать взаимосвязь средств / целей, которые определяют создание ценности: это позволяет нам оценить очень четко отделить источники финансовой стоимости от коммерческой деятельности и четко отделить их от производящих от операционной деятельности, показывая в то же время их взаимосвязь с переменными, которые учитывают человеческое управление: диаграммы концептуальные и табличные данные Balanced ScoreCard (Kaplan & Norton BSC).
Практика показывает, что такое представление очень полезно как для целей планирования, так и для целей обеспечения менеджмента, поскольку оно способствует как априорной реализации стратегии создания ценности, так и апостериорному анализу возможных отклонений, способствуя двойному циклу обучения. характеристика новых подходов, сделавших традиционный управленческий контроль (Argyris) устаревшим.
эпилог
Ценность чего-либо - это не то, что вы за это платите или сколько стоит его производство, а то, что вы за это получаете… (Лион).
Ссылки:
ABCDE, Ангел. Нефтяные компании: как топ-менеджеры по маркетингу видят развитие рынка / Angel Abcde (и др.) // In: National Petroleum News. - (июнь) 1995. - стр. 32-63.
АЛХАТЕБ, Дея. Экологическая политика: конкурентоспособность и развитие / Деяа Алхатиб // В: Бюллетень ОПЕК. - ноя 1997.
Apertura: стратегия роста нефтяной промышленности. - Каракас, 1996.
ALTMAN, Эдвард I. Финансовый справочник / Альтман Эдвард I. - Нью-Йорк: - Jhon Wiley & Sons, Inc., 1981.
АЛЬТМАН, Эдвард И. Корпоративные финансовые проблемы: полное руководство по прогнозированию, предотвращению и борьбе с банкротством / Альтман Эдвард I. - Нью-Йорк: John Wiley & Sons, 1983.
БАЛДУИН, Хорхе. Как управлять финансами компании / Хорхе Болдуин и Карлос Болдуин. - Богота: Норма, 1990.
БРЕЛИ, Ричард А. Принципы корпоративных финансов / Ричард Брили и Майерс Стюартс. –4 изд. - Мадрид: Мак Гроу Хилл, 1993.
БРЕЛИ, Ричард А. Принципы корпоративных финансов / Ричард Брили А. и Майерс Стюарт С. - Нью-Йорк: Мак Гроу Хилл, 1984.
БРЕЛИ, Ричард А. Основы корпоративных финансов / Ричард Брили А. Майерс Стюарт С. - 3-е изд. - Нью-Йорк: Мак Гроу Хилл, 1988.
БРЕЛИ, Ричард А. Принципы корпоративных финансов / Ричард Брили, Майерс Стюарт и Алан Маркурс - 4-е изд. - Нью-Йорк: Макгроу Хилл, 1991.
БРЕЛИ, Ричард А. Принципы корпоративных финансов / Ричард Брили А. и Майерс Стюарт С. - 3-е изд. - Нью-Йорк: Макгроу Хилл, 1998.
КУК, Роберт А. Макгроу-Хилл Курс по финансам для нефинансовых организаций / Роберт А. Кук. - Мадрид: Макгроу Хилл, 1994.
ДЭВИС, Эдвард В. Финансы и фирма и введение в корпоративные финансы / Эдвард Дэвис, Дж. Пойнтон. - 2-е изд. - Нью-Йорк: Издательство Оксфордского университета, 1994.
ДЕРСТ, Дэвид Р. И Стицель Томас Э. (Брили - Майерс - Маркус - учебное пособие) Основы корпоративных финансов / Дэвид Дерст и Т. Е. Штицель. - Нью-Йорк: Мак Гроу Хилл, 1995.
ГУТЬЕРРЕС М., Луис Ф. Практическое финансирование для развивающихся стран / Луис Гутьеррес - Богота: Норма, 1992.
ХОРНГРЕН, Чарльз Т. Учет затрат и управленческий подход / К. Хорнгрен, Г. Фостер, Д. Срикант. - 8-е изд. - Мексика: Prentice Hall Americana. тысяча девятьсот девяносто шесть.
INDACOCHEA C., Алехандро. Финансы в условиях инфляции / А. Индакочеа С. - Лима: Grafia editores e impresores, 1990.
ИРРАЗАБАЛ, Анибал. Финансовый анализ в управлении бизнесом / А.- Ирразабал. - 1 изд - Сантьяго: Дольмен, 1994.
ЛЕВИ Д., Морис. Международные финансы: рынки и финансовый менеджмент транснационального бизнеса / Морис Леви Д. - 2-е изд. - Нью-Йорк: Макгроу Хилл, 1990.
ПАЛЕПУ, Кришна Г. Бизнес-анализ и оценка / К.Г. Палепу, П. Виктор и Хили. - Цинциннати: Издательство Юго-Западного колледжа, 1996.
РЭЙБЕРН, Гейл Л. Принципы учета затрат: управленческие приложения / Г.Л. Рейберн. - Иллинойс: Ричард Д. Ирвин, Inc., 1993.
САЛАЗАР С., Николас. Практическое руководство по учету добычи нефти / Николас Салазар. - Каракас: Лаговен, 1990.
SHIM, Jae K. Современное управление затратами и анализ / JK Shim & JGSiegel. - Нью-Йорк: Barron`s, 1991.
СУАРЕС С., Андрес С. Оптимальные инвестиционные и финансовые решения для компании / AS Suárez S. - Madrid: Pirámide, 1985.
СТЮАРТ, Дж. Беннетт. В поисках ценности: руководство по управлению eva / Б. Стюарт Г. - США: Харпер Коллинз, 1990.
Ван Х. Джеймс К. Основы финансового менеджмента / Дж. К. Ван Х. Джеймс и Дж. М. Вахович - 8-е изд. - Мексика: Прентис Холл, 1994.
