Рынок муниципальных облигаций в Колумбии

Резюме

Конституция 1991 года уполномочивает территориальные образования - департаменты и муниципалитеты - выпускать государственные облигации, однако эта цифра мало используется теми, кто управляет этими структурами, возможно, из-за слабого знания этого рынка. С помощью этого механизма, особенно с теми облигациями, которые выплачиваются с полученным доходом, можно финансировать, среди прочего, улучшение, расширение или строительство новых дорог в стране; расширение или строительство аэропортов в промежуточных городах и развитие мультимодальных портов, которые вместе помогают повысить логистическую конкурентоспособность колумбийских продуктов.В статье показано, что в Колумбии существует достаточное количество нормативных актов для развития рынка облигаций «Мунис», и обобщены основные ошибки, которые были особенно допущены на рынке США, так что в случае дальнейшего развития этого рынка в Колумбии, это осуществляется адекватный контроль, избегая повторения их.

Аннотация

Конституция 1991 года наделяет департаменты и муниципалитеты полномочиями по выдаче государственного долга, такого как государственные облигации, однако этот вид долга мало использовался теми, кто управляет этими структурами, возможно, потому что они мало знают об этом рынке. С помощью этого механизма, в частности, с такими долговыми обязательствами, как доходные облигации, можно финансировать улучшение, расширение или строительство новых дорог в стране; расширение или строительство новых аэропортов в промежуточных городах и развитие мультимодальных портов, которые помогают повысить логистическую конкурентоспособность колумбийских товаров.В статье показано, что в Колумбии достаточно нормативных актов для развития рынка облигаций «муни» и обобщены основные ошибки, которые были допущены, особенно на рынке Соединенных Штатов, так что в случае дальнейшего развития этого рынка в Колумбии адекватный контроль осуществляется, чтобы избежать повторения их.

Введение

В Колумбии как департаменты, так и муниципалитеты уполномочены выпускать государственный долг. Это закреплено в политической конституции 1991 года в ее статье 295: «Территориальные образования могут выпускать государственные долговые обязательства и облигации в зависимости от условий финансового рынка, а также заключать внешние кредиты в соответствии с законодательством, регулирующим данный вопрос. " Та же самая конституция в статье 364 устанавливает пределы задолженности как нации, так и территориальных образований, их способности платить, ссылаясь на тот факт, что они смогут брать на себя долги всякий раз, когда выделяют ресурсы для работы и для удовлетворения потребностей. государственных программ и планов развития, направленных на удовлетворение основных потребностей населения,есть еще остаток, чтобы покрыть это, и принципал или принципал и интерес.

Модернизация государства, продвигаемая этой новой конституцией, подразумевает большую фискальную и административную автономию для территориальных образований, наделяя муниципалитет важной ролью в предоставлении общественных благ и услуг, в дополнение к специальным полномочиям в области образования, здравоохранения, жилья и инфраструктуры. дороги, землеустройство и землепользование, среди прочих вопросов.

Так как может случиться так, что различных видов ресурсов, полученных предприятием, недостаточно для покрытия всех расходов и инвестиционных требований, которые возникла в результате такой децентрализации, возникнет необходимость взять на себя задолженность, которую можно приобрести традиционным способом - через банковские кредиты или через выдачу государственного долга.

Тем не менее, возможность получения ресурсов посредством долговых обязательств типа облигаций мало использовалась муниципалитетами, особенно, несмотря на тот факт, что в течение последнего десятилетия прошлого столетия мало кто из них 10, если быть точным Это Barrancabermeja, Bucaramanga, Cali, Cartago, Itaguí, Medellín, Palmira, Pereira Rionegro и Yopal, что составляет довольно низкий процент, если принять во внимание, что их число в Колумбии превышает 1100 (1100). Департаменты в наибольшей степени воспользовались вопросом выпуска облигаций, в том числе Антиокия, Араука, Кордова, Кундинамарка, Уила, Мета, Рисаральда и Валье-дель-Каука (8 из 32, что составляет 25%).И несмотря на законы и указы, изданные, чтобы обрисовать в общих чертах всю соответствующую нормативно-правовую базу, стремясь сделать этот рынок достаточно привлекательным как для эмитентов, так и для инвесторов, местные администрации все еще мало изучают этот вопрос. В этой работе по регулированию стоит подчеркнуть важную роль финансовых органов и органов управления ценными бумагами, которые стремятся к прозрачным и ответственным действиям различных участников этих рынков с целью обеспечения доверия и привлечения национальных и международных инвесторов, которые, несомненно, они предпочтут инвестировать в страны и сектора, которые имеют четкие и достаточные правила и надежные регулирующие органы.Эта тема по-прежнему мало изучена местными администрациями. В этой работе по регулированию стоит подчеркнуть важную роль финансовых органов и органов управления ценными бумагами, которые стремятся к прозрачным и ответственным действиям различных участников этих рынков с целью обеспечения доверия и привлечения национальных и международных инвесторов, которые, несомненно, они предпочтут инвестировать в страны и сектора, которые имеют четкие и достаточные правила и надежные регулирующие органы.Эта тема по-прежнему мало изучена местными администрациями. В этой работе по регулированию стоит подчеркнуть важную роль финансовых органов и органов управления ценными бумагами, которые стремятся к прозрачным и ответственным действиям различных участников этих рынков с целью обеспечения доверия и привлечения национальных и международных инвесторов, которые, несомненно, они предпочтут инвестировать в страны и сектора, которые имеют четкие и достаточные правила и надежные регулирующие органы.с целью обеспечения доверия и привлечения национальных и международных инвесторов, которые, несомненно, предпочтут инвестировать в страны и сектора, которые имеют четкие и достаточные нормативные акты, а также надежные регулирующие органы.с целью обеспечения доверия и привлечения национальных и международных инвесторов, которые, несомненно, предпочтут инвестировать в страны и сектора, которые имеют четкие и достаточные нормативные акты, а также надежные регулирующие органы.

Таким образом, на дату написания этого документа только три территориальные организации имеют текущие выпуски облигаций, зарегистрированные на Колумбийской фондовой бирже, BVC, и это: Боготский столичный округ на 2 миллиарда долларов США с датой регистрации 9 мая, 2003, муниципалитет Медельин за 141 000 000 000 долларов США с датой регистрации 15 декабря 2006 года и департамент Кундинамарка за 134 200 000 000 долларов США от 25 января 2007 года в дополнение к предыдущему выпуску в размере 150 000 000 000 долларов США 10 июня 1999 года.

Причины небольшого использования этого кредитного инструмента территориальными администрациями Колумбии неясны: вполне возможно, что у тех, кто выполняет общественные функции, мало знаний и опыта в вопросах фондового рынка; Другое соображение может заключаться в том, что колумбийские правила в отношении задолженности носят ограничительный характер или просто потому, что они этого не требовали.

В следующих разделах представлено краткое описание рынка муниципальных облигаций в мире, его сильных и слабых сторон, и показано, что значительная часть колумбийских территориальных образований может использовать этот вид кредита при необходимости.

Колумбийская нормативно-правовая база по территориальной задолженности

В соответствии с Законом 358 от 1997 года, чтобы иметь возможность получить кредит, муниципалитет (или территориальное образование) должен иметь возможность платить, концепция, определенная в статье 2 указанного закона, следующая:

Статья 2o. Предполагается, что платежеспособность существует, когда проценты по долгу на момент начала новой кредитной операции не превышают 40% (40%) операционных сбережений.

Кроме того, в статье 6, хотя задолженность прямо не запрещена, если она ограничена, если не выполнены определенные условия:

Статья 6 Ни одно территориальное образование не может без разрешения Министерства финансов и государственного кредита заключать новые публичные кредитные операции, если их процентное соотношение / операционные сбережения превышают 60% или соотношение долг / текущий доход превышает 80%…

Юрист и преподаватель Universidad del Norte Алексей Эррера, дает ясность в этой статье:

Задолженность муниципалитетов зависит от их платежеспособности, понимаемой как минимальный поток оперативных сбережений, который позволяет полностью обслуживать обслуживание долга во все годы, оставляя остаток для финансирования инвестиций (Закон 358 от 1997 года, статья 1).). Для получения этих данных берется текущий доход, а операционные расходы и переводы, уплачиваемые предприятием, вычитаются. Если полученное значение содержит излишек, устанавливается 40%, и это будет максимальный процентный процент, который может быть выплачен из новых кредитов. Закон устанавливает три ситуации, связанные с возможностями заимствования: во-первых, когда соотношение процентных и операционных сбережений не превышает 40%, событие, при котором соответствующий муниципалитет имеет свободный способ заимствования; второй,когда соотношение превышает 40% и менее 60%, событие, при котором оно требует предварительной концепции от ведомственного правительства, для не столичных муниципалитетов и Министерства финансов и государственного кредита для столичных муниципалитетов департаментов и районов, при условии выполнение плана работы; третье, когда муниципалитет превышает 60% соотношения или 80% соотношения задолженности / текущего дохода, - событие, при котором всегда требуется разрешение от Министерства финансов.когда муниципалитет превышает 60% соотношения или 80% соотношения задолженности / текущего дохода, событие, при котором всегда требуется разрешение от Министерства финансов.когда муниципалитет превышает 60% соотношения или 80% соотношения задолженности / текущего дохода, событие, при котором всегда требуется разрешение от Министерства финансов.

Понятно, что если у территориального субъекта хорошие финансовые показатели, он может самостоятельно влезть в долги, в то время как если он не справился с поставленной задачей в этом вопросе, он должен будет «попросить разрешения» сделать это в дополнение к необходимости выполнения плана будущей корректировки.,

Текущий налоговый статус колумбийских департаментов и муниципалитетов

Согласно ежегодному отчету, подготовленному Департаментом национального планирования DNP за 2011 год и касающемуся баланса территориального государственного долга, который соответствует обязательствам, взятым территориальными центральными администрациями перед финансовыми учреждениями, эта сумма превысила 11 долл. США. триллионов в 2000 году до почти 7 триллионов долларов на конец 2011 года. С одной стороны, муниципальный долг за этот период вырос с почти 6 триллионов долларов до 4 триллионов, а ведомственный долг - с 5,1 триллионов долларов до 2,9 долларов. миллиарды. В отчете указывается, что это сокращение было результатом, среди прочего, применения норм реструктуризации обязательств и контроля к территориальной задолженности с показателями платежеспособности,устойчивость и первичный профицит - требования, чтобы иметь возможность войти в долг, - которые гарантировали уровни государственного долга, соизмеримые с платежеспособностью.

С учетом информации из вышеупомянутого документа DNP, таблица 1 была составлена, чтобы определить, в отношении муниципалитетов, которые являются столицей департамента, и других, чей общий доход превысил сто миллиардов песо в 2011 году, какие из них имели возможность платить Это определено так, как упомянуто в статье 2 Закона 358. В упомянутой таблице столбцы текущего дохода, операционных расходов и 40% сбережений относятся к собственному строительству, но базовые данные представлены в отчете DNP.

Согласно этой таблице, из 30 столиц рассматриваемого департамента, только один, Mitú, находился в конце 2011 года в ситуации, когда не имел задолженности, поскольку обслуживание долга, которое было в конце этого года, превысило 40% сбережений, которые не позволят вам по автономному решению заключить новый долг. В том же состоянии были муниципалитеты Белло и Турбо в Антиокии, в дополнение к муниципалитету Картаго, в Валье-дель-Каука, который был одним из 10 муниципалитетов, выпустивших облигации в последнее десятилетие прошлого века., В последнем случае потребуется конкретный анализ их финансовой истории, чтобы определить, положительно ли сказался долг по облигациям или, наоборот, ухудшил их финансовое положение.потому что к 2010 году их положение в этом вопросе было обнадеживающим, поэтому это может быть конъюнктурная ситуация.

Таблица 1

Налоговая ситуация в некоторых колумбийских муниципалитетах

Очевидный вывод, который получается из таблицы, состоит в том, что в случае желания выпустить долговые облигации большинство крупных муниципалитетов могли бы сделать это с учетом объема выпуска, чтобы обслуживать долг в целом (первый плюс новое) не превышайте предельных значений, которые налагают законы. Таким образом, причины незначительного использования государственных облигаций на уровне этих организаций могут быть такими же, как упомянуто ранее, или невежеством в отношении обращения с кредитами такого типа, к тому факту, что необходимость их использования не была замечена или дополнительно могла Речь идет о страхе в отношении использования этих видов кредита перед лицом неблагоприятных ситуаций, с которыми сталкивались некоторые города, особенно в Соединенных Штатах, таких как недавнее объявление о банкротстве некогда процветающим городом Детройт,колыбель автомобильной промышленности этой страны.

Что касается департаментов, следует отметить, что для этих структур финансовая ситуация не была столь позитивной, и некоторые из них в настоящее время защищены законом 550 или законом о банкротстве. С 2000 года, когда этот закон применяется в качестве «спасателя» для территориальных образований в Колумбии, по оценкам, 16 департаментов обратились с просьбой об убежище, самыми последними из которых являются департаменты Калдас и Валье-дель-Каука.

Таблица 1 продолжение

Налоговая ситуация в некоторых колумбийских муниципалитетах

Исходный отчет Фискальные показатели департаментов ДНП и муниципалитетов за 2011 год, собственное строительство

Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что колумбийские законы в отношении территориальных образований носили ограничительный характер с точки зрения задолженности, но, возможно, это способствовало тому, что в случае муниципалитетов большинство крупных из них имели положительные финансовые результаты. вынуждая их адекватно управлять расходами и инвестиционным бюджетом и поддерживать долг на уровне, позволяющем им выделять соответствующие ресурсы для обеспечения хороших социальных условий для населения.

В этом же смысле рейтинговое агентство Fitch Ratings заявило о себе, заявив, что «правительство Колумбии ввело строгий контроль над финансовым и налоговым управлением территориальных образований. В частности, была профинансирована большая рационализация расходов, и уровни долга были ограничены в соответствии с получением дохода и операционной экономией в результате его управления ».

Ниже приводится краткий анализ фондовых рынков и особенно муниципальных облигаций в мире и некоторые уроки, которые они оставили.

Текущие фондовые рынки. Американский рынок

Без сомнения, именно в Соединенных Штатах Америки расположены наиболее развитые в мире финансовые рынки и рынки ценных бумаг, которые послужили примером для остальной экономики как промышленно развитых, так и развивающихся стран. На этих рынках торгуются акции, облигации (корпоративные и государственные), валюты, реальные активы (товары) и производные инструменты, включая опционы, фьючерсы и другие инструменты, называемые свопами. Вслед за Боди, Кейном и Маркусом различают четыре типа финансовых рынков: прямой поиск, который является наименее эффективным и сложным, поскольку каждый, кто хочет совершить транзакцию, должен найти другого, который также хочет это сделать. На следующем уровне брокерские рынки,брокеры консультируют и находят контрагентов для операторов (инвесторов), желающих платить комиссию за свои услуги. Посредники или дилеры делают дополнительный шаг в этих услугах, поддерживая портфели различных активов и доступность для их продажи, получая в качестве выгоды разницу спроса и предложения. Наконец, аукционные рынки, которые объединяют всех участников в одном месте для покупки или продажи активов. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) - самый представительный аукционный рынок в мире.Наконец, аукционные рынки, которые объединяют всех участников в одном месте для покупки или продажи активов. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) - самый представительный аукционный рынок в мире.Наконец, аукционные рынки, которые объединяют всех участников в одном месте для покупки или продажи активов. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) - самый представительный аукционный рынок в мире.

Колумбийский фондовый рынок

В Колумбии с 2001 года и после слияния фондовых бирж в Боготе, Медельине и Оксиденте была создана Колумбийская фондовая биржа, BVC, которая управляет и совместно регулирует - вместе с Управлением по финансовым вопросам и ценным бумагам и Саморегулятором Mercado de Valores de Colombia, AMV - рынки акций, бирж, деривативов и инструментов с фиксированным доходом, предприятия, которые с их помощью внесли значительный вклад в рост, модернизацию и улучшение финансового рынка Колумбии. На портале BVC можно найти полную информацию об эмитентах и выпущенных ими ценных бумагах, а также о посредниках (комиссионных компаниях) и квалифицированных инвестиционных банках. Что касается рыночных индексов, в настоящее время в Колумбии управляются три, Colcap,Col20 и IGBC (Общий индекс фондовой биржи Колумбии), которые в качестве сходства с рынком США будут индексами Dow Jones (30 крупных компаний) и Standard & Poor (500 компаний). Со своей стороны, AMV, созданная в 2006 году, является субъектом, регулируемым Конституцией и законами, особенно Законом 964 от 2005 года и Указом 1565 от 2006 года, который отвечает требованиям Органического статута Финансовой системы, выступающей в качестве саморегулятора. фондового рынка, построение механизмов, с помощью которых агенты согласовывают некоторые правила игры, что гарантирует, что колумбийское государство не должно вмешиваться напрямую, и провал которого приведет к негативным последствиям, которые наверняка распространятся среди различных участников. С рынка.

В дополнение к этим организациям, как и на любом рынке, в Колумбии существуют рейтинговые агентства, многие из которых являются дочерними компаниями иностранных компаний, поэтому при представлении выпуска ценных бумаг любого типа инвестор может прибегнуть к их концепции, чтобы решить, следует ли По характеристикам эмитента и неотъемлемому риску инвестиции оправданы.

Несмотря на то, что это был не идеальный рынок, с тех пор, как в последнее время произошел худший финансовый провал в истории Колумбии, по-видимому, из-за плохого контроля со стороны финансовых учреждений и комиссионеров за действиями их должностных лиц, в Колумбии фондовый рынок является Достаточно развитые и регулируемые, чтобы обеспечить доверие к различным типам инвесторов, будь то местные или иностранные.

Как производится выпуск ценных бумаг

В целом, фондовый рынок работает одинаково во всех странах: когда ценные бумаги выпускаются впервые, они попадают на первичный рынок в руки «маркет-мейкеров», инвестиционных банков, которые специализируются на оценка и продажа новых ценных бумаг населению.

В случае с Северной Америкой выделяются Goldman Sachs и Merril Lynch. В Колумбии банк Bancolombia специализируется на этой работе. Эти банки приносят опыт и доверяют эмитенту, поскольку ожидается, что они сами будут стремиться поддерживать и защищать свою репутацию, поэтому они не будут поддерживать проблемы сомнительного восстановления.

Этот первый выпуск может быть осуществлен посредством публичного размещения или частного размещения. Во втором случае посредник или маркет-мейкер продает ценные бумаги ограниченной группе инвесторов, которую он или эмитент выбрал. Как только тип предложения определен, его условия публикуются, и ценные бумаги продаются по цене, определенной ранее. Это первоначальное предложение может быть сделано на местной фондовой бирже или на NYSE, как это сделала колумбийская нефтяная компания Ecopetrol, когда она выпустила свою первую серию акций. Таким образом, стоимость теперь переходит на вторичный рынок, где она может свободно торговаться между различными участниками рынка.

Рынок муниципальных облигаций в мире. Немного истории

Согласно различным источникам, в 1940-х годах в Соединенных Штатах муниципальные облигации имели первую стадию апогея, хотя некоторые города выпустили ценные бумаги несколькими годами ранее. Согласно порталу Википедии, первый номер с общим типом обязательств был выпущен Нью-Йорком в 1812 году. Впоследствии, вторая стадия дожила до 1970-х и в 20-м веке, которая продолжалась до сегодняшнего дня.

В Колумбии известна внешняя проблема, возникшая в городе Богота в 1924 году через Центральную союзную трастовую компанию в Нью-Йорке для получения 10 000 000 долларов США (десять миллионов песо) от Casa Bancaria Dillon, Read & Co В документе говорится о том, что было задумано сделать с этими средствами:

… Расширение и достройка муниципального акведука, строительство и оснащение муниципальной общественной бойни, расширение муниципальных трамваев и строительство его электростанции, улучшение санитарных условий в городе, расширение и улучшение площадей общественного рынка и строительство жилья для рабочих и зданий для государственных школ.

Как видно, потребности в социальных инвестициях почти 100 лет назад в Боготе не далеки от потребностей сегодняшнего дня, причем не только для этого города, но и для всех городов в целом.

В 90-х годах прошлого столетия этот рынок в Соединенных Штатах продемонстрировал впечатляющий рост. Арезки, Канделос и Си дают представление о размерах рынка муниципальных облигаций в этой стране, отмечая, что существует около 45 000 эмитентов облигаций, включая органы власти штатов и местные органы власти, школьные округа и организации, предоставляющие услуги водоснабжения.

В дополнение к Соединенным Штатам, муниципальные облигации приобрели популярность, хотя и не в той же степени, в таких странах, как Испания, Италия, Япония и Австралия. В Латинской Америке существуют известные выпуски муниципальных облигаций в Аргентине, Бразилии, Боливии, Мексике, Перу и Чили, где существует особый способ финансирования автомобильных дорог.

Типы и характеристики муниципальных облигаций

В Соединенных Штатах муниципальные облигации или «муни», как они известны, имеют такую характеристику, что процентный доход освобождается от уплаты налогов, хотя доход от прироста капитала должен быть выплачен. Хотя эти облигации выплачивают проценты (известные как купоны), ставки которых ниже ставок, выплачиваемых другими сопоставимыми облигациями, такими как выпущенные казначейством, они привлекательны из-за того, что в течение срока их службы они не облагаются налогом, что может быть 5, 10 или 20 лет, что представляет собой важный доход для владельца. Другое предположение, которое делает их привлекательными для инвесторов, заключается в том, что они менее рискованны, чем акции и другие ценные бумаги, поскольку они менее волатильны.

Согласно тексту Боди, Кейна и Маркуса «Принципы инвестиций» в Соединенных Штатах, обрабатываются два типа муниципальных обязательств: общие обязательства, обеспеченные личной гарантией (в данном случае доброе имя муниципалитета) и долгосрочные облигации. выплачивается с доходом (доходными облигациями), выпущенными для финансирования проектов и чьей поддержкой является доход, полученный от этих проектов или от муниципального образования, которое управляет проектом. Основными эмитентами этих облигаций обычно являются аэропорты, больницы и платные дороги.

Согласно отчету Appleson, Parsons and Haughwout, к середине 2012 года на рынке муниципального долга США было обработано около 3,7 триллиона долларов.

Уроки, не повторяющиеся на американском рынке для "Муниса"

В вышеупомянутом тексте «Принципы инвестирования» упоминается недостаток, который первоначально возник на рынке США, из-за неизбирательного использования типа облигаций с выплатой дохода, называемого промышленным развитием, который был выпущен для финансирования бизнес-проектов, управляемых частной компанией. В конце концов, эта облигация позволила компаниям получить безналоговые кредиты через муниципалитет. В связи с растущим использованием этих обязательств для получения выгоды от освобождения от налогов, вместо того, чтобы быть источником ресурсов для инвестиций, которые граждане хотели, был создан Закон о налоговой реформе 1986 года, который ограничил его использование.

В последнее время и в связи с экономическим кризисом на рынке США и на мировом рынке облигаций возникли другие проблемы, которые заставили некоторые штаты и города объявить о банкротстве. Частично причины были внешними, что можно сделать из анализа Арезки, Канделона и Си:

Обвал рынка жилья, финансовый кризис и рецессия опустошили налоговые поступления государственных и местных органов власти и породили тревожные признаки нестабильности: возросла волатильность, а также разница между средними ставками муниципальных облигаций и Облигации казначейских ценных бумаг США, хотя в обычное время благодаря полученным ими налоговым льготам муниципальные облигации, как правило, платят более низкие ставки, чем выпущенные федеральным правительством.

На эту волатильность, возможно, повлияло растущее сокращение инвестиций в облигации, которое делают некоторые крупные инвесторы, поскольку вывод денег порождает недоверие к новым выпускам. Упоминается, что в 2011 году из этого способа было изъято около 11,4 миллиарда долларов.

Также упоминается, что рейтинговые агентства внесли свой вклад в проблему, присвоив высокие рейтинги муниципальным и государственным облигациям, при этом эмитенты не пользуются экономическими и административными условиями, которые фактически гарантировали погашение обязательств, приобретенных в согласованные сроки.

Но также значительная часть проблем связана с административным злоупотреблением со стороны государственных чиновников. В интересной статье, опубликованной в журнале «Финансы и развитие», аналитик Рэндалл Додд показывает, что большие проблемы с муни были в альтернативном заключении контрактов с другими ценными бумагами, деривативами, которые были сложными для администраторов, а также были недостаточными. Прозрачность со стороны операторов (как правило, инвестиционных банков):

Некоторые муниципалитеты столкнулись с трудностями, просто пытаясь выпустить более дешевую задолженность, чтобы выполнить обычные обязательства, такие как улучшение школ или санитарных работ. Другие пытались использовать производные инструменты, чтобы скрыть свои долги или дефицит бюджета. Когда проблемы начались, они были в худшем положении, пытаясь компенсировать убытки, заключая контракты на более сложные или экзотические производные и более рискованные.

Чтобы понять немного больше о проблемах, которые возникают с деривативами, мы немного расширим механизм этих финансовых инструментов, чтобы лучше понять проблемы, выявленные Доддом.

Производный инструмент - это контракт, стоимость которого зависит от базового или первичного актива, который может быть акцией, валютой, процентной ставкой или товаром (реальный актив), или является его производной. Причиной получения производного инструмента является попытка защитить себя от риска, который возникает в результате компромисса или согласия на что-либо: предположим, что вы владеете нефтяным месторождением и обещаете в будущем дать клиенту 1000 баррелей по цене X. Кто получит бочки могут покупать производное, чтобы защитить себя от риска изменения цены, поскольку может случиться так, что он, в свою очередь, обязался поставить определенное количество бочек в тот же день по цене ниже, равной или большей, чем Х, или материально оштрафован за то, что не сделал этого. Таким образом, производная будет стремиться покрыть потерю штрафа. Обычно ты не хочешь побеждать,то, что ожидается, не потеряет.

После Додда города и штаты заключили контракт на своп-производные инструменты для снижения долга, но усугубили ситуацию. С помощью свопа две стороны обмениваются потоками денежных средств в течение всего срока их действия. Наиболее распространенными свопами являются процентные свопы и валютные свопы. Стратегия состоит в том, чтобы стремиться сделать поток, который является переменным (и, следовательно, непредвиденным), постоянным, если ваш доход является фиксированным или предсказуемым. Додд отмечает, что некоторые проблемы возникли, когда муниципалитеты выпустили облигации с плавающей процентной ставкой и заключили через коммерческий или инвестиционный банк своп на фиксированную ставку, предположительно меньшую, чем муниципалитет заплатил бы, если бы выпустил облигации с фиксированной ставкой (синтетические займы с фиксированной ставкой).Ожидаемая (предполагаемая) разница между этими двумя ставками позволит им сэкономить от 0,5 до 1,5 процентных пункта долга, и, хотя намерение состояло именно в том, чтобы конвертировать переменную ставку в фиксированную, оказалось, что плавающая ставка по облигациям Муниципальное правительство отстало от референтной ставки, которая устанавливала выплаты от свопа, проданного оператором. В нормальных условиях оба должны колебаться очень близко и в одном и том же направлении, но во время кризисов, когда рыночное давление влияет на них по-разному, они резко расходятся, как это произошло в 2008 году. Эта ситуация называется «базовым» риском. Поэтому, когда процентные ставки перестали колебаться в тандеме, муниципалитеты не экономили, а стали терпеть убытки.Здесь они стремились воспользоваться преимуществом сравнительного преимущества того, что некоторые предприятия или компании могут иметь сравнительное преимущество при получении кредитов на рынках с фиксированной ставкой, в то время как другие имеют его на рынках с переменной ставкой, поэтому при получении кредита через облигации те, кто отвечал за управление им, пришли к выводу, что город имел определенное преимущество на рынке с плавающей ставкой, но это оказалось не так.

Додд упоминает еще одну ошибку, которая помогла ухудшить положение некоторых муниципалитетов и заключалась в том, чтобы не связывать долгосрочные переменные ставки облигаций с базовой ставкой, такой как Libor, которая является обычной, но была установлена на еженедельных аукционах или ежемесячно на рынке. Разрыв между ставкой финансирования, определяемой рынком, и референтными ставками был добавлен к тому факту, что многие аукционы провалились во время мирового финансового кризиса, поскольку даже сами посредники по размещению не могли купить из-за нехватки капитала и их трудностей. финансирования. Когда аукцион не удался и благодаря действиям договорных положений, которые оштрафовали эту возможность, ставки резко возросли, что переросло в высокие проценты.

Поэтому в тех стратегиях, которые изначально предназначались для сохранения процентов, и которые были реализованы после периода низкой волатильности процентных ставок, который должен был сохраняться, не учитывалось, что различия между ставками могут увеличиваться до уровня маржи, никогда ранее не наблюдавшегося. Как заключает сам автор и наблюдается на фондовом рынке, прошлое не всегда является хорошим ориентиром для будущего.

Додд упоминает о дополнительной ошибке с процентными свопами и использует их для получения денежных авансов и погашения долгов или покрытия текущих расходов в обмен на более высокую процентную ставку. Как правило, стоимость этих свопов одинакова для обеих сторон в начале операции (так называемая справедливая рыночная стоимость). Но если муниципальное правительство обязуется установить фиксированную ставку выше, чем на рынке, оно должно будет выплатить эквивалент этих более высоких будущих платежей в начале операции. Как объясняет Додд, если муниципальная система бухгалтерского учета осуществляется на кассовой основе, а не на основе метода начисления, эта транзакция не будет отражаться как государственный долг, даже если муниципалитет на практике заключил долг. Это вызывает искажение в финансовом положении, которое заявляет муниципалитет.Возможно, из-за этой ситуации концепция, предоставленная рейтинговыми агентствами, в некоторых случаях оказалась не столь успешной, как ожидалось, из-за этих «скрытых» долгов.

Сочетание этих проблем в сочетании с глобальным экономическим кризисом в конце 2007 года породило порочный круг дефицитов для некоторых муниципалитетов: убытки вынудили местные органы власти сократить расходы, сократить услуги и ограничить государственные инвестиции в инфраструктуру, что что замедлило реальную экономическую активность, что, в свою очередь, привело к снижению доходов государственного органа, как это произошло в Сент-Этьене во Франции, в Пфорцхайме в Германии и в округе Джефферсон в Соединенных Штатах.

Из этих проблем те, которые связаны с кризисами, могут выпасть из рук государственных администраторов, но те, которые относятся к административным как таковым, могут быть решены очевидным способом, и это просто использование специализированных консультантов по вопросам фондового рынка или, что еще лучше, избегайте использования инструментов с высоким уровнем риска, не поддаваясь искушению выиграть много под большим риском, но также с очень высокой вероятностью потерять все.

Причины использования муниципальных облигаций

В электронном документе исследователь Школы государственного и общественного управления Антиокии, Фрэнк Моралес, упоминает, что выпуск облигаций связан с различными расходами, такими как расходы, связанные с регистрацией в Национальном реестре ценных бумаг и посредников RNVI, до DECEVAL (централизованный депозит Ценные бумаги) и до фондового рынка; рейтинговые расходы, расходы на консультационные услуги и затраты на размещение, которые включают, среди прочего, подготовку предложения и публикацию, но которые, по сравнению с теми, что вызваны банковским долгом, проблема может быть дешевле в процентном отношении, что будет означать сбережения для эмитента.

С административной точки зрения управление облигациями может включать в себя более эффективные администрации, поскольку, если для выплаты купонов и основной суммы была взята, например, часть того, что получено в налоге на имущество, это создаст необходимость эффективный в этой коллекции или через скидки налогоплательщикам, ищущим своевременную оплату, или через стимулы частному администратору, который ответственен за коллекцию.

Аналогичным образом, эффективность будет отражаться в необходимости очень хорошего исполнения бюджетов доходов, расходов и инвестиций, чтобы не было дефицитов и не требовалось выделять дополнительные суммы, которые в противном случае могли бы использоваться для погашения самих облигаций., С другой стороны, и должностные лица, и представляемая ими организация захотят сохранить доброе имя, чтобы снова получить финансирование в будущем, чтобы можно было ожидать эффективной и результативной работы и четкого управления ресурсами, полученными с помощью этих средств, в поисках избегайте ситуаций, подобных тем, которые недавно произошли в городе Богота (карусель для набора персонала и так называемый случай «Ноль»).

Напротив, и в качестве ресурса, разрешенного, но не получаемого налогоплательщиками, в случае административной неэффективности исполнительный орган может создавать или увеличивать налоговые ставки, стремясь получить более высокий доход, который позволяет ему погасить задолженность, заключенную по облигациям.

Что можно финансировать за счет облигаций

Колумбия демонстрирует региональное отставание с точки зрения дорог, и это делает плохое состояние некоторых из них в сочетании с высокими транспортными расходами, угрожающими конкурентоспособности экспортных товаров. Таким образом, используя преимущества ассоциаций муниципалитетов, можно рассмотреть вопрос о строительстве или улучшении дорог, например, между муниципалитетами Рисаральда, Кальдас и Чоко в поисках нового выхода на тихоокеанское побережье через проектируемый порт Трибга, который также может быть профинансирован. с помощью этой модальности с облигациями до 30 или 50 лет, например.

Другой возможностью было бы обустройство и расширение Панамериканского шоссе между департаментами Каука и Нариньо, чтобы улучшить поток товаров с юга на запад и в центр страны и наоборот. Хотя можно сказать, что дорога в Попаян на Каука находится в хорошем состоянии, она не является двойной проезжей частью; Кроме того, между муниципалитетами Патия в Каука и городом Пасто в Нариньо состояние дороги плохое, что увеличивает время переезда и, в долгосрочной перспективе, увеличивает расходы на техническое обслуживание автомобилей.

Расширение существующих аэропортов или строительство других региональных вызовов, таких как Палестина в Калдасе, в финансировании которых, помимо самого департамента и муниципалитета, могут участвовать муниципалитеты Манисалес и Чинчина для Калдас и Санта-Роза-де-Кабаль для Рисаральда, что будет непосредственные, одобренные их близостью к нему.

Акведуки, канализационные и муниципальные очистные сооружения тех муниципалитетов с более низкими доходами, на финансирование которых могут быть выделены ресурсы как департамента, так и самого муниципалитета. В этом случае следует ожидать, что услуга будет оказываться государственным органом, прикрепленным к муниципалитету, так что доход позволяет погасить долг.

Новаторским вариантом могло бы стать финансирование технических или сельскохозяйственных, биотехнологических или промышленных центров исследований и разработок (кроме SENA), в которых поощряется и развивается развитие либо культур, представляющих интерес, либо продуктов с высокой добавленной стоимостью. в таких регионах, как Амазонка, где растения с большим медицинским применением кажутся обильными. В этом случае было бы важно воспользоваться цифрой патентов, чтобы долг погашался полученным доходом.

Расширение дорожной сети, помимо сборки массивных транспортных систем столичных городов, которые в ней нуждаются и еще не имеют ее. В некоторых городах они финансировались в частном порядке, и в последнее время они не дают хороших результатов, как это случилось с городом Перейра или провальным STM в Манисалесе.

Строительство мультимодальных портов для использования преимуществ грузовых транспортных систем по железной дороге и водным путям. Вместо того, чтобы ждать, что железные дороги, которые были восстановлены, снова изношены, можно подумать о строительстве портов, куда прибывают грузовые железные дороги, и о пересечении водного пути, таким образом соединяя центр с портами на атлантическом побережье. Это можно сделать в таких городах, как Ла-Дорада в Калдасе или недалеко от Буги в Валье-дель-Каука.

источники

Эпплсон, Джейсон, Парсонс, Эрик, Хоут, Эндрю. Нерассказанная история дефолтов по муниципальным облигациям. В: Liberty Street Economics блог Федерального резервного банка Нью-Йорка (15.08.2012) AREZKI, Rabah, CANDELON, Bertrand, SY, Amadou. Муниципальные отделения. В кн.: Журнал «Финансы и развитие». Публикация Международного валютного фонда (сентябрь 2011 г.) Том 48 № 3 ISSN 0250-7447BODIE, Цви, Кейн, Алекс, МАРКУС, Алан. Принципы инвестирования. 5-е издание. Мадрид: McGraw Hill, 2004. 578 p ISBN: 84-481-4075-3DODD, Randall. Муниципальные насосы. В кн.: Журнал «Финансы и развитие». Издание Международного валютного фонда. (Июнь 2010) Том 47 № 2 ISSN 0250-7447ПРАВИЛЬНЫЕ РЕЙТИНГИ Институциональная основа для территориальных образований в Колумбии (24.03.2011) ХЕРРЕРА РОБЛЕС, Алексей. Бюджетный режим муниципалитетов в Колумбии. В:Юридическое обозрение, Университет Норте № 19 (январь-июнь 2003 года). ISSN 2145-9355HULL, Джон. Знакомство с рынками фьючерсов и опционов. 6-е издание. Наукальпан де Хуарес: Пренсис Холл Пирсин, 2009. 562 с. ISBN: 978-607-442-100-2, ХИМЕНЕС, Виктор. И если Калифорния не платит In: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011) MORALES MANCHEGO, Марта. «Бум богатства не предотвращает банкротства муниципалитетов. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Исследователь, ВЛЕЗ ГОМЕС, Луис Диего Асесор. Облигации как альтернатива муниципального финансирования. Школа правительства и государственной политики Антиокии РОСС, Стивен, WESTERFIELD, Рэндольф, Джефф, Джеффри. Корпоративные финансы. 8-е издание. Мексика DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coДжон. Знакомство с рынками фьючерсов и опционов. 6-е издание. Наукальпан де Хуарес: Пренсис Холл Пирсин, 2009. 562 с. ISBN: 978-607-442-100-2, ХИМЕНЕС, Виктор. И если Калифорния не платит In: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011) MORALES MANCHEGO, Марта. «Бум богатства не предотвращает банкротства муниципалитетов. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Исследователь, ВЛЕЗ ГОМЕС, Луис Диего Асесор. Облигации как альтернатива муниципального финансирования. Школа правительства и государственной политики Антиокии РОСС, Стивен, WESTERFIELD, Рэндольф, Джефф, Джеффри. Корпоративные финансы. 8-е издание. Мексика DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coДжон. Знакомство с рынками фьючерсов и опционов. 6-е издание. Наукальпан де Хуарес: Пренсис Холл Пирсин, 2009. 562 с. ISBN: 978-607-442-100-2, ХИМЕНЕС, Виктор. И если Калифорния не платит In: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011) MORALES MANCHEGO, Марта. «Бум богатства не предотвращает банкротства муниципалитетов. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Исследователь, ВЛЕЗ ГОМЕС, Луис Диего Асесор. Облигации как альтернатива муниципального финансирования. Школа правительства и государственной политики Антиокии РОСС, Стивен, WESTERFIELD, Рэндольф, Джефф, Джеффри. Корпоративные финансы. 8-е издание. Мексика DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coХименес, Виктор. И если Калифорния не платит In: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011) MORALES MANCHEGO, Марта. «Бум богатства не предотвращает банкротства муниципалитетов. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Исследователь, ВЛЕЗ ГОМЕС, Луис Диего Асесор. Облигации как альтернатива муниципального финансирования. Школа правительства и государственной политики Антиокии РОСС, Стивен, WESTERFIELD, Рэндольф, Джефф, Джеффри. Корпоративные финансы. 8-е издание. Мексика DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coХименес, Виктор. И если Калифорния не платит In: valenciaplaza.com¬ (16.01.2011) MORALES MANCHEGO, Марта. «Бум богатства не предотвращает банкротства муниципалитетов. В: Portafolio.co (17.02.2013) МОРАЛЕС ТОБОН, Франк Исследователь, ВЛЕЗ ГОМЕС, Луис Диего Асесор. Облигации как альтернатива муниципального финансирования. Школа правительства и государственной политики Антиокии РОСС, Стивен, WESTERFIELD, Рэндольф, Джефф, Джеффри. Корпоративные финансы. 8-е издание. Мексика DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coШкола правительства и государственной политики Антиокии РОСС, Стивен, WESTERFIELD, Рэндольф, Джефф, Джеффри. Корпоративные финансы. 8-е издание. Мексика DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.coШкола правительства и государственной политики Антиокии РОСС, Стивен, WESTERFIELD, Рэндольф, Джефф, Джеффри. Корпоративные финансы. 8-е издание. Мексика DF: McGraw Hill, 2009. 851 с. ISBN: 978-970-10-7280-6www.superfinanciera.gov.co