Ожидается контролируемая девальвация до 4 долларов. Ключ: что BCRA удается сохранить процентные ставки выше ожиданий девальвации.
В 2009 году правительство Кристины намерено, чтобы доллар продолжал расти (он уже составляет 3,45 долл. США) и что к концу этого года он достиг не менее 3,80 долл. США (и, если возможно, до 4 долл. США)., Конечно, этот потолок может возрасти, всегда в той мере, в которой наши торговые партнеры (в основном, Бразилия) еще больше обесценивают свои валюты по отношению к доллару.
Но вопрос заключается в том, каким образом BCRA будет преследовать эту цель, будь то с помощью постепенной политики (как это происходит сейчас) или одного из типов шока (единовременная сильная амортизация). У обоих есть свои риски, но несомненно, что Центральный сначала попробует постепенный, то есть даст преемственность тому, что делается сегодня.
Таким образом, организация, возглавляемая Redrado, продолжит управлять крышей флотационной полосы доллара США (сегодня на уровне $ 3,45), поскольку она отмечает, что уровень внутренней активности значительно замедлился, что Это позволяет подорожать доллару в нашей стране, не вызывая почти никакой дополнительной инфляции.
Тем не менее, эти ожидания амортизации, которые BCRA продвигает в течение последних 2 месяцев, уже были подтверждены рынком, и, следовательно, доллар в 2009 году рассматривается как продукт, который генерирует прирост капитала (он приобретается по определенной цене). цена сегодня, чтобы продать его позже, дороже), и, следовательно, он будет конкурировать с другими приносящими доход финансовыми инструментами, будь то процентная ставка (банковские депозиты) или внутренняя норма доходности (ценные бумаги с рыночными ценами).
Этот последний аспект (сравнительная доходность) усложняет проблему, порождая рискованный путь в рамках политики постепенного обесценивания, которую сегодня ожидает рынок.
Но прежде чем углубляться в эту тему, следует отметить, что администрация К сегодня очень взволнована этой обесценивающей идеей песо, поскольку она отмечает, что наш реальный обменный курс сильно ухудшился, особенно в связи с Бразилией, нашим основным торговым партнером, что сегодня позволяет бразильским экспортерам быть более конкурентоспособными, чем аргентинские (см. таблицу 1). А поскольку мистер и миссис К. являются ультрапрофессиональной индустрией, они поняли, что нет другого выбора, кроме как срочно удовлетворить спрос МАУ на более высокий доллар.
Таблица 1: Сравнительная девальвация различных валют по отношению к доллару.
В таблице 1 мы видим, что Аргентина (в последнем семестре) обесценила свою валюту только на 14% по отношению к доллару, тогда как, например, Бразилия и Чили (два важных торговых партнера) сделали это в гораздо более высоком процентном соотношении (53% и 32% соответственно), что ухудшило наш двусторонний реальный обменный курс с ними, то есть нашу коммерческую конкурентоспособность.
И что касается этой проблемы, Marriage K замечает это и прекрасно понимает ее, и заставляет BCRA подражать чилийцам и бразильцам в их задаче обесценивания, но постепенно… используя тот факт, что аргентинская инфляция замедляется.
График 1 показывает то же явление падения конкурентоспособности (но на стороне многостороннего реального обменного курса, то есть по отношению к корзине валют, а не только к доллару) из-за того факта, что высокая аргентинская инфляция пожирает номинальный рост курса доллара в конце конвертируемости, что подрывает прибыльность экспорта и угрожает нашей национальной промышленности, которая конкурирует с импортом.
Затем МСА нажимает, и пара К решила согласиться, поскольку у них нет другого выбора, несмотря на то, что мы все еще на 50% выше Конвертируемости с точки зрения конкурентоспособности (рисунок 1 показывает, что сегодня ценность индекс в 151 против 100 во времена Менема), что немаловажно.
График 1. Многосторонний реальный обменный курс (резко падает, но все еще на 50% выше, чем конвертируемость)
Ключ: процентные ставки выше ожиданий девальвации.
Тем не менее, мы говорили в параграфах выше, что в стратегии постепенной амортизации есть некоторые риски, к которым стремится Кристина, поскольку, поскольку доллар становится активом, он будет иметь ключевое значение для поддержания высокого уровня процентных ставок, который превышает ожидание девальвации (ожидаемая прибыльность покупки долларов), которую имеет рынок сегодня (4 доллара за доллар в декабре 2009 года - см. график 2-); в противном случае, единственное, что будет назревать, - это «бомба замедленного действия», которая взорвется где-то в 2009 году, поскольку, если бы пассивные процентные ставки (то есть прибыльность владения долларами вместо долларов) были Ниже ожиданий девальвации рынок будет ожидать больше за год с долларом, чем вкладывать песо в местный финансовый рынок, и таким образом операторы будут быстро долларировать,Начинается сложный обменный курс, который в Аргентине никогда не знаешь, где он может закончиться.
График 2: Ожидания девальвации (будущий рынок доллара, с 4 долларами за декабрь 2009 года).
Но не стоит слишком беспокоиться, BCRA сегодня полностью осознает эту опасность и будет поддерживать пассивные рыночные процентные ставки выше ожиданий девальвации (примерно 15% в 2009 году, то есть разницу между одним долларом и 3,45 сегодня и 4 доллара к концу 2009 года).
Проблема заключается в том, что это будет включать поддержание высоких процентных ставок (не менее 20% в год для депозитов и 30-35% в год для кредитов), что будет работать против намерения правительства быстро возобновить потребление и инвестиции, независимо от того, работают ли кредиты на развитие, которые Кристина выдвинула в последние недели (для автомобилей, туризма, оборотных средств, экспорта и т. д.).
Фактически, на графиках 3 и 4 мы можем видеть, что процентные ставки уже достаточно высоки в это время (ставка BADLAR - эталонная пассивная ставка - 18,4% и ставка по кредитам компании - активная ставка - 29%), несмотря на все недоверие и отток капитала, которые породил международный кризис, и, к сожалению, это уровни ставок, которые BCRA должна поддерживать в течение 2009 года, чтобы доллар мог упорядоченно подняться до 4 долларов, и что в связи с отсутствием кризиса сторона обмена.
И поскольку эти ставки, несомненно, являются заговором против быстрого оживления экономики, правительство сталкивается с важной дилеммой экономической политики: упорядоченное обесценивание доллара или более быстрый выход из рецессии? Однако, несмотря на все намеки Кристины и ее команды, решение, несомненно, уже принято: мы собираемся обесценить нашу валюту по отношению к доллару, даже если экономика будет активироваться медленнее, поскольку в любом случае считается, что При низких процентных ставках, учитывая крайне неблагоприятный международный контекст, с которым она сталкивается, экономика не сможет быстро восстановиться каким-либо образом при низких процентных ставках.
График 3: Текущие уровни пассивных процентных ставок
График 4: Текущие уровни активных процентных ставок
Таким образом, ожидается, что в 2009 году доллар будет постепенно расти до достижения 4 долларов к концу года (при условии, что бразильцы не будут продолжать девальвацию), высоких процентных ставок и низкого роста экономики; отсюда лучшее понимание причины такого государственного плана общественных работ (план на 120 миллиардов долларов) и причины неожиданной национализации пенсионной системы: цель роста будет достигнута в 2009 году за счет государственных расходов, поскольку потребление и инвестиции будут «гладить», в основном из-за высоких ожидаемых процентных ставок.
И помимо того, что это год выборов, государственные расходы, несомненно, будут поддержкой совокупного спроса, а также политических надежд Кристины на проведение хороших выборов в законодательные органы.
