Рынки производных активов стремительно развивались в международном масштабе в течение последних трех десятилетий, оказывая решающее влияние на развитие компьютерных и коммуникационных систем, высокую волатильность процентных ставок и процессы финансового дерегулирования и либерализации.
Рынок производных финансовых инструментов занимается заключением контрактов по инструментам хеджирования перед лицом возможных рыночных рисков, связанных с колебаниями процентных ставок, обменных курсов или других типов цен на активы. Пример из них: фьючерсы, финансовые опционы и свопы.
Эта работа и есть подход к этому важному рынку.
Рынок финансовых фьючерсов
Финансовое будущее
Фьючерсный контракт - это корпоративное юридическое соглашение между покупателем и продавцом, в котором:
- Покупатель соглашается принять поставку чего-либо по указанной цене в конце указанного периода. Продавец соглашается доставить что-либо по указанной цене в конце указанного периода.
Когда вы говорите «покупатель» или «продавец» контракта, вы принимаете жаргон фьючерсных рынков, который относится к сторонам контракта, основанным на будущих обязательствах, которые они принимают на себя.
Поскольку стоимость фьючерсного контракта определяется стоимостью вспомогательного актива, фьючерсные контракты обычно называют производными активами.
Конечно, когда вы подписываетесь на фьючерсный контракт, никто ничего не покупает и не продает. Вместо этого стороны контракта соглашаются купить или продать за определенную сумму чего-то конкретного в согласованную дату фьючерса.
Элементы фьючерсного контракта:
Поддержание: это то, что стороны соглашаются обменять.
Будущая цена: цена, по которой стороны соглашаются вести переговоры в будущем.
Установленная дата или дата доставки: это назначенная дата, на которую стороны соглашаются вести переговоры.
Фьючерсные контракты - это продукты, созданные брокерскими домами. Для этого эти дома должны получить одобрение правительства, при условии, что оно свидетельствует об экономической цели контракта.
До 1972 года только фьючерсные контракты включали традиционные сельскохозяйственные товары (зерно и животноводство) и промышленные товары. Именно поэтому они были названы товарными фьючерсами.
Фьючерсные контракты, основанные на финансовых активах, называются финансовыми фьючерсами.
Основная экономическая функция финансовых фьючерсных рынков заключается в том, чтобы предоставить участникам этого рынка возможность застраховаться от риска неблагоприятных колебаний цен.
Когда инвестор занимает позицию на рынке, покупая фьючерсный контракт (или соглашаясь на покупку в будущем), он считается длинным или длинным фьючерсом.
Когда инвестор занимает позицию на рынке для продажи фьючерсного контракта (или соглашается продать в будущем), он считается коротким или имеет короткий фьючерс.
Примеры фьючерсных контрактов:
Если вы занимаетесь возможностью купить финансовый актив в течение месяца по цене 100 долларов США, и когда наступает дата истечения срока, этот актив имеет стоимость 120 долларов США, вы можете продать контракт за 120 долларов США, заплатить 100 долларов США по контракту на покупку и остаться. с прибылью 20 долларов.
Тот, кто принимает противоположную позицию, продавая финансовый актив из предыдущего примера, когда наступает дата истечения срока, этот актив имеет стоимость 80 долларов, тогда вы можете купить контракт за 80 долларов и продать его за 100 долларов ожидаемому покупателю за 100 долларов и оставить прибыль 20 $.
Обобщения
Покупатель фьючерсного контракта получит прибыль, если цена фьючерса вырастет.
Продавец фьючерсного контракта получит прибыль, если цена фьючерса снизится.
Большинство фьючерсных контрактов имеют дату исполнения в марте, июне, сентябре или декабре. Это означает, что в определенный период месяца исполнения контракта торговля прекращается, и брокерская фирма определяет цену для расчета. Контракт с ближайшей датой исполнения - это ближайший фьючерсный контракт. Следующий фьючерсный контракт - это тот, который рассчитывается сразу после закрытия контракта. Самый дальний по времени контракт от исполнения - это самый дальний фьючерсный контракт.
У стороны фьючерсного контракта есть два варианта закрытия позиции. Во-первых, позиция может быть ликвидирована до даты аннулирования. Для этого сторона должна занять позицию аннулирования в том же контракте. Для покупателя фьючерсного контракта это означает продажу того же количества идентичных фьючерсных контрактов, для продавца фьючерсного контракта это означает покупку того же количества идентичных фьючерсных контрактов.
Альтернативный вариант - дождаться даты расчетов. В этот период покупающая сторона фьючерсного контракта принимает поставку держателя, а сторона, продающая фьючерсный контракт, ликвидирует позицию, поставив держателя по согласованной цене.
Пример финансового фьючерсного контракта.
Предположим, что существует фьючерсный контракт на финансовый актив «ABC» между организацией «X», которая его покупает, и организацией «Y», которая его продает. Обе стороны договариваются о сроке поставки через три месяца и цене фьючерса 100 долларов.
Анализ контракта:
Элементы договора:
Обеспечение: финансовый актив «ABC».
Будущая цена: 100 долларов за
комплект или срок поставки: через три месяца.
В установленную дату Организация «Y» отправит актив ABC компании «X».
Дополнительная информация:
Предположим, что после того, как оба инвестора заняли позиции, произошло одно из следующего:
а) Через месяц цена финансового актива ABC выросла на 120 долларов.
б) Через месяц цена финансового актива ABC упала до 40 долларов.
В случае первого подраздела:
Покупатель может получить прибыль в размере 20 долларов (120-100 долларов), поскольку он может продать контракт за 120 долларов и осуществить покупку за 100 долларов.
Продавец контракта может понести убыток в размере 20 долларов (100-120 долларов), поскольку он должен поставить его по 100 долларов, а его рыночная цена составляет 120 долларов.
Во втором подразделе:
Продавец может получить прибыль в размере 60 долларов (100-40 долларов), поскольку он мог купить контракт за 40 долларов и совершить продажу по 100 долларов.
Покупатель может понести убыток в 60 долларов (40-100 долларов), поскольку он обязан купить контракт за 100 долларов, когда рыночная цена составляет 40 долларов.
Роль клиринговой палаты в фьючерсных контрактах
Информационная служба связана со всеми фьючерсными брокерами, которая выполняет различные функции. Один из них - обеспечение действия сторон сделки. Чтобы понять важность этой функции, рассмотрите возможные проблемы во фьючерсной сделке, описанные ранее, с точки зрения обеих сторон.
Предположим, что на указанную дату цена финансового актива ABC на наличном рынке составляет 70 долларов.
Компания «Y» может продать актив ABC за 70 долларов и доставить его компании «X», которая, в свою очередь, должна заплатить ему 100 долларов. Однако, если Компания «X» не может заплатить 100 долларов США или отказывается платить, Организация «Y» теряет возможность получить прибыль в размере 30 долларов США (100-70 долларов США).
Предположим другой случай. Цена актива ABC на наличном рынке составляет 150 долларов США на установленную дату.
В этом случае Компания «X» готова принять поставку актива ABC и заплатить согласованную цену в размере 100 долларов США. Если организация «Y» не может или отказывается предоставить актив ABC, организация «X» теряет возможность получить прибыль в размере 50 долларов (150-100 долларов).
Информационная служба существует для решения этой проблемы. Когда кто-то занимает позицию на фьючерсном рынке, клиринговая палата занимает противоположную позицию и сталкивается с проблемой соблюдения условий, изложенных в контракте.
Благодаря клиринговой палате сторонам не нужно беспокоиться о честности и финансовой устойчивости стороны, принимающей противоположную сторону контракта.
После первоначального исполнения заказа отношения между двумя сторонами заканчиваются. Информационная служба выступает в качестве покупателя для каждой продажи и продавца для каждой покупки. Таким образом, обе стороны могут ликвидировать свои позиции, не вовлекая другую сторону в первоначальный контракт и не опасаясь, что другая сторона может потерпеть неудачу. В дополнение к своей функции гарантии, Клиринговая палата облегчает обеим сторонам фьючерсного контракта развитие их позиций до даты расчетов.
Маржинальные требования
При открытии позиции по фьючерсному контракту инвестор должен внести минимальную сумму денег на контракт, как указано брокерской конторой. Эта сумма, называемая начальной маржей, требуется в качестве депозита по контракту. Отдельные брокерские корпорации вправе устанавливать маржинальные требования выше минимума, установленного брокерской конторой. Первоначальная маржа может быть в форме обеспечения из средств других людей (например, казначейской ноты). Поскольку цена фьючерсных контрактов колеблется в течение каждого торгового дня, стоимость акций инвестора в позиции изменяется. Доли на фьючерсном счете - это сумма всей размещенной маржи и всей дневной прибыли за вычетом всех дневных убытков на счете.
В конце каждого торгового дня брокерская фирма определяет «расчетную цену» фьючерсных контрактов.
Цена закрытия - это цена финансового актива на конец торгового дня (независимо от того, где торговля происходила в течение дня).
Брокерский дом использует цену ликвидации для обозначения позиции инвестора на рынке таким образом, чтобы любая прибыль или убыток от этой позиции быстро отражались на счете акций инвестора.
Поддерживающая маржа - это минимальный уровень (установленный брокерской фирмой), при котором позиция инвестора может упасть в результате неблагоприятного движения цены, прежде чем инвестор должен будет внести депозит. дополнительная наценка.
Внесенная дополнительная маржа называется вариационной маржей и представляет собой сумму, необходимую для внесения акций на счет, чтобы довести его до исходного уровня. Вариационная маржа должна быть наличной, а не иностранными средствами массовой информации. Любая маржа, превышающая сумму, может быть снята инвестором.
Если сторона фьючерсного контракта, которая должна внести вариационную маржу, терпит неудачу, сделав это в течение 24 часов, брокерская контора закрывает фьючерсную позицию.
Пример процедуры корректировки рыночной стоимости:
Предположим, следующие маржинальные требования для актива ABC, описанные выше:
Начальная маржа 7 долларов на контракт.
Поддерживаемая маржа 4 доллара за контракт.
Предположим, что Организация «X» покупает 500 контрактов по фьючерсной цене 100 долларов США, а организация «Y» продает такое же количество контрактов по той же будущей цене.
Начальная маржа для обеих компаний составляет 3500 долларов США (контракты 7X500 долларов США), которые должны быть депонированы наличными, казначейскими векселями или другими приемлемыми внешними средствами.
Поддерживаемая маржа для обеих позиций составляет 2000 долларов (контракты 4X500), поэтому акции на счете не должны опускаться ниже 2000 долларов. Если это произойдет, сторона, акции которой упадут ниже поддерживаемой маржи, должна заплатить дополнительную маржу, которая называется вариационной маржей.
Вариационная маржа должна выплачиваться наличными и представляет собой сумму, учитываемую акции при начальной марже, а не при поддерживающей марже.
Предположим, что по прошествии нескольких дней, после установления сделки, наблюдаются следующие цены:
| Торговые дни. | Установленная цена будущего контракта. |
| один | 99 долларов |
| два | 97 долл. США |
| 3 | 98 долларов США |
| 4 | 95 долларов США |
В конце первого дня:
Компания «X», как покупатель фьючерсного контракта, осознает убыток в размере 1 доллара США (99-100 долларов США) на контракт, что приводит к уменьшению позиции по акциям на 500 долларов США (контракты на 1X500 долларов США). Начальная маржа снижается до 3000 долларов (3500-500 долларов), но клиринговая палата не предпринимает никаких действий, поскольку акции на счете превышают поддерживаемую маржу в 2000 долларов.
Компания «Y», как продавец фьючерсного контракта, получает прибыль в размере 1 доллара США (99-100 долларов США) на контракт, что приводит к увеличению позиции по акциям на 500 долларов США (контракты на 1X500 долларов США). Начальная маржа увеличивается до 4000 долларов (3500 + 500 долларов). Это дает вам право получить прибыль в размере 500 долларов и использовать эти средства в другом месте. Предположим, вы делаете это, при этом ваша начальная маржа остается на уровне 3500 долларов в конце первого торгового дня.
В конце второго дня:
Компания «X» как покупатель фьючерсного контракта осознает убыток в размере 2 долларов (97-99 долларов) на контракт, что приводит к дальнейшему уменьшению позиции по акциям на 1000 долларов (контракты на 2X500 долларов). Первоначальная маржа снижается до 2000 долларов (3000-1000 долларов), но клиринговая палата не предпринимает никаких действий, поскольку запасы на счете находятся на уровне поддерживающей маржи, которая составляет 2000 долларов.
Компания «Y» как продавец фьючерсного контракта получает прибыль в размере 1 доллара США (97-99 долларов США) за контракт, что приводит к увеличению позиции по акциям на 1000 долларов США (контракты на 2X500 долларов США). Начальная маржа увеличивается до 4500 долларов (3500 + 1000 долларов).
Это дает вам право получить прибыль в размере 1000 долларов США и использовать эти средства в другом месте. Предположим, вы делаете это, при этом ваша начальная маржа остается на уровне 3500 долларов в конце второго торгового дня.
В конце третьего дня:
Компания «X», как покупатель фьючерсного контракта, получает прибыль в размере 1 доллара США (98-97 долларов США) за контракт, что приводит к дальнейшему уменьшению позиции по акциям на 500 долларов США (контракты на 1X500 долларов США). Начальная маржа увеличивается до 2500 долларов (2000 долларов + 500 долларов), поэтому клиринговая палата не предпринимает никаких действий, потому что акции на счете превышают поддерживаемую маржу в 2000 долларов.
Компания «Y» как продавец фьючерсного контракта осознает убыток в размере 1 доллара США (97-98 долларов США) на контракт, что приводит к уменьшению позиции по акциям на 500 долларов США (контракты на 1X500 долларов США). Начальная маржа снижается до 3000 долларов (3500-500 долларов). Информационная служба не предпринимает никаких действий, потому что акции на счете превышают поддерживаемую маржу в 2000 долларов.
В конце четвертого дня:
Компания «X» как покупатель фьючерсного контракта осознает убыток в размере 3 долларов (98-95 долларов) на контракт, что приводит к уменьшению позиции по акциям на 1500 долларов (контракты на 3х500 долларов). Начальная маржа снижается до 1000 долларов (2500-1500 долларов), для чего клиринговая палата вынуждает ее установить дополнительную или вариационную маржу в размере 2500 долларов, чтобы учесть акции на уровне начальной маржи.
Компания «Y» как продавец фьючерсного контракта получает прибыль в размере 3 долларов (98-95 долларов) на контракт, что приводит к увеличению товарной позиции на 1500 долларов (контракты на 3х500 долларов). Начальная маржа увеличивается до 4500 долларов (3000 + 1500 долларов). Это дает вам право получить прибыль в размере 1500 долларов и использовать эти средства в другом месте. Предположим, вы делаете это, при этом ваша начальная маржа остается на уровне 3500 долларов в конце четвертого торгового дня.
Опционные контракты
Ранее был представлен первый производный инструмент - фьючерсный контракт. Теперь это соответствует второму, опционному контракту и различиям между ними.
Стороны, участвующие в опционном контракте
Покупатель.
Писатель (также называемый продавцом).
Контракт опционов:
Автор предоставляет покупателю опциона право, но не обязанность покупать или продавать что-либо у него в указанную дату в указанный период.
Цена, по которой держатель (то есть актив или товар) может быть продан или куплен, называется ценой исполнения или ценой исполнения.
Автор предоставляет это право покупателю в обмен на определенную сумму денег, которая называется ценой опциона или опционной премией.
Дата, после которой опцион становится недействительным, называется датой истечения или датой истечения срока.
Типы опций
Вариант покупки или покупка
Когда опцион дает покупателю право купить держателя у автора (продавца).
Опцион пут или продажа
Когда покупатель опциона имеет право продать держателя продавцу.
Американские варианты
Когда опцион может быть исполнен в любое время и включать дату истечения срока.
Европейские варианты
Когда опцион может быть исполнен только в день истечения срока.
Пример опционного контракта
Предположим, что организация «X» покупает опцион пут на финансовый актив «ABC» по цене 3 доллара США со сроком истечения трех месяцев с настоящего момента. Опцион можно приобрести в любое время в течение периода, включая дату истечения срока. Каждая единица актива «ABC» оценивается в 100 долларов.
Анализ финансовой операции
- Это опцион пут. Поддерживающим активом является единица актива «ABC». Цена опциона составляет 3 доллара. Цена исполнения составляет 100 долларов. Срок истечения составляет три месяца с настоящего момента, и как он может быть исполнен в любое время в течение периода, включая дату истечения срока, является американским вариантом.
Если предприятию «X» невыгодно исполнить опцион, она не будет этого делать.
Независимо от того, воспользуется ли предприятие «X» опционом или нет, 3 доллара, которые он заплатил за опцион, останутся на усмотрение автора.
Если организация «X» покупает опцион пут вместо опциона колл, то она сможет продать актив «ABC» продавцу опциона по цене 100 долларов.
Для покупателя опциона не существует маржинальных требований после полной оплаты цены опциона. Поскольку цена опциона - это максимальная сумма, которую инвестор может потерять, независимо от того, насколько неблагоприятным является движение цены холдингового актива, маржа не требуется.
Поскольку автор (продавец) опциона согласился принять на себя весь риск (и отсутствие вознаграждения) по удерживаемой позиции актива, от продавца обычно требуется указать полученную цену опциона в качестве маржи. В дополнение к этому, поскольку изменение цены происходит таким образом, что оно влияет на позицию писателя, ему необходимо внести дополнительную маржу (за некоторыми исключениями), когда позиция корректируется по рыночной стоимости.
Опционами, как и любым другим финансовым инструментом, можно торговать в организованной брокерской конторе или на встречном рынке.
Преимущества опционов, торгуемых в брокерских конторах.
Стандартизация осуществляемой цены, суммы держателя и даты истечения контракта.
Как и в случае с фьючерсными контрактами, прямая связь между покупателем и продавцом разрывается после исполнения ордера из-за взаимозаменяемости опционов, торгуемых в брокерской конторе. Расчетная палата, связанная с брокерской палатой, где опционные операции выполняют ту же функцию на рынке опционов, выполняет фьючерсный рынок.
Транзакционные издержки ниже для опционов, торгуемых через брокерские конторы, чем для опционов на встречном рынке.
Различия между опционами и фьючерсными контрактами
Одно из различий между фьючерсными и опционными контрактами заключается в том, что сторона опционного контракта не обязана совершать сделки в более поздний срок. В частности, покупатель опциона имеет право, но не обязан исполнить опцион. Выбранный писатель. (продавец) обязан исполнить, если покупатель опциона настаивает на его исполнении. В случае фьючерсного контракта и покупатель, и продавец обязаны выполнить свои обязательства. Конечно, покупатель фьючерса не платит продавцу за принятие обязательства, в то время как покупатель опциона платит продавцу цену опциона. Следовательно, характеристики риска / выгоды для двух контрактов также различаются. В случае фьючерсного контракта покупатель контракта получает прибыль в соотношении доллар к доллару,когда цена фьючерсного контракта растет, и вы терпите убыток в соотношении доллар к доллару, когда цена фьючерсного контракта падает. Обратное верно для продавца фьючерсного контракта.
Опционы не обеспечивают симметричного соотношения риска и прибыли. Самое большее, что может потерять покупатель опциона, - это цена опциона. Хотя покупатель опциона сохраняет всю потенциальную прибыль, прибыль всегда уменьшается на сумму цены опциона. Максимальная прибыль, которую может получить писатель (продавец), - это цена опциона, которая компенсируется существенно меньшим риском. Это различие между опционами и фьючерсами чрезвычайно важно, потому что, как мы увидим в следующих главах, инвесторы могут использовать фьючерсы для хеджирования от симметричного риска и опционы для хеджирования от асимметричного риска. Мы вернемся к разнице между опционами и фьючерсами позже в этой главе.когда мы представляем применение этих производных контрактов в целях защиты.
Покупка опционов колл
Пример.
Предположим, что организация «X» покупает опцион колл на финансовый актив «ABC» по цене 3 доллара США со сроком истечения через три месяца. Опцион можно приобрести в любое время в течение периода, включая дату истечения срока. Каждая единица актива «ABC» оценена в 100 долларов. Какова прибыль или убыток инвестора, который покупает этот опцион колл и удерживает его до истечения срока действия?
На дату истечения срока действия актив «ABC» может иметь следующие цены: 97 долларов США, 100 долларов США, 101 доллар США, 102 доллара США, 103 доллара США, 104 доллара США, 113 долларов США.
Прибыль и убыток от стратегии будут зависеть от цены актива ABC на дату истечения срока. Возможен ряд исходов.
1. Если цена актива ABC на дату истечения срока действия составляет менее 100 долларов США, инвестор не будет использовать опцион. Было бы глупо платить продавцу опциона 100 долларов, если актив ABC можно купить на рынке по более низкой цене. В этом случае покупатель опциона теряет право на первоначальную цену опциона в 3 доллара. Однако обратите внимание, что это максимальный убыток, который понесет покупатель опциона, независимо от того, насколько низко упала цена актива ABC.
2. Если цена актива ABC равна 100 долларам на дату истечения срока, то исполнение опциона снова не имеет экономической ценности. Как и в случае, когда цена меньше 100 долларов, покупатель опциона колл теряет общую цену опциона в размере 3 долларов.
3. Если цена актива ABC превышает 100 долларов США, но меньше 103 долларов США на дату истечения срока, покупатель опциона реализует опцион. Исполнив его, покупатель опциона может купить актив ABC за 100 долларов (цена исполнения) и продать его на рынке по более высокой цене. Предположим, например, что цена актива ABC составляет 102 доллара на дату истечения срока, покупатель опциона колл получит прибыль в размере 2 долларов при исполнении опциона. Конечно, стоимость покупки опциона колл составила 3 доллара, поэтому 1 доллар теряется по этой позиции. Неисполнив опцион, инвестор теряет 3 доллара вместо 1 доллара.
4. Если цена актива ABC равна 103 долларам на дату истечения срока, инвестор воспользуется опционом. В этом случае у инвестора нет прибыли или убытка, и он получает прибыль в размере 3 долларов, что отменяет стоимость опциона на 3 доллара. Если цена актива ABC превышает 103 доллара на дату истечения срока, инвестор воспользуется опционом и получит прибыль. Например, если цена составляет 113 долларов, исполнение опциона принесет прибыль по активу ABC в размере 13 долларов. Уменьшая прирост стоимости этого опциона (3 доллара США), инвестор получит чистую прибыль в размере 10 долларов США по данной позиции.
Профиль прибылей и убытков короткой позиции колл (позиция автора опциона колл) является отражением профиля прибылей и убытков длинной позиции колл (позиция покупателя опциона колл). покупка). Следовательно, прибыль от короткой позиции на покупку для любой заданной цены актива ABC на дату истечения срока действия равна убытку от длинной позиции на покупку. В дополнение к этому, максимальная прибыль, которую может принести короткая позиция на покупку, является ценой опциона. Максимальный убыток не ограничен, потому что это самая высокая цена, достигаемая активом ABC на дату истечения срока или до нее, за вычетом цены опциона, которая может быть бесконечно высокой.
Продажа опциона колл
Этот опцион реализуется продавцом опциона колл.
Пример.
На тех же условиях, что и в прошлом году.
Какую прибыль или убыток получит инвестор, продающий этот опцион колл, на дату истечения срока его действия?
Покупка опционов пут.
Пример.
Предположим, что Организация «X» покупает опцион пут на финансовый актив «ABC» по цене 2 доллара США со сроком истечения одного месяца с текущего момента. Опцион можно приобрести в любое время в течение периода, включая дату истечения срока. Каждая единица актива «ABC» оценивается в 100 долларов.
Какова прибыль или убыток инвестора, который покупает этот опцион пут и удерживает его до истечения срока действия?
На дату истечения срока действия актив «ABC» может иметь следующие цены: 97 долларов США, 100 долларов США, 101 доллар США, 102 доллара США, 103 доллара США, 104 доллара США, 113 долларов США.
Продажа оферт.
Этот опцион реализуется продавцом пут-опциона.
Пример.
На тех же условиях, что и в прошлом году.
Какую прибыль или убыток получит инвестор, который продает этот опцион пут, на дату истечения срока его действия?
Сводка опционных позиций
Существует четыре основных опционных позиции: покупка опциона колл, продажа опциона колл, покупка опциона пут и продажа опциона пут.
Опцион может использоваться для изменения соотношения риска / прибыли позиции держателя.
Покупатель опциона колл выигрывает, если цена держателя растет, продавец (продавец) опциона колл получает выгоду, если цена держателя не меняется или падает.
Покупатель опциона пут получает выгоду, если цена держателя падает, продавец (продавец) опциона получает выгоду, если цена держателя остается неизменной или повышается.
Экономическая роль опционных рынков
Фьючерсные контракты позволяют инвесторам защитить себя от рисков, связанных с неблагоприятным движением цен. Хеджирование фьючерсами позволяет участнику рынка закрыться по цене и, следовательно, устраняет ценовой риск. Однако в процессе инвестор упускает возможность извлечь выгоду из благоприятного движения цены. Другими словами, фьючерсное хеджирование подразумевает отмену преимуществ благоприятного движения цены для защиты от неблагоприятного движения цены.
Хороший способ продемонстрировать использование защиты опционов - вернуться к исходной иллюстрации, где держателем опциона является Актив «ABC».
Рассмотрим сначала инвестора в актив "ABC", описанный выше, который, как ожидается, продаст в течение месяца за 100 долларов. Беспокойство же вызывает то, что в этот период цена может упасть до менее 100 долларов. Доступная альтернатива - продать его сейчас за 100 долларов, но вы не хотите, потому что есть ограничения, запрещающие это, или потому, что вы думаете, что цена может вырасти. Предположим также, что страховая компания предлагает продать страховой полис инвестору, пообещав, что если в конце месяца цена актива «ABC» будет меньше 100 долларов, страховая компания выплатит разницу между 100 долларами и рыночной ценой.
Страховая компания, естественно, взимает с инвестора премию за написание этого полиса, предположим, что премия составляет 2 доллара. Если не учитывать стоимость страхового полиса, то платеж, с которым столкнется инвестор, будет следующим:
минимальная цена актива «ABC», которую может получить инвестор, составляет 100 долларов, потому что, если она меньше, страховая компания заплатит разница.
Если цена Актива «ABC» выше 100 долларов, инвестор получит более высокую цену. Премия в 2 доллара, необходимая для покупки этого страхового полиса, эффективно страхует инвестора по минимальной цене 98 долларов (100 - 2 доллара), хотя, если цена будет выше 100 долларов, инвестор получит выгоду от более высокой цены (всегда уменьшается на 2 доллара страхового полиса).
Приобретая этот полис, инвестор приобрел защиту от неблагоприятного движения цен, сохраняя, таким образом, возможность извлечь выгоду из благоприятного движения цены.
Страховые компании не предлагают такие полисы, но была описана опционная стратегия, обеспечивающая такую же защиту.
Рассмотрим опцион пут «ABC» на актив с истечением одного месяца, страйк-ценой 100 долларов и ценой опциона 2 доллара, который был представлен ранее в этом разделе. Выплата длинной позиции по этой продаже идентична страховому полису. Цена опциона аналогична гипотетической страховой премии, поэтому цена опциона упоминается как премия за опцион.
Следовательно, можно использовать опцион пут для хеджирования от снижения цены поддерживающего инструмента.
Плата за длинную продажу сильно отличается от платежа по фьючерсному контракту. Предположим, что фьючерсный контракт на Актив «ABC» в качестве вспомогательного инструмента имеет фьючерсную цену, равную 100 долларов США, и дату расчета в один месяц в впредь. Продавая этот фьючерсный контракт, инвестор соглашается продавать Актив «ABC» по цене 100 долларов в месяц с этого момента. Если цена актива «ABC» упадет ниже 100 долларов, инвестор будет защищен, потому что он получит 100 долларов при поставке актива для удовлетворения фьючерсного контракта. Однако, если цена актива «ABC» вырастет выше 100 долларов, инвестор не осознает повышения цены, поскольку он должен поставить актив на согласованную сумму в 100 долларов. Продавая фьючерсный контракт, инвестор закрылся по цене 100 долларов,и вы не сможете получить прибыль, если цена поднимется, даже если вы избежите убытков, если цена упадет.
Варианты покупки также полезны в качестве защиты. Опцион колл может использоваться для защиты от роста цены вспомогательного инструмента, сохраняя при этом возможность получить прибыль от падения цены инструмента. Предположим, инвестор ожидает получить 100 долларов через месяц и планирует использовать эти деньги для покупки актива «ABC», который в настоящее время продается за 100 долларов. Риск, с которым сталкивается инвестор, заключается в том, что через месяц стоимость актива «ABC» превысит 100 долларов. Предположим также, что существует колл-опцион, как описано выше: опцион стоит 3 доллара, страйк - 100 долларов и истекает через месяц. Приобретая этот опцион колл, инвестор обезопасил себя от риска увеличения стоимости Актива «ABC».
Результат защиты следующий. Если цена поднимется выше 100 долларов, через месяц инвестор воспользуется правом покупки и осознает разницу между рыночной ценой актива «ABC» и 100 долларами. Следовательно, если на мгновение абстрагироваться стоимость опциона, можно увидеть, что инвестор гарантирует, что максимальная цена, которую ему придется заплатить за Актив «ABC», составляет 100 долларов. Если цена упадет ниже 100 долларов, опцион пут истекает бесполезным, но инвестор получает выгоду, имея возможность купить Актив «ABC» по цене менее 100 долларов. После того, как будет учтена стоимость варианта в 3 доллара, оплата будет следующей. Оценка возможной цены актива, максимальная цена, которую инвестор должен будет заплатить за Актив «ABC»,это 103 доллара (цена исполнения плюс цена опциона). Если цена актива упадет ниже 100 долларов, инвестор получит выгоду, когда сумма цены упадет ниже 3 долларов.
Сравните эту ситуацию с ситуацией с фьючерсным контрактом, где актив «ABC» является вспомогательным инструментом, расчет происходит в течение одного месяца, а цена фьючерса составляет 100 долларов. Предположим, инвестор покупает этот фьючерсный контракт. Если через месяц цена актива «ABC» вырастет до более чем 100 долларов США, инвестор заключил договор о покупке актива за 100 долларов США, что устраняет риск повышения цены, если цена упадет ниже 100 долларов. Однако инвестор не может получить выгоду, потому что он заключил договор о выплате 100 долларов за актив.
Теперь должно быть ясно, чем защита опционов отличается от защиты фьючерсов. Эта разница не может быть слишком заметной, опционы и фьючерсы не взаимозаменяемые инструменты.
Несмотря на то, что основное внимание уделялось защите ценового риска, опционы также позволяют инвесторам эффективно расширить диапазон доступных характеристик производительности, поскольку они могут использовать опционы для «моделирования» распределения эффективности компании. портфель, чтобы адаптировать конкретные инвестиционные цели.
Своп рынки
Свопы процентных ставок
Это соглашение, по которому две стороны соглашаются обмениваться периодическими выплатами процентов.
Характеристики процентных свопов
Выплаты процентов основаны на заранее определенной основной сумме, называемой условной основной суммой.
Обмениваются только процентные платежи, а не условная основная сумма.
Одна сторона соглашается выплатить другой стороне фиксированные процентные платежи в установленные сроки в течение срока действия контракта. Он известен как плательщик с фиксированной ставкой.
Другая сторона соглашается производить платежи по процентной ставке, которые варьируются в зависимости от базовой ставки. Он известен как плательщик с плавающей ставкой.
Пример:
Предположим, что в течение следующих пяти лет сторона X соглашается выплачивать стороне Y 10% в год, в то время как сторона Y соглашается выплачивать стороне X шестимесячный LIBOR на условную основную сумму в 50 миллионов долларов. Если платежи обмениваются каждые шесть месяцев в течение следующих пяти лет, какова стоимость процентов, которые обе стороны будут платить и получать?
Если процентные ставки увеличиваются до 11%, цена товара (шестимесячная ставка LIBOR) будет выше, что приведет к прибыли для плательщика с фиксированной ставкой, который продлевает шестимесячный авансовый контракт по ставке LIBOR также на шесть месяцев.
Плательщик с плавающей ставкой также сокращает шестимесячный авансовый контракт по ставке LIBOR до шести месяцев. Соответственно, каждое запланированное изменение в течение срока действия свопа представляет собой ожидаемый договор, расчет по которому осуществляется в дату изменения.
| Профиль риска / доходности контрагентов процентного свопа. | ||
| Концепции. | Снижение процентных ставок. | Повышение процентных ставок |
| Плательщик с плавающей ставкой. | Усиление | Потерянный |
| Плательщик фиксированной ставки. | Потерянный | Усиление |
Применение свопов к управлению активами / пассивами.
Предположим, у банка есть портфель ссуд с фиксированной ставкой сроком на пять лет. Основная стоимость портфеля составляет 50 миллионов долларов, а процентная ставка по всем кредитам в портфеле - 10%. Проценты выплачиваются каждые шесть месяцев, а основная сумма выплачивается в конце пяти лет.
Для финансирования вашего кредитного портфеля предположим, что банк выпускает шестимесячные депозитные сертификаты. Процентная ставка, которую банк планирует выплачивать по своим шестимесячным депозитным сертификатам, равна ставке по шестимесячным казначейским облигациям плюс 40 базисных пунктов. Что, если ставка по шестимесячным казначейским облигациям составляет 9,6% годовых или выше?
Денежный поток в этих переговорах можно представить в следующей таблице:
Вторичный рынок свопов
Существует три основных типа своп-операций на вторичном рынке, которые включают: 1) обратный своп, 2) продажу своп (или уступку) и 3) полный своп-платеж (закрытие или отмена).
При обращении свопа сторона, которая хочет выйти из сделки, организует дополнительный своп, при котором 1) срок погашения нового свопа равен оставшемуся времени первоначального свопа, 2) справочная ставка такая же и 3) сумма условный принцип тот же.
Продажа свопа или уступка свопа решают эту проблему. В этой сделке на вторичном рынке сторона, которая желает закрыть исходный своп, обнаруживает, что другая сторона готова принять свои обязательства по свопу.
Чтобы осуществить продажу своп, первоначальный контрагент должен дать согласие на продажу, Полная оплата или закрытие (или отмена) продажи включает продажу свопа первоначальному контрагенту. Как и в случае продажи свопа, одна сторона могла быть компенсирована другой, в зависимости от того, как изменились процентные ставки и кредитные спреды с момента начала свопа.
Эти методы выхода или входа оставляют желать лучшего для участников рынка. Именно эта неликвидность на вторичном рынке будет препятствовать росту рынка свопов. Были предложения создать корпорацию хеджирования свопов, аналогичную хеджированию фьючерсов и опционов, и в этом случае свопы будут скорректированы по рыночной стоимости, а кредитный риск свопа может быть уменьшен. Однако эти предложения не были реализованы.
Ранее базовые свопы описывались как общие процентные свопы. Неуниверсальные или индивидуализированные свопы были разработаны в результате потребностей заемщиков и кредиторов в активах / обязательствах.
В обычном свопе номинальная основная сумма не изменяется в течение срока действия свопа. Напротив, из-за амортизации, увеличения и бесплатного возобновления свопов условная сумма меняется в течение срока действия свопа.
Амортизированный своп - это такой своп, при котором условная основная сумма по умолчанию падает в течение срока действия свопа.
Растущая облигация - это когда условная основная сумма увеличивается заданным образом с течением времени.
В свопе со свободным пролонгацией условная основная сумма может увеличиваться или уменьшаться от одного периода к другому.
В условиях типичного процентного свопа брокерская контора запрашивает выплаты с фиксированной и плавающей ставкой. В свопе по базовой ставке обе стороны обменивают платежи с плавающей ставкой на основе другой базовой ставки денежного рынка.
Определите и объясните основные характеристики опционного контракта.
В чем разница между опционом пут и опционом колл?
В чем разница между американским вариантом и европейским вариантом?
Почему продавец опциона должен делать маржу?
Определите два важных отличия опциона, торгуемого в брокерской конторе, от типичного внебиржевого опциона.
Каковы основные отличия опциона от фьючерсного контракта?
Почему опционы и фьючерсы помечены как «производные финансовые инструменты»?
Объясните, почему это утверждение может быть правдой: «Длинная позиция на покупку предлагает потенциально неограниченную прибыль, если цена поддерживающего актива растет, но фиксированный максимальный убыток, если цена поддерживающего актива падает до нуля».
Предположим, что опцион колл на акцию имеет страйк-цену 70 долларов и стоимость 2 доллара, и предположим, что вы можете купить колл. Определите окупаемость ваших инвестиций при наступлении срока погашения для каждой из этих поддерживающих цен акций: 25, 70, 100 и 400 долларов.
Рассмотрим еще раз ситуацию из вопроса 8. Предположим, вы продали опцион колл. Какой была бы ваша прибыль на дату истечения срока действия по каждой цене акций?
Объясните, почему вы согласны или не согласны с этим утверждением: «Покупка продажи - это то же самое, что сокращение поддерживающего актива. Вы зарабатываете одинаково с любой позиции, если цена вспомогательного актива падает. Если цена упадет, у вас такие же потери.
Рассмотрим своп со следующими характеристиками: пятилетний срок погашения, условная основная сумма составляет 100 миллионов долларов, платежи происходят каждые шесть месяцев, плательщик с фиксированной ставкой платит по ставке 9,05% и получает LIBOR, а плательщик плавающая ставка выплачивает LIBOR и получает 9%. Предположим, что в день выплаты LIBOR составляет 6,5%. Какая выплата по каждой части и доход в этот день?
Банк заимствует средства путем выпуска депозитных сертификатов с переменной ставкой, равной доходности шестимесячных казначейских облигаций плюс 50 базисных пунктов. Банк получает возможность инвестировать в семилетнюю ссуду с фиксированной ставкой 7%. Таким образом, банк желает заключить контракт на определенный процентный своп для закрытия с процентной маржей 75 базисных пунктов. По результатам двух возможных свопов: один предназначен для изменения денежного потока актива в пределах переменной ставки, а другой предназначен для изменения денежного потока по обязательству в пределах фиксированной ставки.
Предположим, агент торгует на этих условиях пятилетним свопом: плательщик с фиксированной ставкой платит 9,5% по фиксированной ставке LIBOR, а плательщик с плавающей ставкой платит фиксированную ставку LIBOR в размере 9,2%.
а) Какая у агента ставка - маржа аск?
б) Как агент будет оценивать техническое задание на доходность пятилетних казначейских облигаций, предполагая, что эта доходность составляет 9%.
Библиография
Suárez SA "Оптимальные инвестиционные и финансовые решения в компании", 15-е. Ed., Эдиториал Pirámide, SA, Мадрид, 1993.
Fabozzi FJ, F. Modigliani, M. G. Ferri. «Рынки и финансовые институты», Prentice Hall, 1996.
Различные статьи в ИНТЕРНЕТЕ, посвященные производным инструментам.
