ПРИМЕР 1
Инвестору, который привык делать инвестиции до тех пор, пока он получает минимальную доходность 20% в год, предлагается на продажу бизнес, который занимается производством кресел для руководителей.
финансово-оценка-оф-проекты-7-практические футляры-для-компанийОценочное исследование бизнеса, заключенного по контракту с текущим владельцем, определило его стоимость в 70 000 000 долларов США. Инвестор решает провести финансовую оценку на основе исторической информации, предоставленной владельцем, чтобы принять решение о покупке или нет бизнеса.
ИСТОРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ О ПРОДАЖАХ
Текущие производственные затраты на единицу с использованием системы переменных затрат различаются следующим образом:
Для каждой проданной единицы получается прибыль в размере 80% от общей стоимости единицы (когда используется система с переменными затратами, общая стоимость единицы равна переменной стоимости единицы). Производственное оборудование стоит 50 000 000 долларов США с 10-летним сроком полезного использования, амортизируется по прямой и уже амортизируется на 15 000 000 долларов. Офисное оборудование уже амортизируется, и поэтому его балансовая стоимость равна нулю, и не ожидается, что оно будет продаваться за любую стоимость. Операционные расходы составляют 1 800 000 долларов в год. Ожидается увеличение всех расходов и затрат на 3,0%, что соответствует расчетной среднегодовой инфляции в течение следующих 5 лет. Выкупная стоимость равна балансовой стоимости основных средств на конец периода оценки, который определен через 5 лет,без учета восстановления оборотного капитала. Если ставка налога составляет 35%, какое решение должен принять инвестор?
РЕШЕНИЕ
Прежде всего, необходимо сделать прогнозы продаж на ближайшие 5 лет, что соответствует горизонту оценки проекта. Самый простой способ сделать это - опираться на электронную таблицу Excel и применить метод подгонки к графику рассеяния, разработанному в главе 3, пример 3.2, разработано уравнение подгонки.
В таблицу Excel встроена структура таблицы 1.
Таблица 1
1. Мы помечаем диапазон B2: C9
2. Мы нажимаем Вставить
3. Мы нажимаем Дисперсия
4. Мы дважды щелкаем по типу графика 3, и Excel рисует рассеяние
5. Мы нажимаем на любую точку графика и правой кнопкой снова нажимаем на добавление линии тренда
6. В опциях линий тренда мы нажимаем на Линейный, нажимаем на текущее уравнение на графике и на представлении значения R2 в график и мы нажали принять
7. Excel создает уравнение линейной корректировки, которое для этого случая: Y = 4,7738 X + 180,39, где Y = продажи и X = количество периодов. Excel также рассчитывает R2, который соответствует коэффициенту вариации. Чтобы узнать, насколько хорошо коррелируют переменные, мы рассчитываем коэффициент корреляции (R), известный R2, и получаем значение 0,9544, больше 0,95, поэтому уравнение корректировки действительно для составления прогнозов. В случае нахождения значения R менее 0,95 необходимо искать другие кривые тренда.
Для составления прогнозов продаж с 2012 по 2016 год мы применяем уравнение Y = 4.7738X + 180,39, где Y соответствует количеству стульев, которые будут продаваться каждый год, а X соответствует количеству периодов. Прогнозируемые продажи для каждого года (отформатировали ячейку так, чтобы она отображалась без десятичных дробей, поскольку количество стульев не может иметь дробь), умноженную на цену продажи за единицу (PVU) и на общую стоимость единицы (CUT), дадут нам в результате величина доходов и производственных затрат соответственно для каждого оценочного года.
* Значения округлены, чтобы избежать работы с десятичными знаками, а небольшие различия в результатах обусловлены тем, что в этой таблице арифметические операции выполнялись с помощью калькулятора, а в денежном потоке проекта вычисления выполнялись в Excel.
Первоначальный инвестиционный расчет Первоначальные
инвестиции для потенциального покупателя бизнеса составляют 70 000 000 долларов.
Расчет амортизации
При амортизации производственного оборудования с использованием линейного метода ежегодная амортизация составляет 5 000 000 долл. США в результате деления 50 000 000 долл. США (историческая стоимость оборудования) на 10 лет срока полезного использования. Накопленная амортизация в размере 15 000 000 долл. США означает, что из 50 000 000 долл. США 15 000 000 долл. США уже амортизированы и что команды уже оказывали услуги в течение 3 лет. Офисное оборудование для полной амортизации не имеет балансовой стоимости, поэтому его балансовая стоимость равна нулю.
Несмотря на прогнозирование доходов и расходов в текущих ценах, из этого соображения ежегодные амортизационные отчисления не учитываются, поскольку в нашем налоговом законодательстве нет поправок на инфляцию, а казначейство принимает к вычету только в качестве учетных расходов величину амортизации, рассчитанную по историческая ценность.
Расчет стоимости выкупа
Ликвидационная стоимость проекта составляет 10 000 000 долл. США, что соответствует балансовой стоимости основных средств. Во время выставления бизнеса и производственного оборудования на продажу они были амортизированы на 15 000 000 долларов США, что добавило к 25 000 000 долларов США на амортизацию в течение 5 лет оценочного периода итоговую стоимость в 40 000 000 долларов США., что соответствует 8 годам амортизации. Учитывая срок полезного использования, равный 10 годам, до полного износа оборудования ожидается 2 года.
VR = историческая стоимость - накопленная амортизация
VR = 50 000 000 долларов США - 40 000 000 долларов США = 10 000 000 долларов США
При использовании метода учета (или метода активов) для расчета ликвидационной стоимости проекта, оборотный капитал следует рассматривать как любой другой актив, который восстанавливается в конце периода оценки проекта. При разработке этого упражнения мы исходили из того, что возврат оборотных средств не происходит, поэтому мы не будем учитывать этот доход.
Расчет операционных расходов
Текущие операционные расходы составляют 1 800 000 долларов США, и, по оценкам, годовой прирост, эквивалентный прогнозируемой инфляции в 3,0% в течение следующих 5 лет, инфляционный эффект применяется для каждого года.
* Работает с округленными значениями, особенно когда речь идет о прогнозируемых значениях.
ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА ПРОЕКТА
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ
При ставке дисконтирования 20% в год (коэффициент возможности инвестора) получается NPV в размере $ 3 843 860 и IRR 17,42% ниже, чем уровень возможностей инвестора, поэтому инвестиции должны быть отклонено, потому что не соответствует ожиданиям инвестора по прибыльности.
ИССЛЕДОВАНИЕ 2
Инвестор кейса 1 по стратегическим причинам заинтересован в покупке бизнеса и знает, что определяющим фактором при принятии решения о принятии или отклонении проекта является стоимость инвестиций. Вы не желаете снижать свои ожидания возврата ваших вкладов, но у вас есть возможность получить банковский кредит на сумму 35 000 000 долларов США сроком на 5 лет под процентную ставку 12% в год, выплачиваемую с 5 равные ежегодные сборы. Рассчитать:
a) Рентабельность бизнеса
b) Рентабельность инвестора
c) Рентабельность проекта с финансированием
d) Платежеспособность проекта
РЕШЕНИЕ
a) Рентабельность бизнеса, измеренная с помощью IRR, остается 17,42% в год по сравнению с уровнем возможностей Инвестор в размере 20% в год указывает на то, что проект не следует предпринимать, поскольку его рентабельность меньше стоимости инвестиций. IRR является характеристикой инвестиционного проекта, который не зависит от способа финансирования первоначальных инвестиций, то есть IRR не учитывает влияние финансового рычага.
б) Чтобы рассчитать доходность инвестора, необходимо построить его денежный поток, для которого эффект от финансирования включается в денежный поток проекта, а первоначальные инвестиции сводятся к стоимости его вкладов.
Расчет взноса по банковскому кредиту
Для того чтобы узнать налоговые последствия задолженности, необходимо различить, какая часть взноса, выплаченная предприятию, предоставившему кредит, представляет собой проценты, а какая - капитальный платеж, поскольку проценты вычитаются в 100% в качестве расходов за период и отражаются в потоке денежных средств инвестора в качестве вычитаемых расходов, в то время как амортизация или оплата капитала отражаются в качестве расходов, не подлежащих вычету, поскольку они представляют собой не стоимость, а возврат займа.
ИНВЕСТОРОМ НАЛИЧНОГО ПОТОКА
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ
Очевидно, что IRR проекта увеличился с 17,42% в год (см. Тематическое исследование 1) до 26,17% в год из-за влияния финансового рычага, но опасно путать общую доходность проекта, которая составляет 17,42% в год, с доходностью инвестора, который это 26,17% годовых. Финансовая оценка этого бизнеса (см. Тематическое исследование 1) показывает, что прибыльность проекта не является привлекательной (IRR проекта на 17,42% в год ниже, чем вероятность инвестора 20% в год), но рентабельность проекта собственные ресурсы, если он есть (IRR инвестора на 26,17% больше, чем ставка возможности инвестора на 20% в год)
в) Для анализа прибыльности проекта с финансированием необходимо рассчитать стоимость капитала, поскольку первоначальные инвестиции будут финансироваться из двух источников финансирования с разными затратами.
Стоимость кредита после уплаты налогов составляет:
Капитальные затраты составляют 13,90% в год, что представляет собой стоимость инвестиций (учетная ставка) и составляет минимальную доходность, необходимую для инвестиционного проекта.
Структура денежного потока без финансирования (или чистого проекта) и с финансированием одинакова. Существует разница в режиме, который предоставляется каждому из них при расчете NPV, поскольку стоимость инвестиций (ставка дисконтирования) различна, и NPV зависит от этой ставки. Когда инвестиции покрываются за счет собственных ресурсов, ставка дисконтирования представляет собой ставку возможности инвестора, в то время как если она финансируется из разных источников с разными затратами, как в данном случае, ставка дисконтирования представляет собой средневзвешенную стоимость или капитальные затраты.
НАЛИЧНЫЙ ПОТОК ПРОЕКТА С ФИНАНСИРОВАНИЕМ
ТЕКУЩИХ ЦЕН
При ставке дисконтирования 13,90% в год (стоимость капитала) получается NPV в размере 5 865 916 долл. США. IRR по-прежнему составляет 17,42% в год, поскольку, поскольку он является характеристикой проекта, его стоимость не изменяется из-за влияния финансового рычага, то есть общая доходность проекта, измеренная с помощью IRR, безразлична к форме. как начальные инвестиции финансируются. Что изменится, так это решение принять или отклонить проект, когда стоимость инвестиций изменится. В этом случае, поскольку IRR 17,42% в год больше, чем инвестиционные затраты (капитальные затраты) 13,90% в год, проект должен быть принят. Стоимость VPN равна 5 865 916 долларов, что больше нуля, поэтому проект должен быть принят.
Финансирование (Serrano, 2010) может сделать инвестиции в проекты, которые сами по себе не являются привлекательными, или, что то же самое, хорошее финансирование может улучшить плохие инвестиции. Этот проект сам по себе не является прибыльным, но инвестор делает его выгодным для себя за счет финансовых рычагов.
В общем, дешевые источники финансирования не должны использоваться для обоснования и реализации проектов, которые сами по себе не имеют достаточной доходности.
D) С По расчетам, сделанным до сих пор, мы смогли сделать два важных вывода:
1. Сам проект не выгоден
2. Внешнее финансирование из-за влияния финансового рычага делает плохой проект выгодным для инвестора, то есть хорошее финансирование может улучшить плохие инвестиции. Мы наблюдаем это, чтобы проанализировать результаты финансовой оценки проекта с финансированием, которое дало нам значение NPV в размере 938 846 долл. США и без финансирования NPV в размере -3 843 860 долл. США, что указывает на то, что этот проект без финансирования не является прибыльным и с финансированием, если оно есть.
Теперь пришло время создать бюджет наличными для проверки платежеспособности проекта.
НАЛИЧНЫЙ БЮДЖЕТ
* Минимальная сумма денежных средств (см. Строку 22) является произвольно принятой величиной и соответствует тому, что компании должны иметь постоянно в денежной форме для оперативных целей, буфера безопасности и спекулятивных эффектов.
В соответствии с результатами, полученными в строке ДОСТУПНЫЕ НАЛИЧНЫЕ ДЕНЬГИ (см. Строку 23), мы видим, что проект генерирует достаточно денежных средств для выполнения обязательств по долгу. Из-за влияния финансового рычага этот плохой проект сам по себе сейчас показывает свою прибыльность.
ПРИМЕР 3
Инвестор изучает целесообразность строительства завода по производству одноразовых подгузников с первоначальными инвестициями в 80 000 000 долларов США, из которых 20 000 000 долларов США соответствуют стоимости земли, 40 000 000 долларов США - стоимости завода, $ 8 000 000 на оборотный капитал и 12 000 000 долларов на предоперационные расходы (лицензии, разрешения, расходы на регистрацию, комиссионные и, как правило, все расходы, понесенные до ввода проекта в эксплуатацию). Завод имеет срок полезного использования 10 лет и амортизируется по прямой. Согласно исследованию рынка, за которое инвестор заплатил 15 000 000 долларов, предполагается, что объем продаж составит 100 000 единиц в течение первого года с увеличением на 4% в год. Увеличение продаж не требует расширения завода.Цена продажи за единицу составляет 890 долл. США, а общая стоимость за единицу - 650 долл. США, значения, которые ежегодно увеличиваются, равны инфляции, оцениваемой в 4% в год в течение следующих 5 лет. Предполагается, что завод может быть продан в конце 5-го года за 22 000 000 долл. США, что первоначальный оборотный капитал восстановлен на 100%, а дополнительные инвестиции в оборотный капитал не возвращены. Операционные расходы оцениваются в 3 000 000 долларов США с ежегодным увеличением на 3%, а ставка налога составляет 35%. С 5-летним горизонтом оценки рассчитайте:что первоначальный оборотный капитал возмещен на 100% и что дополнительные вложения в оборотный капитал не возмещаются. Операционные расходы оцениваются в 3 000 000 долларов США с ежегодным увеличением на 3%, а ставка налога составляет 35%. С 5-летним горизонтом оценки рассчитайте:что первоначальный оборотный капитал возмещен на 100% и что дополнительные вложения в оборотный капитал не возмещаются. Операционные расходы оцениваются в 3 000 000 долларов США с ежегодным увеличением на 3%, а ставка налога составляет 35%. С 5-летним горизонтом оценки рассчитайте:
а) Рентабельность самого проекта при годовой эффективной ставке инвестора 15%.
б) рентабельность проекта, если земельный участок принадлежит инвестору, который может быть сдан в аренду на 5 лет с единовременным платежом в первый год за 10 000 000 долл. США
в) рентабельность инвестора, если оборотный капитал финансируется за счет кредита 3 года по ставке 18% годовых наличными с уплатой равных годовых сборов.
РЕШЕНИЕ
а) Чтобы рассчитать доходность самого проекта, то есть, учитывая, что все первоначальные инвестиции покрываются за счет средств инвесторов, необходимо рассчитать чистые денежные потоки, которые по сравнению с первоначальными инвестициями приводят к NPV и IRR, используя ставку инвестора в качестве ставки дисконтирования.
Расчет начальных инвестиций.
Возникает противоречие в том смысле, что предоперационные расходы считаются мертвыми затратами на проект, и поэтому их не следует рассматривать в качестве первоначальных инвестиций. По нашему мнению, и если по определению мертвые затраты - это затраты, понесенные в прошлом и не подлежащие возмещению, даже если вы решите не инвестировать в инвестиционный проект, предоперационные расходы возникают только в том случае, если принято решение об инвестировании в проект и, следовательно, Следовательно, они представляют собой соответствующие расходы, которые следует рассматривать как первоначальные инвестиции и возмещаются с помощью механизма налоговой амортизации.
Расчет амортизации основных средств и амортизации отложенных активов
. Завод амортизируется по прямой линии со сроком полезного использования 10 лет.
Износ и амортизация имеют одинаковую финансовую коннотацию настолько, что в отчете о прибылях и убытках они отображаются в одной строке. Инвестиции в основной капитал возмещаются путем амортизации, а инвестиции в отложенные активы - путем амортизации.
Стоимость исследования рынка является мертвой или не относящейся к делу стоимостью, поэтому она не учитывается как первоначальные инвестиции, но она должна учитывать годовую сумму амортизации в денежном потоке проекта, поскольку налоговая выгода получается только в том случае, если Проект выполняется.
Общая годовая сумма амортизации и амортизации = 6 700 000 долл. США.
Доход от продажи продукции и затрат на производство.
• Мы работаем с округленными значениями, особенно с прогнозируемыми значениями.
Инвестиции в оборотный капитал.
Увеличение приведенного оборотного капитала из-за инфляционного эффекта должно финансироваться за счет денежных потоков, генерируемых проектом. Вы должны делать дополнительные вложения в этот товар только тогда, когда наблюдается реальный рост продаж и / или производства, как в этом случае, по оценкам, продажи будут увеличиваться на 4% в год.
ИНВЕСТИЦИИ В РАБОЧИЙ КАПИТАЛ
Инвестиции в оборотный капитал за каждый оценочный год отражаются в денежном потоке проекта как не подлежащие вычету расходы.
Расчет стоимости выкупа. Выкупная стоимость - это балансовая стоимость основных средств и отложенных активов плюс восстановление оборотного капитала.
Балансовая стоимость завода = историческая стоимость - накопленная амортизация
Балансовая стоимость завода = 40 000 000 - 20 000 000 долларов США = 20 000 000 долларов США балансовая
стоимость дооперационных расходов = историческая стоимость - накопленная амортизационная
стоимость дооперационных расходов = 12 000 000 долларов США. - 6 000 000 долларов США
предоперационные расходы по балансовой стоимости = 6 000 000 долларов США.
Ожидается, что завод будет продан в конце 5-го года за 22 000 000 долларов США, что превышает его балансовую стоимость, поэтому иногда прибыль составляет 2 000 долларов США..000, который генерирует налоговый платеж.
Для того, что выражено в предыдущем пункте, на стоимость восстановления оборотного капитала влияет инфляционный эффект в номинальном, а не в реальном выражении, если при прогнозах по текущим ценам не наблюдается реального увеличения продаж. Предположим, что первоначальные инвестиции в оборотный капитал в нулевой период составляют 1,0 долл. США, и что реального увеличения продаж нет. Из-за роста цен из-за инфляционного эффекта, чтобы поддерживать те же инвестиции в оборотный капитал, каждый период требуется больше ресурсов, поэтому, если инфляция составляет 1,0% в год, цены увеличиваются на этот процент и капитал работа на конец 5 года равна 1,05 долл. США
оборотный капитал = 1,0 долл. США (1 + 0,01) 5 = 1,05 долл. США
Это указывает на то, что если оборотный капитал, вложенный в нулевой период, равен 1 доллару, а в конце 5 года он будет восстановлен на 100%, будет получено 1,05 доллара. Это номинальное увеличение оборотного капитала полностью покрывается денежными потоками, выпущенными проектом, потому что, хотя это правда, что каждый день необходимо снимать больше денег для поддержания того же оборотного капитала, а также каждый день более высокий доход от продажи товара или услуги.
В денежном потоке проекта балансовая стоимость завода, балансовая стоимость предоперационных расходов и оборотных средств (подверженных инфляции) отражаются как необлагаемый налогом доход. В заявлении об учете установлено, что дополнительные инвестиции, которые осуществляются каждый год в оборотный капитал, не возмещаются, поэтому они не учитываются в данном расчете. Случайная прибыль отражается как налогооблагаемый доход.
Возмещение оборотного капитала = 8 000 000 долл. США (1 + 0,04) 5 = 9 733 223 долл. США
Общая стоимость необлагаемого дохода = Балансовая стоимость предприятия + Балансовая стоимость предоперационных расходов + Восстановление оборотного капитала
Общая стоимость необлагаемого дохода = $ 20 000 000 + 6 000 000 долл. США + 9 733 223 долл. США
Общая стоимость необлагаемого дохода = 35 733 223 долл. США
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
ТЕКУЩИХ ЦЕН ПРОЕКТА
При ставке дисконтирования 15% в год NPV равна 3586 316 долларов США, больше нуля, а IRR на 16,64% в год больше ставки дисконтирования, поэтому Проект должен быть принят.
б) Для расчета доходности проекта, исходя из того, что земельный участок принадлежит инвестору, в денежном потоке проекта в нулевой период стоимость земли дисконтируется, оставляя первоначальные инвестиции в размере 60 000 000 долл. и записывается стоимость единой аренды за 10 000 000 долл. США в год 1 в качестве альтернативной стоимости.
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ИЗ
ТЕКУЩЕЙ ЦЕНЫ ПРОЕКТА
NPV увеличилась до $ 14 890 664, а IRR - до 23,01% в год, поэтому проект остается прибыльным.
в) Прежде чем строить денежный поток инвестора, необходимо проанализировать поведение банковского кредита. ИНВЕСТОР ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
CREDIT АМОРТИЗАЦИЯ ТАБЛИЦА ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ Для инвестора, проект выгоден, так как доходность по своим вкладам 16,91% в год больше, чем ставки вмененных 15% в год. Таким образом, этот проект выгоден без финансирования и с финансированием. ПРИМЕР 4
Фермер анализирует возможность выращивания хлопка на 100 гектарах земли, которой он владеет, в настоящее время оценивается в 500 млн. Песо, которые он может арендовать за 20 000 гектаров в месяц, если решит не возделывать его. Инвестиции в машины и оборудование, необходимые для развития процессов обработки почвы, технического обслуживания и уборки урожая, составляют 150 000 000 долл. США со сроком полезного использования 10 лет, амортизируемым по прямой линии. Выращивание хлопка длится 5 месяцев с момента начала обработки земли, до тех пор, пока не закончится процесс сбора урожая и не будет продан продукт. Расходы подробно описаны ниже:
1. Расходы на топливо, смазочные материалы и рабочую силу в процессе подготовки, посева, ухода и сбора земли за 18 000 долл. США / га / месяц.
2. Закупка семян для сева по ставке 25 кг / га по цене 1500 долл. США. / Кг
3. В течение проектного цикла требуются две воздушные фумигации, одна в месяц 2, а другая в месяц 4, каждая на сумму 2 500 000 долл.
4. Транспортные расходы, которые будут иметь место в течение последнего мес. от участка выращивания до завода оценивается в 18 000 долл. США / т.
5. Ожидается, что производство составит 2 тонны с гектара при 950 000 долл. США / т.
6. Доход от продажи продукции будет получен в конце 5 года.
7. Предполагается, что машины и оборудование могут быть проданы в конце сбора урожая за сумму, эквивалентную 90% от покупной цены.
8. Налоговая ставка составляет 35%.
Рассчитать:
а) Урожайность сельскохозяйственных культур с возможностью выбора эффективность фермера 16% в год
б) Каким должен быть минимальный уровень производства в тоннах на гектар, чтобы урожай был прибыльным для фермера?
РЕШЕНИЕ
Традиционно, для практичности и простоты, для оценки инвестиционных проектов, денежный поток проекта рассчитывается для годовых периодов, а доходы и расходы регистрируются в конце каждого годового периода, когда мы знаем, что в действительности они текут в течение года. В общих чертах, период для регистрации доходов и расходов зависит от характеристик каждого проекта. В связи с вышеизложенным и с учетом характеристик этого проекта мы будем использовать ежемесячные периоды для построения денежного потока проекта, а ежемесячные расходы и доходы будут регистрироваться в конце периода оценки проекта.
Расчет оборотного капитала.
Инвестиции в оборотный капитал представлены ресурсами, необходимыми для покрытия расходов на топливо, смазочные материалы, рабочую силу, закупку семян, расходы на фумигацию и транспортные расходы.
а) Ежемесячные расходы на топливо, смазочные материалы и рабочую силу составляют:
18 000 гектаров / месяц X 100 гектаров = 1 800 000 долл. США / месяц
б) инвестиции в покупку семян составляют 3 750 000 долл. США
в) стоимость 2 фумигации - 5 000 000 долл. США.
d) Транспортные расходы на конец 5 месяца - 3 600 000 долл. США.
Инвестиции в оборотный капитал = 1 800 000 долл. США за 5 месяцев + 3 750 000 долл. США + 5 000 000 долл. США + долл. США. 3 600 000 = 21 350 000 долл.
Расчет начальных инвестиций
Расчет амортизации основных средств
Ежегодная амортизация составляет 15 000 000 долларов США в результате деления исторической стоимости машин и оборудования на срок их полезного использования.
Земли представляют собой основные средства, которые не амортизируются, поэтому, помимо того, что они являются неоплаченными, этот проект не получает налоговой выгоды от амортизации.
Расчет стоимости выкупа
Ожидается, что машины и оборудование будут проданы в конце 5-го года по стоимости, эквивалентной 85% первоначальной
стоимости. Продажная стоимость = 0,90 X $ 150 000 000 = $ 135 000 000
Балансовая стоимость = Историческая стоимость - Накопленная амортизация
Балансовая стоимость = 150 000 000 - 15 000 000 = 135 000 000 долларов
При сравнении ожидаемой продажной стоимости с балансовой стоимостью, следует отметить, что нет ни потерь, ни прибыли от продажи основных средств, поэтому стоимость продажи (эквивалент ее балансовой стоимости) отражается в его все как не облагаемый налогом доход.
Инвестиции в оборотный капитал безвозвратны, потому что, несмотря на то, что они рассматриваются как актив, все инвестиции в эту статью представлены в денежном выражении в нулевой период, предназначенный для покрытия текущих расходов, таких как топливо, смазочные материалы, рабочая сила и т. Д.
Возможность расчета стоимости
100 гектаров земли, принадлежащей фермерам, в настоящее время оцениваются в 500 млн. Песо, что является мертвой стоимостью и поэтому не должно включаться в качестве первоначальных инвестиций. Однако, используя землю для посадки хлопка, фермер несет альтернативные издержки, представленные в выгодах, которые он получит, если он решит, например, арендовать землю по цене 20 000 долл. США / га / месяц вместо ее использования.
Стоимость возможности = 20 000 долларов США X 100 га = 2 000 000 долларов США в месяц
Стоимость возможности = 2 000 000 долларов США X 5 месяцев = 10 000 000 долларов США
Расчет ставки дисконтирования
Эффективная ставка для фермера составляет 16% в год, но так как периоды оценки являются ежемесячными, коэффициент возможности должен быть выражен как эффективный месячный коэффициент.
Доход от продаж В 5-м месяце существует единый доход от продажи хлопка
2 тонны / га X 100 га X 950 000 долларов США / тонна = 190 000 000 долларов США
Налоги
Срок полезного использования проекта меньше финансового периода (1 год) таким образом, что в конце учитываются ежемесячные затраты (рабочая сила, смазочные материалы, топливо), стоимость фумигации, амортизация, налоги и т. Д. По практическим соображениям. месяца 5, что соответствует концу горизонта оценки проекта. Однако в иллюстративных целях эти расходы отражаются в денежном потоке в момент их возникновения, но не учитываются при расчете ежемесячных чистых денежных потоков. Уплата налогов отражается в шестом месяце, но фактически будет произведена в начале следующего года в соответствии с налоговым календарем
ПОТОК НАЛИЧНЫХ СРЕДСТВ ПРОЕКТА
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ
NPV является положительной величиной, а IRR больше, чем вероятность инвестора, поэтому проект выращивания хлопка выгоден.
B) Для расчета минимального уровня производства в тоннах, чтобы проект был прибыльным, NPV должна быть равным нулю. Учитывая, что денежный поток был построен в электронной таблице Excel, мы следуем следующей процедуре:
1. Мы находимся в ячейке B25 (ячейка, в которой отображается значение VPN)
2. На панели инструментов мы нажимаем в DATA
3. нажимаем Анализ И если
4. Нажмите Цель поиска
5. В Определить ячейка должна появиться B25
6. В При значении мы пишем ноль
7. Чтобы изменить ячейку, мы нажимаем G11 и даем ENTER, и мы получаем значение 119 508 716 долларов США, которое делится на 950 000 долларов США, то есть на тонну, мы получаем 125,80 тонн. Если мы хотим узнать урожайность в тоннах на гектар, мы разделим это значение на 100, которое является числом гектаров, и получим 1,2580 тонн на гектар. Округляя значения, можно сказать, что для проекта по посадке хлопка, учитывая эти прогнозы, чтобы быть прибыльным, производство должно составлять 1,30 тонны с гектара.
ПРИМЕР 5
Инвестиционный проект требует следующих инвестиций в нулевой период: 80 000 000 долл. США в амортизируемых основных средствах, 20 000 000 долл. США в оборотном капитале и 10 000 000 долл. США в составе предоперационных расходов. Основные средства амортизируются по прямой с сроком полезного использования 10 лет. Согласно рыночным прогнозам, в первый год будет продано 200 000 единиц, и продажи будут увеличиваться ежегодно со средней инфляцией, оцениваемой в 4% в год. Цена продажи за единицу составляет 1150 долларов, а общая стоимость за единицу - 920 долларов, что зависит от инфляции. Операционные расходы оцениваются в 5,0% от стоимости продаж. Ожидается, что проект будет иметь длительный срок полезного использования, поэтому для расчета ликвидационной стоимости будет использоваться экономический метод с горизонтом оценки 5 лет.
Проект представляет интерес для двух инвесторов A и B, чьи процентные ставки составляют 15% в год и 18% в год соответственно, с индивидуальными взносами в размере 50% от первоначальных инвестиций. Если ставка налога как на обычный, так и на случайный доход составляет 35%, рассчитайте рентабельность проекта.
Расчет доходов и расходов
Продажи, а также операционные расходы будут иметь ежегодное увеличение на 4%.
* Он работает с округленными значениями, особенно когда речь идет о прогнозируемых значениях.
Расчет амортизации и амортизации
. Основные средства амортизируются по прямой линии со сроком полезного использования 10 лет
. Предоперационные расходы амортизируются по прямой в течение 10 лет.
Общая годовая амортизация = 9 000 000 долл. США.
Расчет стоимости капитала
Инвесторы A и B имеют разные коэффициенты возможностей, и, поскольку первоначальные инвестиции покрываются между двумя с индивидуальными взносами в размере 50%, требуется рассчитать стоимость капитала.
Капитальные затраты составляют 16,50%, что соответствует первоначальным инвестиционным затратам в размере 110 000 000 долларов США.
Расчет стоимости выкупа.
В разделе 3.5.3 главы 3 было объяснено, что выбор метода для расчета ликвидационной стоимости инвестиционного проекта зависит, помимо прочего, от того, что ожидается с проектом в конце периода оценки, и критерии оценки. Если у проекта короткий срок полезного использования, он должен совпадать с горизонтом оценки, а метод расчета стоимости выкупа должен быть методом учета или актива. Когда проект имеет длительный срок полезного использования, как в этом случае, следует использовать экономический метод, основанный на том факте, что стоимость актива, инвестиционного проекта или действующего предприятия определяется не его балансовой стоимостью, а способность генерировать денежные потоки.Экономическая стоимость будет определяться приведенной стоимостью денежных потоков, ожидаемых от инвестиций в течение срока полезного использования проекта, дисконтированных с использованием процентной ставки или капитальных затрат.
Чтобы рассчитать ликвидационную стоимость проекта, применяя экономический метод, мы делим разницу между чистым денежным потоком за последний оценочный год (без учета ликвидационной стоимости) и амортизацией между ставкой дисконтирования, которая может быть уровень возможностей инвестора или стоимость капитала в зависимости от того, как финансируются первоначальные инвестиции.
Денежный поток проекта рассчитан на 5-летний период оценки без учета ликвидационной стоимости. Износ и амортизация в размере 9 000 000 долл. США были вычтены из чистого денежного потока за 5-й год в размере 35 428 494 долл. США, а разница была разделена на 16,50%, что представляет собой стоимость капитала. Когда для расчета ликвидационной стоимости проекта используется экономический метод, восстановительная стоимость оборотного капитала не учитывается, поскольку без этих инвестиций компания не сможет продолжать генерировать денежный поток.
Инвестиции в оборотный капитал.
Инвестиции в оборотный капитал в нулевой период составляют 20 000 000 долл. США, и каждый год необходимо увеличивать их в реальном выражении в пропорции, равной ожидаемой инфляции в 4% в год, что соответствует ожидаемому росту продаж.
ИНВЕСТИЦИИ В РАБОЧИЙ КАПИТАЛ
Инвестиции в оборотный капитал за каждый оценочный год соответствуют увеличению на 4% по сравнению с инвестициями предыдущего года. Инвестиции в оборотный капитал за каждый оценочный год отражаются в денежном потоке как расходы, не подлежащие вычету.
РАСЧЕТ ОПЕРАЦИОННЫХ РАСХОДОВ Операционные
расходы оцениваются в 5,0% от стоимости продаж.
ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА ПРОЕКТА
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ
Рентабельность проекта на 33,21% в год выше, чем стоимость капитала (средневзвешенная ставка по возможностям инвесторов A и B), составляющая 16,50% в год.
ПРИМЕР 6
Бланка Елена покупает дом за 195 000 000 долларов США с целью его сдачи в аренду через агентство недвижимости, которое взимает с нее комиссию в размере 10% от стоимости арендной платы, определенной в размере 2 000 000 долларов США в месяц в течение первого года, т.е. будет увеличиваться на 3% в год, что соответствует ожидаемой инфляции в течение следующих 5 лет. Ожидается, что дом будет продан в конце 5-го года за 212 500 000 долл. США с учетом оценки сектора. Годовая стоимость налога на имущество эквивалентна 1,2% кадастровой оценки, что составляет 120 000 000 долларов США. Дом будет амортизироваться по прямой с сроком полезного использования 20 лет. Если ставка налога составляет 35%, а процентная ставка Бланки Елены составляет 14% в год, определите, хорошо ли она заключила сделку.
РЕШЕНИЕ
Расчет годового дохода от аренды.
Арендная плата составляет 2 000 000 долларов в месяц в течение первого года. Горизонт оценки был определен через 5 лет, и денежные потоки проекта будут строиться для годовых периодов, поэтому стоимость ежемесячной аренды должна быть пересчитана на год.
Стоимость аренды в первый год: 2 000 000 долларов США X 12 = 24 000 000 долларов США Стоимость
аренды во втором году: 2 000 000 долларов США X (1 + 0,03) X 12 = 24 720
000 долларов США Стоимость аренды в третьем году: 2 000 000 долларов США X (1 +0,03) 2 X 12 = 25 461 600 долл. США Стоимость
аренды на четвертый год: 2 000 000 долл. США X (1 + 0,03) 3 X 12 = 26 225 448 долл. США Стоимость
аренды на пятый год: 2 000 000 долл. США X (1 + 0,03) 4 X 12 = 27 012 211 долл. США
Расчет стоимости годовой чистой аренды:
расчет амортизации
Дом амортизируется по прямой, поэтому ежегодная амортизация составляет 9 750 000 долл. США в результате деления покупной стоимости на срок ее полезного использования.
Расчет
налога на имущество налог на недвижимость = 120 000 000 долларов США X 0,012 = 1 440 000 долларов США Расчет
стоимости выкупа Стоимость
продажи = 212 500 000 долларов США Балансовая
стоимость = Покупная стоимость - накопленная амортизация
Балансовая стоимость = 195 000 000 долларов США - (5 X 9 750 000 долл. США) = 146 250 000 долл. США
. Ожидаемая продажная стоимость превышает балансовую стоимость, что указывает на ожидаемую случайную прибыль в размере 66 250 000 долл. США, которая отражается в денежном потоке проекта. в качестве налогооблагаемого дохода и балансовой стоимости в качестве необлагаемого дохода.
ПРОЕКТ ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ
Вы получаете VPN на $ 34,201,132,06 меньше нуля и IRR на 8,71% в год ниже, чем уровень возможностей Бланки Елены, что указывает на то, что она сделала плохой бизнес.
ПРИМЕР 7
Для проекта примера 9 Бланка Елена решает купить дом с кредитом на жилье под UVR + 10%, сроком на 5 лет и оплачиваемым через систему фиксированных сборов UVR. Определите:
а) Как изменяется доходность проекта?
б) Какая форма приобретения жилья лучше для вас?
РЕШЕНИЕ
Это один из немногих случаев инвестиционных проектов, не говоря уже об одном, в котором первоначальные инвестиции проекта финансируются на 100% за счет обязательств.
Помните, что есть три способа финансирования инвестиционного проекта:
1. С ресурсами инвестора. Ставка дисконтирования - это ваша возможность.
2. С обязательствами. Ставка дисконтирования - это стоимость кредита
3. Сочетание обязательств и собственного капитала. Ставка дисконтирования - это стоимость капитала.
Для этого проекта система амортизации UVR была установлена как система амортизации. Когда кредитная ставка выражается в UVR плюс ставка вознаграждения, эффект заключается в применении уровня инфляции к стоимости кредита и ставки вознаграждения к этому скорректированному значению, что приводит к выражению:
TE = (1 + INFLATION) (1 + i) - 1
Где: i = ставка вознаграждения TE = денежная стоимость кредита
Вышеприведенное выражение рассчитывает стоимость ипотечного кредита, известного как инфляция, и ставку вознаграждения. Для этого инвестиционного проекта у нас есть:
TEA = (1 + 0,03) (1 + 0,10) - 1 = 13,30% эффективной годовой
стоимости. Стоимость кредита после уплаты налогов составляет:
Kd = 0,1330 (1- 0,35) = 8,65% эффективной ежегодной
. Инвестиционная стоимость (ставка дисконта) составляет 8,65% годовых.
Нет различий в денежных потоках проекта без финансирования и с финансированием. Разница в финансовой оценке проекта с финансированием и без него заключается в ставке дисконтирования. Для этого проекта, чтобы сделать финансовую оценку без финансирования, ставка дисконтирования Blanca Elena берется в качестве ставки дисконтирования 14% в год, а при финансировании ставка дисконтирования представляет собой чистую стоимость кредита в размере 8,65% в год.
НАЛИЧНЫЙ ПОТОК С ФИНАНСИРОВАНИЕМ
ТЕКУЩИХ ЦЕН
Вы получаете VPN в размере $ 479 014,85 и IRR в размере 8,71% в год, поэтому теперь проект показывает свою прибыльность. Наблюдается, что IRR, получаемый в размере 8,71% в год, является тем же, что показала финансовая оценка проекта без финансирования (см. Тематическое исследование 9), что указывает на то, что прибыльность проекта не зависит от способа финансирования инвестиций и следовательно, о стоимости этого. Что меняется из-за эффекта использования кредита, так это решение принять или отклонить проект. Если Бланка Елена, учитывая ее ожидания рентабельности, купит дом своими силами, проект для нее не выгоден; Если вы купите его с помощью жилищного займа по определенной процентной ставке, то теперь проект станет прибыльным.
По очевидным причинам сделан вывод о том, что решение должно заключаться в приобретении дома с использованием ипотечного кредита.
В качестве дополнения к документу «Финансовая оценка инвестиционных проектов. 7 практических примеров »мы предлагаем следующее видео, в котором профессор Хорхе Игнасио Лардизабал из Австралийского университета объясняет, как предприниматели оценивают, осуществляют ли они инвестиционные проекты или нет. Хороший теоретический материал для продолжения изучения финансовой оценки проектов.
Скачать оригинальный файл
