Финансовая оценка проектов - это процесс, с помощью которого после определения первоначальных инвестиций, будущих выгод и затрат на этапе эксплуатации он позволяет определить прибыльность проекта. Вместо того, чтобы показывать результат учета операции, в которой может быть прибыль или убыток, ее основная цель - определить целесообразность осуществления инвестиционного проекта или нет.
В рамках финансовой оценки проектов постоянно обсуждается вопрос о том, следует ли делать прогнозы доходов и расходов в текущих ценах или в постоянных ценах; то есть инфляционный эффект следует учитывать в прогнозах доходов и расходов, или его следует игнорировать
В данной статье представлен практический пример финансовой оценки проектов, в котором предполагается продемонстрировать, что только в проектах, не подлежащих уплате налога, безразлично делать прогнозы в текущих ценах, а не в постоянных, при получении одинаковой чистой приведенной стоимости. (VPN) и одинаковая внутренняя норма доходности (IRR)
Ключевые слова: финансовая оценка, текущие цены, постоянные цены, инфляция, относительные цены.
Введение.
Большинство людей считают, что финансовая оценка инвестиционного проекта состоит только из расчета чистой приведенной стоимости (NPV) или внутренней нормы прибыли (IRR), известной как прогнозы чистых денежных потоков. По правде говоря, это самая простая часть и соответствует механической операции, выполнение которой в настоящее время выполняется с помощью финансового калькулятора или компьютера. Часть, которая заслуживает наибольшего внимания, - это прогнозы доходов и расходов, которые, когда они связаны, приводят к чистым денежным потокам, которые представляют собой значения, которые при сравнении с первоначальными инвестициями позволяют измерять прибыльность проекта.
Продолжаются дебаты относительно того, должны ли эти прогнозы быть сделаны в текущих ценах или в постоянных ценах. Прогнозы в текущих ценах учитывают влияние инфляции на цены. Это как если бы вещи стоили больше каждый день, и это так номинально, то есть каждый день одна и та же вещь будет куплена за большую сумму денег, но возможно, что она на самом деле не растет в цене. Прогнозы постоянных цен абстрагируются от влияния инфляции на цены, что приводит к неизменности цен.
Фактически, когда проводится исследование проекта, данные о ценах, расходах и т. Д. Соответствуют нулевому времени, то есть до начала проекта, поэтому, если мы хотим их раздуть, мы должны действовать следующим образом. Таким образом: если доход за первый год работы проекта составил 10 000 000 долларов США, а годовой уровень инфляции составляет 10%, то значение дохода следующего года составит 11 000 000 долларов США, а в следующем году он составит 12 100 000 долларов. Для составления прогнозов в постоянных ценах инфляционный эффект не учитывается, то есть все доходы и расходы остаются постоянными во времени, что эквивалентно их выражению в песо с нулевым годом.
Объяснение в предыдущем параграфе верно для экономики с чистой инфляцией, то есть для экономики, в которой цены и расходы увеличиваются в одинаковой пропорции (общий уровень инфляции). Однако в действительности это не так; цены и расходы варьируются по разным или специфическим ставкам, что устанавливает конфликт между прогнозами в текущих ценах и в постоянных ценах.
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ
Также называемые номинальными или абсолютными ценами, они представляют собой цены на продукты, на которые влияет инфляция, и цены, предоставляемые рынком. Это цены, которые мы наблюдаем, например, в супермаркетах каждый день. Да, год назад мы купили продукт А за 1000 долларов, а сегодня мы купили его за 1200 долларов, это текущие цены на тот же продукт; цена продукта А увеличилась на 20% из-за инфляции.
РЕАЛЬНЫЕ ИЛИ ПОСТОЯННЫЕ ЦЕНЫ
Реальная или постоянная цена продукта - это цена, выраженная в единицах покупательной способности нулевого года. Реальная или постоянная цена игнорирует инфляционное влияние на цену товара или услуги. В инфляционной экономике в начале года у вас есть 1000 долларов, на эти деньги вы можете купить некоторое количество товаров, определяя покупательную способность в 1000 долларов. Через год, если инфляция составляет 10%, для поддержания покупательной способности у вас должно быть 1100 долларов. И 1000 долларов с нулевого года, и 1100 долларов на конец года дают покупателю одинаковую покупательную способность. Реальная или постоянная цена в 1200 долларов будет равна 1000 долларов, которые мы получим, сняв инфляционный эффект с 1200 долларов. В последствиифактор инфляции (1 + i) ^ n представляет собой фактор, который позволяет нам сравнивать покупательную способность денежных сумм, находящихся в разное время. Если мы умножим количество денег на коэффициент (1 + i) ^ n, мы найдем эквивалентную сумму в покупательной способности в течение n периодов. Аналогичным образом, будущая величина, выраженная в текущих единицах, может быть выражена в терминах текущей покупательной способности путем деления ее на коэффициент (1 + i) ^ n, который известен как дефляция. Таким образом, например, если мы хотим выразить цену продукта A в реальном или постоянном выражении, мы дефлируем ее следующим образом:Будущее количество, выраженное в текущих условиях, можно выразить в терминах текущей покупательной способности, разделив ее на коэффициент (1 + i) ^ n, который известен как дефляция. Таким образом, например, если мы хотим выразить цену продукта A в реальном или постоянном выражении, мы дефлируем ее следующим образом:Будущее количество, выраженное в текущих условиях, можно выразить в терминах текущей покупательной способности, разделив ее на коэффициент (1 + i) ^ n, который известен как дефляция. Таким образом, например, если мы хотим выразить цену продукта A в реальном или постоянном выражении, мы дефлируем ее следующим образом:
P = = = 1000 долларов
Это означает, что с 1 200 долл. США на конец года будет куплено то же количество товаров и услуг, которое было приобретено в начале года за 1 000 долл. США.
ОТНОСИТЕЛЬНЫЕ ЦЕНЫ
Они выражают соотношение цены пары товаров (или группы товаров). Относительная цена продукта - это его цена, выраженная в виде количества других продуктов, которые должны быть принесены в жертву, чтобы приобрести единицу рассматриваемого продукта.
Если цена продукта A составляет 100 долларов США, а цена продукта B составляет 50 долларов США, относительная цена A / B равна 2, что означает, что для приобретения продукта A необходимо пожертвовать двумя количествами продукта. B.
Относительные цены могут оставаться неизменными или варьироваться в зависимости от того, происходит ли изменение цены (текущее или постоянное) в экономике с чистой инфляцией (цены на все продукты варьируются в одинаковой пропорции) или что цены принимаются во внимание. колебания цен, доходов и расходов по определенным темпам роста. Если бы цены на все товары одновременно увеличивались или уменьшались в одинаковой пропорции, их относительные цены оставались бы неизменными. В случае, если эти цены варьируются в разной пропорции, относительные цены претерпевают изменения. Общий пример поможет нам лучше понять эти понятия.
Предположим, что мы находимся в экономике с чистой инфляцией, в которой изменение цены составляет 50%. Текущие и постоянные цены на продукты A, B и C приведены в следующей таблице:
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ ПОСТОЯННЫЕ ЦЕНЫ
| ТОВАР | ГОД 0 | 1 год | 2 ГОД | ГОД 0 | 1 год | 2 ГОД |
| К | 100 долларов | 150 долларов | 225 долларов США | 100 долларов | 100 долларов | 100 долларов |
| В | 40 долларов | 60 долларов | 90 долларов | 40 долларов | 40 долларов | 40 долларов |
| С | 20 долларов | 30 долларов | 45 долларов | 20 долларов | 20 долларов | 20 долларов |
В этом случае наблюдается, что текущие цены на три продукта увеличиваются в той же пропорции (на 50%), и что реальные или постоянные цены являются такими же ценами для года 0.
Мы можем рассчитать относительные цены для каждого года, установив взаимосвязь между разными ценами на три продукта
| ОТНОСИТЕЛЬНАЯ ЦЕНА | ГОД 0 | 1 год | 2 ГОД |
| A / B | 2.5 | 2.5 | 2.5 |
| A / C | 5 | 5 | 5 |
| ДО НАШЕЙ ЭРЫ | два | два | два |
Относительные цены, рассчитанные на основе текущих цен или на основе реальных цен, остаются без изменений.
Теперь рассмотрим, что колебание цен связано не с общей инфляцией, а с тем, что цена каждого продукта увеличивается с определенной скоростью. Цена на продукт A увеличивается в годовом исчислении на 50%, цена продукта B увеличивается в годовом исчислении на 30%, а цена продукта C увеличивается в годовом исчислении на 20%. Кроме того, учтите, что общий уровень инфляции составляет 50% в год.
ТЕКУЩИЕ ЦЕНЫ ПОСТОЯННЫЕ ЦЕНЫ
| ТОВАР | ГОД 0 | 1 год | 2 ГОД | ГОД 0 | 1 год | 2 ГОД |
| К | 100 долларов | 150 долларов | 225 долларов США | 100 долларов | 100 долларов | 100 долларов |
| В | 40 долларов | 52 доллара | 67,60 долл. США | 40 долларов | 34,70 $ | 30 долларов |
| С | 20 долларов | 24 доллара | 28,80 $ | 20 долларов | 16 долларов | 12,80 $ |
Мы наблюдаем, что текущие цены на продукты B и C в течение 1 и 2 лет отличаются от прогнозируемых при условии общего уровня инфляции в 50% (чистая инфляция) и, кроме того, что реальные цены на эти продукты в эти же годы они не соответствуют нулевым ценам года.
Давайте посчитаем относительные цены на основе новых текущих и реальных или постоянных цен.
| ОТНОСИТЕЛЬНАЯ ЦЕНА | ГОД 0 | 1 год | 2 ГОД |
| A / B | 2.5 | 2,9 | 3,3 |
| A / C | 5 | 6,25 | 7,80 |
| ДО НАШЕЙ ЭРЫ | два | 2,2 | 2,3 |
Наблюдается, что существуют различия в относительных ценах при использовании конкретных темпов роста. Увеличение относительных цен указывает на то, что продукты B и C дешевле по сравнению с продуктом A.
На основании результатов, полученных из анализа текущих, реальных или постоянных цен и относительных цен, можно сделать вывод, что:
- Фактические или постоянные цены не всегда равны нулевым ценам. Эти цены совпадают только в том случае, если ценовые прогнозы делаются в экономике с чистой инфляцией.Конкретные или дифференциальные темпы роста позволяют нам прогнозировать текущие цены и общий уровень инфляции для дефляции этих текущих цен и выражать их в терминах покупательной способности для нулевого года., которые известны как реальные или постоянные цены.
Существует множество подходов для составления финансовых прогнозов, необходимых для расчета чистых денежных потоков. Наиболее упрощенно утверждать, что результаты индикаторов прибыльности проекта VPN и IRR идентичны при составлении прогнозов в текущих ценах и в постоянных ценах, если методологии согласованы с точки зрения не смешивания текущих цен с постоянными ставками и наоборот в сценарии с чистой инфляцией. Другими словами, если прогнозы сделаны в текущих ценах, ставка дисконта должна быть текущей ставкой, а если прогнозы сделаны в постоянных ценах, ставка дисконта должна быть постоянной или реальной. Другие подходы учитывают изменение относительных цен в реальных или постоянных ценах и предлагают дефлятирование прогнозируемых текущих цен по определенным ставкам,с общим уровнем инфляции и делать прогнозы в постоянном выражении.
ПРАКТИЧЕСКИЙ ПРИМЕР
Инвестор анализирует идею создания производственной компании, занимающейся производством модели спортивной обуви. Инвестор хочет знать доходность проекта и удобство вложения в него или нет. После проведения рыночных, технических, организационных и финансовых исследований были получены следующие результаты:
- Существует неудовлетворенный спрос. После того, как были сделаны прогнозы спроса на продукт, стало возможным получить прогнозируемый спрос в 1200 единиц в год, который будет оставаться постоянным в течение первых 5 лет, первоначальные инвестиции в полном объеме будут обеспечиваться за счет собственных ресурсов:
НАЧАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
| Земля $ 10 000 000 |
| Машины и оборудование $ 25 000 000 |
| Оборотный капитал $ 8 000 000 |
| Общая сумма начальных инвестиций $ 43 000 000 |
ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ
| Операционные расходы $ 3 000 000 |
| Срок полезного использования машин и оборудования 10 лет |
| Ставка налога 35% |
| Расчетная чистая инфляция 6% |
| Горизонт оценки 5 лет |
| Амортизация основных средств Прямая линия |
| Прогнозы в текущих условиях |
| Процентная ставка для инвесторов 30% в год |
| Выкупная стоимость $ 6 000 000 |
| Переменная стоимость единицы 20 000 $ |
| Цена продажи единицы $ 40,000 |
Для проведения финансовой оценки проекта необходимо знать следующую информацию:
- Первоначальные инвестиции, необходимые для ввода проекта в эксплуатацию. Горизонт оценки проекта. Сумма выкупа проекта.
Из предыдущих данных нам нужно знать Чистые денежные потоки, которые представляют собой реальную доступность денежных средств для каждого периода оценки проекта, и представляют собой значения, которые при столкновении с первоначальными инвестициями позволяют нам определить Чистую приведенную стоимость (NPV) и Внутренняя норма доходности (IRR)
В таблице 1 и таблице 2 приведены значения из формулировки проекта со ссылкой на исследование рынка, техническое исследование, административное исследование и финансовое исследование, которые были описаны в примере.
Таблица 1 (Просмотр PDF)
Таблица 2
В таблице 3 приведены расчеты переменных затрат на единицу продукции, переменной цены продажи за единицу, операционных расходов и величины износа и амортизации для каждого из 5 лет, взятых в качестве горизонта оценки проекта.
Таблица 3
Таблица 4 показывает денежный поток проекта в текущих условиях. Годовой доход от продаж получается умножением переменной цены за единицу для каждого года на количество единиц, проданных за год. Годовые производственные затраты являются результатом умножения переменных удельных затрат каждого года на количество проданных единиц. Мы рассчитываем NPV по ставке дисконтирования 30% (коэффициент возможности инвестора) и получаем NPV в размере 4 413 632 долл. США (см. Ячейку B25). В том же денежном потоке, если мы возьмем в качестве чистых денежных потоков прибыль до налогообложения (UAI) за каждый год оценки (то есть без учета налогов и стоимости выкупа: диапазон ячеек C17: G17), мы получим NPV 9 258 766 долл. США (см. ячейку B27).
Таблица 4
Таблица 5 показывает денежный поток проекта в постоянном выражении. Годовой доход от продаж получается умножением переменной цены за единицу каждого года (которая не меняется, поскольку она абстрагируется от инфляции) на количество единиц, проданных за год. Годовые производственные затраты являются результатом умножения переменных удельных затрат каждого года (которые не изменяются, поскольку они абстрагируются от инфляции) на количество проданных единиц. Мы рассчитываем NPV по ставке дисконтирования 22,64%, которая соответствует норме возможностей инвестора, выраженной в постоянных единицах, то есть это реальная ставка возможностей инвестора, и мы получаем NPV в размере 3 569 452 долл. США (см. Ячейку B25), меньше значения NPV в размере 4 413 632 долл. США, полученного в результате построения денежного потока проекта в текущих условиях.В одном и том же денежном потоке в постоянном выражении мы принимаем в качестве чистых денежных потоков прибыль до налогообложения (UAI) за каждый оценочный год (то есть без учета налогов и стоимости выкупа: диапазон ячеек C17: G17), Мы получаем NPV в размере 9 258 766 долл. США (см. Ячейку B27), так же, как и при оценке в текущих условиях.
Таблица 5
Тем не менее, в этих двух сценариях (текущие цены и постоянные цены) решение об инвестировании или нет в проекте одно и то же, однако стоимость NPV отличается. Давайте теперь увеличим начальные инвестиции до 46 600 000 долларов и посмотрим на новые результаты.
Если мы проанализируем таблицу 6, значение NPV на 813 632 долл. США больше нуля наблюдается в ячейке B25, что указывает на то, что проект по-прежнему привлекателен для инвесторов. В ячейке B27 также наблюдается NPV в размере 5 658 766 долл. США, рассчитанный с использованием чистых денежных потоков, соответствующих прибыли до налогообложения (UAI).
Таблица 6
В Таблице 7, которая соответствует денежному потоку проекта в постоянных условиях, с новым значением первоначальной инвестиции мы получаем NPV, равный - 30 548 (ячейка B25) меньше нуля, поэтому проект не рекомендуется. Однако, если мы посмотрим на ячейку B27, то увидим, что мы получаем NPV в размере 5 658 766 долл. США, что равно значению, полученному при оценке проекта в текущих ценах.
Таблица 7
Библиографические ссылки
- Армани, Мариано. (2007). Пределы традиционного учета. http: www.mdp.edu.ar/rectorado/secretarías/investigaciones/nexos/16/16contabilidad.htm. Ссылка: 07-02-08 Флорес, Педро (2001). Интеллектуальный капитал: концепции и инструменты: http: //www.sistemas de знание.org/Materiales_de_difusion/archivos_pdf/notas-tecnicas/2001-pdf/csc2001-01.pdf. Ссылка: 06-30-08 Мантилья, Самуил (2004). Интеллектуальный капитал и учет знаний. Третье издание. Ecoe Editions. Богота Невадо, Доминго и Лопес, Виктор (2000). Как измерить интеллектуальный капитал компании?: http: //www.Docencia.udea.edu.co/ingenierías/ semgestiónconocimiento / documents / Mod10_Captlntl.pdf. Консультация: 06-28-08 Осорио, Марица. (2006). Интеллектуальный капитал в управлении знаниями. Паломо, Мигель А. (2003). Оценка нематериальных активов.:http: //www.Ingenierías.uanl.mx/20/pdf/201evaluacióndeactivos.pdf. Консультация: 06-23-08Рамирес, Дуван Эмилио. (2007). Интеллектуальный капитал. Некоторые размышления о его важности в организациях.: http://www.ciruelo.ininorte.edu.co/pdf/pensamiento_gestion/23/5_Capital%20intelectual.pdfRodriguez, Franz (2006). Измерение и оценка нематериальных активов в финансовой отчетности. Докторская диссертация перед Университетом Сарагосы, Испания Роман, Нелида. (2005). Интеллектуальный капитал: генератор успеха в компаниях.: http://www.saber.ula.ve/…/visiongerencial/año3num2/articulo6.pdf&term_termino_3=&Nombrebd=saber. Консультация: 07-10-08.
