В течение 1997 года макроэкономические показатели страны были отмечены восстановлением экономического роста (начавшегося в конце 1996 года), особенно в первом полугодии, а затем зафиксированным охлаждением (с конца года) в результате первых атак Феномен Эль-Ниньо на различных производственных участках. Со своей стороны, азиатский кризис также оказал влияние на внешний сектор, в основном негативное влияние на цены на минеральные ресурсы.
Другим важным событием в анализируемом году стала потеря международных резервов финансовыми учреждениями в результате увеличения их международных обязательств. По всей видимости, банки нашли механизм сокращения своего денежного резерва в иностранной валюте путем непосредственного привлечения средств, депонируемых во внешних банках, а затем ввода свободных резервных ресурсов в качестве займов из-за рубежа. Такое поведение увеличит ликвидность в долларах, что пагубно скажется на уровне обменного курса, и создаст ситуацию неликвидности, которая должна быть тщательно "отслежена", особенно в контексте возможной задержки платежей из-за изменений климата и Азиатский кризис.
Соединение «Эль-Ниньо» и кризис в азиатских странах заставили экономических аналитиков сократить свои перспективы роста на 1998 год. Кроме того, ожидается увеличение дефицита счета текущих операций по отношению к валовому внутреннему продукту (ВВП), что могло бы обратить вспять тенденцию, наблюдаемую с 1995 года, поскольку она постепенно снизилась с -7,3% ВВП в 1995 году до -5,9% в 1996 году и до -5,2% в 1997 году.
экономико-перуанская конъюнктураЭта панорама привела к сомнению некоторых аспектов макроэкономической политики, особенно политики торговли и обмена. В течение первого квартала 1998 года Комиссия по содействию экспорту (Prompex) вынесла решение о необходимости положений о гарантиях, и на Комиссию по демпингу и субсидиям Института по защите конкуренции оказывалось давление и Защита интеллектуальной собственности (Indecopi) для «мониторинга» и обеспечения готовности к предполагаемой лавине импорта из Азии. Однако неясно, будут ли наибольшие последствия азиатского кризиса ощущаться на внутреннем рынке или в перуанском экспорте,те, которые потенциально могут почувствовать смещение своих рынков назначения за счет экспорта из Азии по более низким ценам. Это беспокойство заставляет нас возобновить обсуждение политики обменного курса.
Дискуссия об обменном курсе в Перу в основном была сосредоточена на уровне его рассогласования и, в некотором смысле, на его влиянии на другие макроэкономические переменные, такие как инфляция и платежный баланс. Однако очень мало было сделано для того, чтобы попытаться понять причины, по которым правительство принимает определенный режим обменного курса или преследует определенный уровень повышения или задержки обменного курса. Анализ политики обменного курса в Латинской Америке в последние годы будет отражать, что такая политика не может быть объяснена чисто макроэкономическими причинами. Конечно, должны быть и другие причины, столь же или более важные, чем причины чистой макроэкономической эффективности, которые объясняют принятие того или иного режима.
Мы считаем, что важно начать анализ политики обменного курса в Перу, который призван понять
множество причин, объясняющих это. Для этого, помимо обсуждения основных макроэкономических изменений в 1997 году, во второй части документа делается первая предварительная попытка объяснить политику перуанского обменного курса.
ПОСЛЕДНЯЯ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭВОЛЮЦИЯ
РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР
Расширение совокупного продукта ускорялось с конца 1996 года, когда ВВП демонстрировал темпы роста, эквивалентные 2,6% в год, до конца 1997 года, когда темпы роста достигали 7,4% в год. Очевидно, что восстановление внутреннего спроса, и особенно частных инвестиций, обратило вспять тенденцию роста, наблюдаемую в первых трех кварталах 1996 года (см. Таблицу 1).
Таблица 1 ПРЕДЛОЖЕНИЕ И ГЛОБАЛЬНЫЙ СПРОС 1 / (изменение реального процента)
| тысяча девятьсот девяносто шесть | 1997 | ||||||||
| я | II | III | IV | Общее количество | я | II III | IV | Общее количество | |
| Внутренний спрос | -3,7 | 2,2 | -0,6 | 1,7 | 0.0 | 4,7 | 6,5 9,4 | 7,0 | 7,0 |
| к. Частное потребление | -0,2 | 1.4 | 0.6 | 3,7 | 1.4 | 2.5 | 4.0 5.2 | 5.0 | 4,3 |
| б. Общественное потребление | 2,2 | 7,5 | 4,6 | -5,3 | 1,6 | 0.9 | 0,1 -1,2 | 14,6 | 4,1 |
| с. Валовые внутренние инвестиции | -11,5 | 2,7 | -4,4 | -0,3 | -3,2 | 10,1 | 12,3 21,7 | 9,1 | 13,3 |
| я. Частный 2 / | -10,3 | 7,3 | -4,6 | -2,9 | -2,3 | 13,5 | 12,7 22,1 | 5,8 | 13,5 |
| II. общественного | -17,9 | -24,8 | -2,9 13,4 | -8,5 | -
10,2 |
8,8 19,5 | 24,1 | 11,7 | |
| ВВП | 0.2 | 2,9 | 2.4 4.6 | 2,6 | 5,7 | 9,7 8,0 | 5,9 | 7,4 | |
| Внешний зазор 3 / | 4,1 | 0.7 | 3,0 2,9 | 2,6 | 0.9 | 3,0 -1,3 | -1,0 | 0,4 | |
| к. экспорт | 14,0 | 7,5 | 11,3 12,6 | 11,4 | 12,3 | 22,8 11,1 | 6,9 | 13,2 | |
| б. импорт | -1,8 | 4,4 | -0,9 0,9 | 0.6 | 9,3 | 9,1 16,3 | 11,0 | 11,5 |
1 / Процентные колебания относительно того же периода предыдущего года.
2 / Не включает вариации в запасах.
3 / Нефинансовые товары и услуги.
Источник: Центральный резервный банк Перу.
Если мы проанализируем поведение ВВП со стороны расходов, мы увидим восстановление частного потребления, которое выросло с 2,5% в первом квартале до 5,0% в четвертом квартале. С другой стороны, в последнем квартале общественное потребление частично восстановилось (14,6%) из-за усиления профилактической работы из-за воздействия явления «Эль-Ниньо». Ежегодный прирост инвестиций составил 13,3%, что было поддержано частными и государственными инвестициями за год.
Что касается отраслевого ВВП, то в течение 1997 года был зарегистрирован рост во всех производственных секторах, за исключением сельского хозяйства и рыболовства, который снизился по сравнению с предыдущим годом на -0,5% и -9,7% соответственно (см. Таблицу 2). Больше всего выросли производительные подсекторы: строительство (21,3%), торговля (7,5%), животноводство (8,0%), добыча металла (10,2%) и неперерабатывающая промышленность первичных ресурсов (8,7%).
Таблица 2 ВАЛОВОЙ ВНУТРЕННИЙ ПРОДУКТ ПО СЕКТОРАМ 1 / (процентное изменение)
| секторов | тысяча девятьсот девяносто шесть | 1997 | ||||||||
| я | II | III | IV | Общее количество | я | II | III | IV | Общее количество | |
| сельскохозяйственное | 1,3 | 8,1 | 4,0 | 8,3 | 5,8 | +17,6 | 4,2 | -3,9 | 6,0 | 4,9 |
| Рыбная ловля | -18,9 | 1.4 | -13,2 | 23,8 | -0,5 | -10,7 | 23,3 | 16,3 | -50,4 | -9,7 |
| Добыча полезных ископаемых | 1,3 | 2.5 | 3,9 | 3,6 | 2,8 | 5.0 | 7,5 | 5,9 | 4,8 | 5,8 |
| Производство | 1.2 | 2,3 | 2,3 | 5.0 | 2,7 | 3.0 | 12,4 | 8,1 | 2,9 | 6,5 |
| Здание | -4,2 | -10,4 | -4,3 | 0.2 | -4,6 | 9,7 | 24,1 | 29,3 | 21,7 | 21,3 |
| коммерция | -0,3 | 4,4 | 2,4 | 5,3 | 3.0 | 5.0 | 9,6 | 8,2 | 6,9 | 7,5 |
| Другие услуги | 1.4 | 3,8 | 3,4 | 4,0 | 3,2 | 3,7 | 7,6 | 7,6 | 5,9 | 6,3 |
| ВВП | 0,3 | 2,9 | 2,3 | 4,6 | 2,6 | 5,7 | 9,7 | 8,0 | 5,9 | 7,4 |
1 / Процентные колебания относительно того же квартала предыдущего года. Источник: Центральный резервный банк Перу.
Строительный сектор сохранил свой рост, частично отражая рост частных расходов, вызванный расширением банковского кредита. Это видно по волне зданий для гостиниц, домов, офисов и крупных торговых центров в некоторых районах Лимы. Увеличение государственных инвестиций, предназначенных для строительства шоссе Писко-Аякучо и Трансокеанского шоссе от Ило-Десагуадеро, до осушения и защиты дорог для предотвращения стихийных бедствий и наводнений, связанных с явлением "Эль-Ниньо", также способствовало к положительному результату этого сектора, особенно в конце года.
Следует отметить, что годовой пик роста наблюдался во втором квартале 1997 года (9,7%), в то время как ко второй половине года рост снова замедлился. Темпы роста рыболовного, промышленного и сельскохозяйственного секторов значительно снизились, главным образом потому, что на них больше всего повлияло явление «Эль-Ниньо».
Действительно, хотя в первом полугодии сельскохозяйственный ВВП увеличился, в третьем квартале он снизился на 4,2%. В указанном квартале наблюдается снижение сельскохозяйственного ВВП на -9,4%, что объясняется снижением производства картофеля, риса, кофе и других. Восстановление, наблюдавшееся в сельскохозяйственном секторе в течение четвертого квартала (6,0%), объясняется увеличением производства мяса птицы и яиц.
На рыболовецкий сектор больше всего повлияло явление "Эль-Ниньо", в то время как во втором и третьем кварталах ВВП сектора вырос на 23,3% и 16,3% соответственно, а в четвертом квартале наблюдается резкое сокращение: -50,4% В основном из-за нехватки анчоусов и других видов, используемых в рыбной муке.
Производственный сектор увеличился на 6,5% в 1997 году. В его подсекторах производство первичных перерабатывающих отраслей выросло на 14,3%, -16,2% и -30,7% в последние три месяца года, соответственно, вследствие снижение производства рыбной муки (-86,9%) в декабре 1997 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Остальная часть отрасли достигла роста на 8,7%, основываясь на росте фармацевтических препаратов для людей (25,0%), безалкогольных напитков (24,3%) и машин и оборудования (23,9%).
ЦЕНЫ
В течение 1997 года продолжалась тенденция к снижению инфляции: с 11,8% в годовом исчислении в 1996 году до 6,5% в годовом исчислении в декабре 1997 года (см. Диаграмму 1). Однако явление «Эль-Ниньо» было направлено на то, чтобы обратить вспять эту тенденцию: ежемесячная инфляция снова превысила 1% в первом квартале 1998 года.
Источник: Центральный резервный банк Перу.
ВНЕШНИЙ СЕКТОР
Чистые международные резервы
В течение 1997 года чистые международные резервы Центрального резервного банка Перу (BCRP) увеличились на 1 635 млн долларов США (см. Диаграмму 2) из-за профицита на финансовом счете в размере 5 647 млн долларов США, который компенсировал дефицит в размере 3 415 долларов США. миллионов на текущий счет. Таким образом, международные резервы BCRP в декабре 1997 года составляли 10 169 млн долларов США, а валютная позиция превысила 2 млрд долларов США.
Источник: Центральный резервный банк Перу.
Платежный баланс
Дефицит счета текущих операций уменьшился на 5,2% (190 млн. Долл. США) в 1997 году, в основном благодаря сокращению дефицита торгового баланса (-9,3%) и факторного дохода (-4,8%) второй год подряд (см. Таблица 3). Таким образом, дефицит сократился до 5,3% ВВП. С другой стороны, финансовый счет значительно увеличился (53,1%), несмотря на сокращение финансового счета частного сектора (-33,3%), из-за сокращения прямых инвестиций из-за приватизации.
Следует отметить, что, в отличие от предыдущих лет, положительное сальдо финансового счета стало следствием увеличения ссуд государственного сектора и увеличения потока краткосрочного капитала: 1 208 млн. Долл. США и 2 126 млн. Долл. США, соответственно. Частично это может быть объяснено более широким доступом правительства к международным кредитам в начале года (для завершения плана Брейди) и, в меньшей степени, кредитами, заключенными в конце года для решения проблем, связанных с климатом. С другой стороны, большая задолженность банковских учреждений (см. Финансовый подраздел) и Banco de la Nación (снова в соответствии с планом Брейди) к концу года привели к увеличению потока краткосрочного капитала.
Таблица 3 БАЛАНС ПЛАТЕЖЕЙ (млн. Долларов США)
| тысяча девятьсот девяносто шесть | 1997 | |||||||||
| я | II | III | IV | Общее количество | я | II | III | IV | Общее количество | |
| I. ТЕКУЩИЙ БАЛАНС СЧЕТА | -654 | -1078 | -868 | -1005 | -3605 | -654 | -685 | -902 | -1174 | -3415 |
| 1. Торговый баланс | -365 | -551 | -546 | -538 | -2000 | -328 | -295 | -534 | -658 | -1815 |
| к. экспорт | 1427 | 1459 | 1494 | 1517 | 5897 | 1602 | +1842 | +1750 | 1558 | 6754 |
| б. импорт | -1792 | -2010 | -2040 | -2055 | -7897 | -1930 | -2137 | -2284 | -2216 | -8568 |
| 2. Услуги | -142 | -200 | -159 | -178 | -680 | -180 | -178 | -178 | -203 | -739 |
| к. экспорт | 335 | 306 | 358 | 372 | 1371 | 371 | 389 | 436 | 422 | 1618 |
| б. импорт | -477 | -506 | -518 | -550 | -2050 | -550 | -567 | -613 | -626 | -2357 |
| 3. Фактор дохода | -305 | -483 | -323 | -462 | -1573 | -302 | -369 | -366 | -460 | -1497 |
| к. общественного | -162 | -167 | -171 | -177 | -677 | -210 | -225 | -263 | -302 | -1000 |
| б. Частный | -143 | -315 | -153 | -285 | -896 | -92 | -144 | -104 | -158 | -498 |
| 4. Текущие переводы | 158 | 155 | 160 | 174 | 647 | 155 | 157 | 176 | 147 | 636 |
| II. ФИНАНСОВЫЙ СЧЕТ | 449 | 930 | 1562 | +748 | 3689 | 2196 | 1103 | +797 | 1551 | 5647 |
| 1. Частный сектор | 566 | 716 | 2148 | 700 | 4130 | +748 | 835 | 507 | 663 | 2753 |
| 2. Государственный сектор | 7 | -117 | -170 | -134 | -414 | 745 | -60 | -18 | 127 | +794 |
| 3. Краткосрочные капиталы | -124 | 331 | -416 | 182 | -27 | 703 | 328 | 308 | 761 | 2099 |
| III. ИСКЛЮЧИТЕЛЬНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ | 152 | 317 | 118 | 335 | +922 | -1208 | 164 | 63 | 152 | -829 |
| 1. Брейди | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 4873 | 0 | 0 | 0 | 4873 |
| 2. Рефинансирование | 15 | 248 | 73 | 250 | 586 | 52 | 164 | 57 | 158 | 431 |
| 3. Прощение внешнего долга | 49 | 0 | одиннадцать | 0 | 60 | 0 | 0 | 6 | 0 | 6 |
| 4. Чистая задолженность | 88 | 69 | 3. 4 | 85 | 276 | -6133 | 0 | 0 | -6 | -6139 |
| Внутривенно ЧИСТЫЕ РЕЗЕРВЫ ПОТОКА ОТ
BRCP |
-149 | -389 | -1274 | -65 | -1877 | -609 | -514 | -85 | -427 | -1635 |
| V. Чистые ошибки и пропуски | 202 | 221 | 462 | -13 | +872 | 275 | -69 | 127 | -101 | 233 |
| НОТА:
Прямые инвестиции через приватизацию |
14 |
17 |
1464 |
193 |
1688 |
5 |
12 |
5 |
122 |
143 |
Источник: Центральный резервный банк Перу.
Торговый баланс составил -3,415 млн. Долларов США, что позволило сократить его дефицит на 190 млн. Долларов США. Это сокращение объясняется агрессивным ростом нетрадиционного экспорта (28,0%), увеличением традиционного экспорта (10,1%) и более медленными темпами роста импорта (8,5%). Как видно из рисунка 3, в течение 1997 года сохранялась небольшая тенденция к сокращению разрыва в торговле, начавшегося в 1995 году.
Источник: Центральный резервный банк Перу.
Что касается экспорта, то его рост в течение первых трех кварталов 1997 года отражает, во-первых, огромное расширение экспорта рыбной продукции и, во-вторых, увеличение экспорта некоторых полезных ископаемых. В отчетном году объемы экспорта рыбной муки и рыбьего жира выросли на 23,3% и 28,6%, меди и цинка - на 3,63% и 8,3% соответственно; и сырой нефти и производных на 19,9%, всегда по отношению к аналогичному периоду предыдущего года .
Однако в четвертом квартале 1997 года общий объем экспорта снизился в результате сокращения традиционного экспорта на -1,6% (см. Диаграмму 4) из-за влияния азиатского кризиса на цены медь, золото и цинк; и явление "Эль-Ниньо" по производству рыбы.
Что касается импорта, то с учетом повышения уровня экономической активности он вырос меньше, чем ожидалось. В течение года общий объем импорта вырос на 8,5% в год, что свидетельствует об увеличении импорта капитала для промышленности (17,7%) и импорта потребительских товаров (3,4%). Напротив, импорт основных продуктов питания, таких как рис, сахар, кукуруза и пшеница, сократился (-15%).
Фискальный сектор
Эволюция налоговых поступлений
Согласно данным Центрального резервного банка (BCR), налоговое давление в 1997 году составило 12,0% ВВП, сохранив тот же уровень, что и в 1996 году. Хотя текущие доходы в процентах от ВВП несколько снизились по сравнению с предыдущим годом, структура Налоговые поступления не претерпели существенных изменений, наиболее заметным из которых является снижение доли налогов на импорт и подоходного налога, а также увеличение общего налога с продаж и ценных документов (см. рисунок 5).
Источник: Центральный резервный банк Перу.
Эволюция налоговых расходов
В течение 1997 года текущие расходы несколько снизились по сравнению с предыдущим годом в связи с сокращением расходов на товары и услуги и выплату процентов по долгам. Хотя расходы на товары и услуги составляли 2,5%, 2,1% и 2,3% ВВП в первом квартале соответственно, в аналогичные периоды 1996 года они составляли 2,7%, 3,0% и 2,8%. Что касается выплаты процентов в 1997 году, то выплаты по внутреннему долгу остались на том же уровне, что и в прошлом году, тогда как выплаты по внешнему долгу сократились с 2,1% ВВП в 1996 году до 1,5% ВВП в 1997 году.
Капитальные затраты составляли 3,2% ВВП, и эта цифра аналогична предыдущему году. Должно
Следует отметить, что в течение первых кварталов сохранялась тенденция к снижению капитальных расходов, хотя в четвертом квартале наблюдалось увеличение, эквивалентное 4,7% ВВП. Это увеличение расходов было связано с увеличением ресурсов, выделяемых на валовое накопление, которое составляло 3,6% ВВП, особенно профилактические работы для явления «Эль-Ниньо».
Что касается процентного распределения, стоит отметить уменьшение доли расходов на товары и услуги и финансовые расходы, а также увеличение трансфертов (см. Рисунок 6).
Экономический результат
Экономический результат нефинансового государственного сектора без дохода на капитал составил -1,1% ВВП в 1996 году и
-0,1% ВВП в 1997 году; в то время как экономический результат центрального правительства без дохода на капитал составлял -1,5% и -0,8% ВВП в 1996 и 1997 годах, соответственно.
Как и в предыдущем году, как центральное правительство, так и нефинансовый государственный сектор демонстрировали дефицит в течение всего 1997 года. Однако в первые два квартала года нефинансовый государственный сектор (исключая доходы капитала) генерировал профицит, эквивалентный 2,3% и 2,6% ВВП соответственно; в последнем квартале он сформировал дефицит -4,4% ВВП.
Точно так же центральное правительство (исключая доход с капитала) создало профицит, эквивалентный 0,8% и 1,7% в первые два квартала года; Однако в последнем квартале он имел дефицит -4,3% ВВП. По-видимому, увеличение государственных капитальных расходов уже очевидно как следствие «Эль-Ниньо».
ДЕНЕЖНЫЙ СЕКТОР
Эмиссия и банковский мультипликатор
В течение 1997 года основной вопрос увеличился на S /. 765 миллионов, что означает увеличение общего объема выбросов на 19%, что намного выше, чем 9%, наблюдавшихся в 1996 году. Как видно из таблицы 4, это увеличение в основном связано с источниками внешнего происхождения. В некотором смысле этот результат отражает то, что денежно-кредитная политика скорректировалась в соответствии с самыми высокими темпами роста экономики в 1997 году.
Таблица 4
ИСТОЧНИКИ ИЗМЕНЕНИЯ ПЕРВИЧНОГО ВОПРОСА 1 / (месячные потоки в миллионах подошв nuevos)
| тысяча девятьсот девяносто шесть | 1997 | |||||||||
| я | II | III | IV | Общее количество | я | II | III | IV | Общее количество | |
| ПЕРВИЧНЫЙ ВЫПУСК | -251 | -19 | 157 | 449 | 337 | два | -193 | 269 | 688 | 765 |
| I. Внешнее происхождение | 73 | -Четыре пять | 79 | 43 | 150 | 35 | +829 | 365 | 209 | 1438 |
| к. Чистые покупки на столе | 611 | +829 | 940 | 654 | 3034 | 750 | 1513 | 1074 | 402 | 3739 |
| б. Внешний государственный долг | -534 | -874 | -447 | -77 | -1932 | -718 | -686 | -711 | -215 | -2330 |
| с. другие | -4 | 0 | -414 | -534 | -953 | -110 | -127 | -98 | -39 | -371 |
| II. Внутреннее происхождение | -323 | 26 | 78 | 407 | 188 | -33 | -1023 | -96 | 480 | -673 |
| к. Финансовый сектор | -4 | 22 | -22 | 107 | 103 | -107 | 0 | 0 | 0 | -106 |
| б. Кредит для государственного, частного сектора и Banco de la Nación | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| с. Значения BCRP | -364 | 307 | 37 | 379 | 359 | 81 | -150 | -490 | -5 | -564 |
| д. Стерильные отложения. финансового сектора | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| и. Депозиты от государственного сектора и Banco de la Nación | 13 | -341 | 14 | -113 | -428 | -41 | -899 | 336 | 387 | -218 |
| F. другие | 33 | 38 | 48 | 35 | 154 | 33 | 27 | 58 | 98 | 215 |
1 / Изменение по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Источник: Центральный резервный банк Перу.
Во втором и третьем кварталах чистая покупка иностранной валюты BCRP составила S /. 1513 и S /. 1,074 миллиона, что составляет ежемесячное вмешательство S /. 504 и S /. 358 миллионов подошв соответственно. Несмотря на увеличение эмиссии по внешнему происхождению, это было компенсировано сокращением эмиссии факторами внутреннего происхождения, особенно продажей ценных бумаг BCRP: S /. 150 и S /. 490 миллионов во втором и третьем кварталах года соответственно.
В четвертом квартале 1997 года произошло сокращение внешнего первичного выброса до S /. 209 млн., Объясняется более низкой чистой покупкой иностранной валюты BCRP (S /. 402 млн.) И уменьшением внешнего государственного долга (S /. 156 млн.).
С другой стороны, банковский мультипликатор незначительно увеличился с 2,67 в январе до 2,72 в декабре в результате продолжающегося падения предпочтений населения в отношении валюты и снижения средней ставки неявных резервных требований (она колебалась между 12% и 9% в год).
Ликвидность и долларизация
Номинальная ликвидность банковской системы увеличилась на 19% в течение 1997 года. Таблица 5 показывает эволюцию
общей ликвидности и ее составляющих.
Таблица 5
ДЕНЕЖНЫЕ СЧЕТА БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ
(миллионы подошв nuevos)
| тысяча девятьсот девяносто шесть | 1997 | |||||||
| я | II | III | IV | я | II | III | IV | |
| I. Чистые международные резервы 1 / | 6777 | 7085 | 8720 | 8862 | 8576 | 8605 | 8438 | 8239 |
| II. Долгосрочный чистый внешний долг | -325 | -469 | -523 | -391 | -471 | -361 | -414 | -473 |
| III. Чистый внутренний кредит | 9150 | 10292 | 7689 | 8727 | 10328 | 11371 | 13079 | 14399 |
| Внутривенно Банковская система ликвидности | 24751 | 27110 | 29052 | 31376 | 32584 | 33814 | 35026 | 35641 |
| к. Национальная валюта | 8994 | 9352 | 9516 | 10316 | 10540 | 10744 | 11728 | 12294 |
| б. Иностранная валюта 1 / | 6705 | 7278 | 7783 | 8100 | 8319 | 8705 | 8792 | 8839 |
1 / В миллионах долларов США.
Источник: Центральный резервный банк Перу.
Что касается ликвидности в национальной валюте, то в первом квартале текущего года она увеличилась на 2,17% и 1,93% по сравнению с предыдущим кварталом, а ликвидность в иностранной валюте увеличилась на 2,70% и 4,64% соответственно. Таким образом, коэффициент ликвидности в иностранной валюте остался между 68% и 69%. Однако по состоянию на третий квартал эта тенденция изменилась: ликвидность в национальной валюте увеличилась на 9,16% по сравнению с предыдущим кварталом, а ликвидность в иностранной валюте снизилась на 0,99%. Аналогичным образом, в четвертом квартале ликвидность в национальной валюте увеличилась на S /. 566 миллионов, то есть на 4,83%, тогда как ликвидность в иностранной валюте только на 0,54%. Такое поведение уменьшило долларизацию экономики, которая увеличилась в течение 1996 года,хотя он все еще выше, чем в конце 1995 года (см. диаграмму 7).
Источник: Центральный резервный банк Перу.
Банковские кредиты частному сектору увеличились на 32% в 1997 году, причем более низкими темпами, чем в 1995 году (43,6%) и 1996 году (47,8%). Как и ожидалось, учитывая уровни долларизации, большая часть кредитной экспансии была в иностранной валюте. В следующем разделе будет показано, что этот результат частично объясняется большей задолженностью банковского сектора за рубежом.
Международные резервы
С марта 1997 года международные резервы остальной части банковской системы (исключая BCR) значительно ухудшились (см. Диаграмму 8). Если в январе 1997 года они были положительными и составляли 236 млн. Долларов США, то в конце года они составляли -2,206 млн. Долларов США. Это сокращение может быть объяснено увеличением кредитов за рубежом, предоставляемых национальными банками, с привлечением ресурсов в стране. Фактически, с одной стороны, обязательства банковских компаний за рубежом увеличились на 97,2% в течение 1997 года, тогда как депозиты в иностранной валюте, которые выросли на 30% в течение 1996 года, увеличились только на 8% в течение 1997 года. Благодаря этому механизму банки могут кредитовать своих пользователей, не удерживая 45% банковских резервов на свои депозиты.
Источник: Центральный резервный банк Перу.
На практике банки будут обходить резервные требования в иностранной валюте. Можно предположить, что такое поведение может вызвать проблемы с ликвидностью в банках, поэтому важно оценить, что такое «денежный резерв» в результате этих операций. Взвешенный коэффициент резервирования депозитов с учетом требований к резервам и совокупных международных обязательств в иностранной валюте составляет от 30% до 35%, и наблюдается, что у банков с наибольшей задолженностью за рубежом более высокий «коэффициент эффективных резервов», Управление банковского и страхового надзора (SBS) контролирует ситуацию с ликвидностью банков, чтобы такое поведение не вызывало ситуаций неликвидности в любом учреждении системы.
Необходимо помнить, что у банков есть другие виды ликвидных активов в дополнение к резервным требованиям, такие как облигации BCRP, с помощью которых они могут решить любую проблему ликвидности. По всей видимости, с микроэкономической точки зрения резервные требования в 35% продолжают обеспечивать надежность системы, и в любом случае ее поведение следует «отслеживать», чтобы предотвратить ее ухудшение. Однако на макроэкономическом фронте неуплата необходимого нормативного резерва ведет к увеличению предложения долларов, что снижает обменный курс. Эта тенденция, похоже, была замедлена "Эль-Ниньо". Аналогичным образом, темпы роста международных обязательств банковской системы замедлились в течение 1998 года.
Международные резервы BCR в 1997 году изменились на 1 628 млн долларов США из-за покупки за столом переговоров суммы в 1410 млн долларов США и уменьшения депозитов в финансовой и частной системе на 141 млн долларов США (см. Таблица 6).
Таблица 6
ВАРИАЦИЯ В ЧИСТЫХ МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВАХ BCRP
(миллионы долларов США)
| тысяча девятьсот девяносто шесть | 1997 | |||||||||
| я | II | III | IV | Общее количество | я | II | III | IV | Общее количество | |
| Изменение RIN | 178 | 388 | 1275 | 58 | +1899 | 632 | 501 | 95 | 400 | 1628 |
|
I. С эффектом в вопросе |
31 |
-20 |
33 |
16 |
60 |
14 |
312 |
138 |
79 |
543 |
| к. Чистые покупки на столе | 260 | 3. 4. 5 | 383 | 254 | 1240 | 285 | 569 | 406 | 150 | 1410 |
| б. Внешний долг | -227 | -365 | -180 | -30 | -802 | -230 | -210 | -230 | -57 | -727 |
| с. другие | -два | 0 | -169 | -207 | -378 | -42 | -47 | -37 | -14 | -139 |
| II. Не влияет на вопрос | 147 | 409 | 1242 | 42 | +1840 | 618 | 189 | -44 | 321 | 1084 |
| к. Депозиты из финансовой системы и частного сектора | 503 | 28 | 474 | -47 | +958 | -116 | 108 | -191 | 340 | 141 |
| б. Депозиты в государственный сектор | -394 | 385 | 760 | 73 | +824 | 757 | 53 | 145 | -29 | 926 |
| с. Кредит банковским компаниям и Банко де ла Насион | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| д. По оценке | 5 | -20 | -3 | -13 | -32 | -36 | -одиннадцать | -6 | -52 | -105 |
| и. Заработанные интересы | 100 | 97 | 102 | 108 | 406 | 111 | 137 | 132 | 148 | 527 |
| F. Выплаченные проценты | -82 | -74 | -92 | -103 | -351 | -93 | -92 | -108 -117 | -409 | |
| грамм. Другие сетевые операции | 15 | -6 | один | 24 | 33 | -5 | -7 | -16 31 | 5 |
Источник: Центральный резервный банк Перу.
ЗАМЕЧАНИЯ О ДЕТЕРМИНАНТАХ ОБМЕННОЙ ПОЛИТИКИ
Политика обменного курса имеет как минимум два важных компонента: выбор режима
обменный курс и степень смещения (задержки или опережения) реального обменного курса (RER).
Обсуждение обменного курса в перуанском случае в основном было сосредоточено на уровне его смещения и, в некотором смысле, на его влиянии на другие макроэкономические переменные, такие как инфляция и платежный баланс. Однако очень мало было сделано для того, чтобы попытаться понять причины, по которым правительство принимает определенный режим обменного курса или преследует определенный уровень повышения или задержки обменного курса. Анализ политики обменного курса в Латинской Америке в последние годы будет отражать, что такая политика не может быть объяснена чисто макроэкономическими причинами. С этой узкой точки зрения, хорошая часть политики обменного курса была бы абсолютно нерациональной. Конечно, должны быть и другие причины, как и более важные, чем причины чистой макроэкономической эффективности,что объясняет принятие того или иного режима.
ВЫБОР ОБМЕННОГО КУРСА
В Перу важно начать анализ политики валютного курса, которая направлена на понимание ряда причин, объясняющих это. Нижеследующее является первой, очень предварительной попыткой в этой области работы, которая, как мы надеемся, будет способствовать обогащению дебатов и достижению лучшего понимания политики перуанского обменного курса. Для этого предлагаются некоторые возможные объяснительные переменные, которые могут помочь понять политику обменного курса.
Структура экономики
Теория предполагает, что для стран с умеренной инфляцией выбор между фиксированным и плавающим обменным курсом связан с дилеммой между гибкостью в отношении непредвиденных потрясений и волатильностью обменного курса. При фиксированном режиме номинального обменного курса TCR является менее волатильным, со всеми преимуществами, которые это имеет для инвестиций. Однако макроэкономическая власть теряет обменный курс как инструмент реагирования на непредвиденные реальные шоки. С другой стороны, в системе плавающего номинального обменного курса денежно-кредитная администрация обладает большей гибкостью, чтобы противостоять реальным потрясениям, но в RER наблюдается большая волатильность., На основании этого обсуждения выбор фиксированного или плавающего обменного курса будет зависеть от таких факторов, как:
- Степень мобильности факторов (особенно капитала) в экономике, что снижает независимость денежно-кредитной политики от потрясений. Степень уязвимости экономики от внешних потрясений, таких как колебания мировых цен или изменения ставок. Интерес. Степень диверсификации экспорта, которая каким-то образом уменьшает влияние международных ценовых шоков. Структура финансовой системы, в частности, степень долларизации или индексации финансовых контрактов.
Однако эта связь между волатильностью и гибкостью, наблюдаемая в странах с низкой или умеренной инфляцией, теряется в странах с более высокой инфляцией. В них, кажется, нет никакой связи между плавающим обменным курсом и большей волатильностью RER. Обычно в странах с высокой инфляцией существуют механизмы индексации, которые приводят к тому, что большие колебания номинального обменного курса не приводят к большим изменениям в RER., В этом случае не ясно, что целью установления обменного курса является снижение неопределенности. По-видимому, в таких странах, как Перу, выбор режима обменного курса больше связан с проблемами доверия, связанными с борьбой с инфляционным давлением и обеспечением внешней конкурентоспособности. В ситуациях с высокой инфляцией тенденция состоит в том, чтобы установить номинальный обменный курс как способ снижения инфляционных ожиданий или повышения доверия к денежно-кредитной политике. Когда валюта связана с другой в стране с более низкой инфляцией, идея состоит в том, чтобы уменьшить внутреннюю инфляцию. Страны с меньшим уровнем доверия будут более склонны устанавливать обменный курс. К сожалению, на практике очень сложно использовать переменную, такую как достоверность.
Фиксация обменного курса обычно становится проблемой ухудшения платежного баланса, что делает его более гибким. Фактически, учитывая, что в Перу, как и в остальной части Латинской Америки, внутренняя инфляция была выше, чем международная инфляция, фиксированный обменный курс связан с ухудшением RER.
Группы по интересам
Политика обменного курса (как степень фиксации обменного курса, так и уровень RER) по-разному влияют на группы интересов, особенно из-за их перераспределительного эффекта. Можно предположить, что те группы, которые участвуют в международных финансовых и коммерческих операциях, предпочтут фиксированный обменный курс для повышения уверенности в своих операциях. С другой стороны, производители неторгуемых товаров и услуг могут посчитать более важным для правительства сохранять определенный дискреционный характер (например, посредством денежно-кредитной политики), чем поддерживать фиксированный обменный курс.
Что касается уровня RER, то ожидается, что группы, связанные с деятельностью, производящей торгуемые товары, будут склонны к более обесцененному обменному курсу, в то время как группы, связанные с неторгуемой деятельностью, предпочтут более высокий обменный курс. С этой точки зрения процесс урбанизации в стране может создать давление для повышения курса обмена, учитывая зависимость от импортируемых продуктов питания. Это, в свою очередь, зависит от того, насколько зависимы затраты (входные или финансовые) от обменного курса. Если они существенны, выгоды от девальвации меньше. Кроме того, в торгуемом секторе экспортеры могут отличаться от импортеров в зависимости от других переменных, таких как наличие экспортных субсидий или уровень тарифов.
Наконец, фискальная политика (для таких переменных, как внешняя задолженность или чувствительность к доходам
обменный курс) может также обусловить принятие политики обменного курса.
учреждения
Степень силы профсоюзных ассоциаций является институциональным фактором, который обуславливает способность этих групп оказывать давление. Слабые и дезорганизованные ассоциации экспортеров или промышленников не имеют достаточных возможностей для руководства макроэкономической политикой. Отношения между экономическими группами и их состав также влияют на их позицию по обменному курсу.
Избирательная система, ориентация правительства, относительный вес различных политических партий, существование демократии или диктатуры, среди прочего, могут быть факторами, объясняющими принятие конкретного режима обменного курса., Наконец, степень независимости BCR (органа, отвечающего за управление политикой обменного курса)
очень важная переменная.
Связь с другими политиками
В контексте стратегии импортозамещения те отрасли, которые конкурируют с импортом, но в основном ориентированы на внутренний рынок, будут настаивать на повышении обменного курса, если значительная часть его ресурсов будет импортироваться и будут обеспечены высокие уровни защиты. В условиях низких и единых ставок их предпочтения в отношении режима обменного курса могут быть изменены. Аналогичным образом, наличие механизмов поддержки экспорта заставит экспортеров оказывать меньшее давление на обесцененный обменный курс. Степень открытости потоков капитала также влияет на вариант обмена. Это указывало бы на то, что глобальная ориентация политики (особенно торговой политики) и их взаимосвязь обусловливают политику обменного курса.
В дополнение к этим переменным могут быть и другие объяснения, например, вес региональных торговых соглашений. Тем не менее, трудно поверить, что эта переменная имела значительный вес в решении политики перуанского обменного курса.
Имея в виду это обсуждение, а не нахождение причин, объясняющих конкретные события, необходимо выяснить, какие переменные объясняют выбор режима обменного курса в Перу в течение последних пятидесяти лет, чтобы определить, есть ли возможности его изменения в Ближайшее будущее.
МЕТОДОЛОГИЯ И ДАННЫЕ
Прежде чем представить методологию, удобно сделать предупреждение: существуют серьезные ограничения статистической информации, которые не позволяют нам адекватно аппроксимировать пояснительные переменные (обрисованные в предыдущем разделе) за 46 лет нашего анализа. По этой причине многие из используемых переменных в конечном итоге являются несовершенными отражениями реальной концепции, которую мы хотели охватить, поэтому анализ, представленный ниже, представляет собой первое приближение к предмету и заслуживает дальнейшего уточнения. Тем не менее, есть некоторые выводы или указания, которые мы считаем полезными для обсуждения.
Что касается переменной обменного курса, существуют различные возможные классификации. Первый подход заключается в использовании классификации, предложенной Международным валютным фондом (МВФ), которая группирует режимы обменного курса по трем: i) валютам, установленным по отношению к валюте или корзине монет; ii) валюты, гибкость которых ограничена с точки зрения единой валюты или группы валют; и iii) плавающие, грязные или свободные.
Однако эта классификация не является полезной для нашей цели. Причина в том, что в рамках второй группы он не проводит различия между теми системами, в которых целью являлся инфляционный контроль, и теми системами, в которых он должен был достичь желаемого уровня реального обменного курса.
В перуанском случае классификация режима обменного курса в течение последних пятидесяти лет не очень проста, потому что были периоды большой нестабильности. Обменный курс в Перу колебался между 1950 и 1958 годами. В 1959 году де-факто обменный курс был фиксированным (хотя и де-юре, только в 1961 году) и оставался под этим режимом до 1975 года. Период с 1976 по 1985 год может быть подразделяются на две части: i) первый сегмент до 1980 года, характеризующийся большим беспорядком в политике обменного курса; и ii). создание системы мини-девальваций с 1980 года, сначала очень медленной (чтобы обуздать инфляцию), чтобы ускориться с 1983 по июль 1985 года. В эту последнюю дату обменный курс снова фиксируется и остается как таковой до августа 1990 года, дата, с которой он оставался плавающим.
Поэтому мы предлагаем следующую классификацию: i) валюты, привязанные к одной валюте или группе валют (1960-1975 гг.), Ii) мини-девальвации на основе прошлой информации (1978, 1979, 1983-1985 гг.), Iii) мини-девальвация с точки зрения будущего (1980-1982), iv) флотация, включая грязную флотацию (1950-1959, 1991-1996), v) кризисный период (1976-1977, 1988-1990).
Как уже упоминалось, выбор системы обмена выявляет предпочтения по основным целям, главным образом между степенью инфляции и уровнем повышения RER. Обменный курс использовался в Латинской Америке, и в частности в Перу, как инструмент для борьбы с инфляцией, принимая за реальную стоимость повышения курса. И в других случаях, чтобы повысить конкурентоспособность, и в этом случае стоимость является высоким уровнем инфляции. Это компромисс, который происходит в политике обменного курса.
Чтобы проиллюстрировать это, в Таблице 7 показаны средние уровни инфляции и реальный обменный курс для различных режимов обменного курса. Неудивительно, что фиксированный обменный курс связан как с низким уровнем инфляции, так и с более высоким реальным обменным курсом; в то время как периоды мини-девальваций, проведенных в соответствии с прошлой информацией, связаны с высокой инфляцией (исключая периоды кризиса) и более обесцененным реальным обменным курсом. Очевидно, есть и другие переменные, которые влияют на уровень инфляции или реальный обменный курс. Однако мы считаем результаты интересными.
Таблица 7 ОБМЕННЫЙ КУРС, ИНФЛЯЦИЯ И РЕАЛЬНЫЙ ОБМЕННЫЙ КУРС
| Режим 1 / | инфляция | Реальный обменный курс |
| 0 | 18,5% | 93,03 |
| один | 2,500.0% | 122,12 |
| два | 67,8% | 108,53 |
| 3 | 107,0% | 136,59 |
| 4 | 25,2% | 104,27 |
1/0: фиксированная, 1: кризис, 2: мини-оценки, смотрящие в будущее, 3: мини-оценки, основанные на прошлой информации, и 4: плавающие.
Наличие существующего ордера на уровне реального обменного курса, связанного с определенным режимом обменного курса, предполагает упорядоченную оценку, Учитывая небольшую выборку, мы сгруппируем режимы 0 и 2 и реклассифицируем режимы в следующем порядке: режим 0: фиксированные и мини-оценки, смотрящие в будущее; режим 1: чистая и промежуточная флотация; режим 2: кризис; и режим 3: мини-оценки, основанные на прошлой информации.
Мы считаем, что обменный курс влияет на производственный сектор по двум каналам: во-первых, он влияет на цену импортируемых промышленных ресурсов; и во-вторых, из-за конкуренции с иностранными продуктами это влияет на цену конечного товара. Как следствие, когда экономика закрыта (из-за высоких тарифов или количественных торговых ограничений), производственный сектор получит выгоду от более высокого обменного курса и будет предпочитать режим фиксированного обменного курса или мини-девальвации, смотрящие в будущее. С другой стороны, когда ставки низкие и количественных ограничений нет, влияние обменного курса на выгоды априори неизвестно. Результат упорядоченной модели логита можно увидеть в таблице 8.
Таблица 8 ОБЪЯСНЕНИЕ ВЫБОРА ОБМЕННОГО КУРСА
| Зависимая переменная: режим обменного курса
Количество наблюдений: 46 Лог Вероятность: -41.11 Чи 2 (5): 28,70 Проб.> Чи 2: 0,00000 |
||
| Пояснительные переменные | коэффициенты | Z-коэффициент |
| INF20 | -2893 | -2707 |
| ПРОИЗВОДСТВО (-1) | -33146 | -1921 |
| MANPROH (-1) | 11544 | 2552 |
| XNMIN (-1) | -5905 | -0,364 |
| XMIN (-1) | -37996 | -1384 |
INF20 - фиктивная переменная, которая принимает значение 1, если инфляция составляет менее 20%, и 0 в любом другом случае; XMIN (-1) и XNMIN (-1) - это запаздывающие значения соотношения экспорта в горнодобывающей и нерудной промышленности к ВВП, соответственно.
ПРОИЗВОДСТВО (-1) - это ВВП обрабатывающей промышленности, предназначенный для внутреннего рынка в процентах от общего ВВП, с отставанием на один период. MANPROH (-1) является результатом умножения предыдущей переменной на фиктивную переменную, которая принимает значение 1, когда показатели ниже 30%. Таким образом, MANPROH (-1) равен MANUF (-1), когда ставки меньше 30% и 0 в любом другом случае. Цель этой переменной состоит в том, чтобы отразить идею о том, что в период слабой защиты неясно, каковы предпочтения производственного сектора в отношении режима обменного курса и уровня обменного курса.
Мы должны быть осторожны при интерпретации коэффициентов упорядоченной регрессии. В частности, влияние увеличения объясняющих переменных на вероятность данного режима обменного курса не дается знаком полученных коэффициентов. Только после комплексного расчета можно определить такой эффект. Однако знак влияния изменения объясняющих переменных на вероятность двух последних упорядоченных вариантов определяется знаком коэффициентов.
Фактически, признак фиктивной инфляции в режиме обменного курса является ожидаемым: увеличение инфляции снижает вероятность наличия фиксированного обменного курса. Аналогичным образом, ожидается, что признак производственного сектора является значительным: для высоких уровней тарифов этот сектор будет отдавать предпочтение фиксированной системе обмена; в то время как для низких уровней тарифов предпочтение неоднозначно.
Сектор экспорта, будь то горнодобывающая или остальная, имеет незначительные коэффициенты. Есть два объяснения: во-первых, прокси-переменная, которая измеряет силу экспортного сектора, плохо отражает ее значение в ВВП. Возможно, что степень сплоченности экспортеров не учитывается такой переменной. Во-вторых, этот сектор может быть не заинтересован в системе обмена, если он компенсируется другими механизмами.
Кроме того, мы находим, что другие переменные, такие как степень урбанизации, политическая нестабильность или государственная ориентация, не важны для объяснения режима обменного курса. В первом случае возможно, что эффект урбанизации уловит важность промышленного сектора в ВВП. Во втором случае количество забастовок не может быть хорошим показателем политической нестабильности.
Переменные, которые измеряют процент стран в мире с фиксированными или квазификсированными обменными курсами (и о которых не сообщалось), также не были статистически значимыми. Следует ожидать, что если это число уменьшится, вероятность выбора жесткой системы обмена упадет. Это не удивительно, так как в течение нескольких лет в Перу проводилась другая политика обмена, чем в большинстве стран.
РЕАЛЬНЫЙ ОБМЕННЫЙ КУРС
Вторая линия исследования пытается объяснить уровень реального обменного курса. Нам известно, что правительство может повлиять на уровень обменного курса по крайней мере в краткосрочной перспективе, хотя в долгосрочной перспективе оно вернется к своему равновесному значению.
Реальный обменный курс будет зависеть от фундаментальных и не фундаментальных переменных. Среди основных переменных у нас есть: условия торговли, индекс открытости, показатель производительности, поток долгосрочного капитала. Изменения в этих переменных влияют на реальный обменный курс через изменения равновесного обменного курса, не обязательно отражая четкую правительственную цель.
Теория ясна относительно влияния изменений на фундаментальные переменные, Улучшение условий торговли в результате увеличения спроса на отечественные товары или сокращения относительного предложения отечественных товаров оценивает RER. Увеличение внутренней производительности по сравнению с остальным миром также оценит RER в результате эффекта Балассы-Самуэльсона. Увеличение притока капитала увеличивает спрос на внутренний продукт и приводит к повышению RER. Наконец, снижение уровня тарифов снижает спрос на внутренний продукт и приводит к снижению RER. Кроме того, существуют и другие неосновные переменные, которые влияют на уровень TCR. Эти переменные аналогичны тем, которые используются в упорядоченном логите.
Мы оценим следующую модель:
Это подразумевает, что если RER является переменной, которая должна быть объяснена, наличие экспортных субсидий уменьшило давление в секторе экспорта из-за высокого RER. Интуиция заключается в том, что если они получают компенсацию с помощью Certex, давление группы экспорта на обесцененную валюту уменьшается. Поскольку эти субсидии не существовали до 1970 года и были отменены в начале 1990-х годов, мы не можем включить всю выборку. Таким образом, в таблице 10 представлены результаты для выборки 1970-1989 гг.
Таблица 10 ОЦЕНКА РЕАЛЬНОЙ БИРЖИ
| Зависимая переменная: натуральный логарифм TCR
Количество наблюдений: 20 (1970-1989) R 2: 0,87 F (6, 38): 9,26 Проб.> F: 0,006 DW: 2,37 |
||
| Пояснительные переменные | коэффициенты | т-отношение |
| LTT | -1487 | -0,544 |
| ПРОИЗВОДСТВО (-1) | -10375 | -4910 |
| CPBI | -3903 | -1123 |
| микрофильтр | -0,569 | -1099 |
| MANPROH (-1) | 1492 | 3242 |
| CERTEXTA | -2043 | -1806 |
| XMIN (-1) | -4095 | -1116 |
| XNMI (-1) | -2702 | -1150 |
| КОНСТАНТА | 8537 | 7128 |
В этом случае, только в случае высоких тарифов, производственный сектор также предпочитает повышенный обменный курс. Переменная Certex имеет правильный знак и значима на уровне 10%, что может поддержать гипотезу о том, что при наличии экспортных субсидий давление на обесцененный обменный курс снижается (в условиях, когда экономические группы довольно разнообразно) и прямая субсидия является предпочтительной.
ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ КОММЕНТАРИИ
В перуанском случае выбор системы обмена выявляет предпочтения между степенью инфляции и уровнем повышения RER. Во времена высокой инфляции поддержание фиксированного обменного курса вызывает существенную задержку обменного курса, что, в свою очередь, влияет на внешнюю конкурентоспособность страны. Когда внешняя ситуация неустойчива, наблюдается, что страна должна обесценить, иногда очень беспорядочно, отказавшись от инфляционной цели.
Очевидно, что выбор политики обменного курса в течение последних десятилетий соответствовал выбранной модели развития. В контексте стратегии импортозамещения с высокими тарифами на конечные потребительские товары и низкими тарифами на производственные ресурсы и средства производства были выбраны фиксированный обменный курс и реальный (сильный) реальный обменный курс. Аналогичным образом, наличие экспортных стимулов согласуется с более медленным обменным курсом. Однако в свете более либеральной торговой политики, как в 1950-х и 1990-х годах, была выбрана более гибкая политика обменного курса.
В этом контексте, согласно результатам анализа, представленного здесь, группы интересов, по-видимому, сыграли важную роль в определении политики перуанского обменного курса в течение последних пятидесяти лет. В целом индустриальные группы, похоже, лоббировали фиксированный и ценный обменный курс, когда политика была протекционистской.
С этими выводами могут возникнуть потенциальные проблемы из-за переменных, используемых для отражения способности давления различных групп. Не ясно, является ли вес экспорта над ВВП хорошим показателем степени или желания настаивать на более благоприятной политике обменного курса для экспортных групп. В определенной степени экспорт является эндогенным для модели, хотя использование экспорта, отложенного на определенный период, каким-то образом уменьшает проблемы эндогенности.
Несмотря на этот комментарий, если наша интерпретация верна, интеграция результатов приведет к
Думать, что нет очень большого давления политической экономии, чтобы изменить текущий режим обменного курса. Этот результат согласуется с тем, что упоминали разные экономические аналитики.
ПРИЛОЖЕНИЕ ВЫБОР ОБМЕННОГО КУРСА
(См. PDF)
Библиография
Обстфельд, Морис, «Международный валютный опыт: новые уроки и новые уроки», в «Брукингских документах об экономической деятельности», № 1, 1995, с. 119-196.
Обстфельд, Морис и Кеннет Рогофф, «Мираж фиксированных валютных курсов», в журнале «Экономические перспективы», № 9, осень, 1995, с. 73-96. Обстфельд, Морис, Фонды международной макроэкономики, Кембридж, Массачусетс: MIT Press, 1996.
Результаты этого раздела являются частью проекта «Политическая экономия политики обменного курса в Латинской Америке», финансируемого ИБР в рамках исследовательских проектов сети центров, подготовленных Пьеро Геззи и Альберто Паско-Фонтом при содействии Вирджилио Гальдо.
См. Obstfeld (1997).
См. Буфман, Джил и Леонардо Лейдерман, «Поиск номинальных якорей в странах, подверженных шоку, в 90-х годах: целевые показатели инфляции и диапазоны обменных курсов», документ, представленный на шестом ежегодном совещании Международного форума по латиноамериканским перспективам, 1995 год.
См. Алесина, Альберто, «Политические модели макроэкономической политики и фискальных реформ», в S. Haggard и S. Webb (ed.), Голосование за реформу:
демократия, политическая либерализация и экономическая адаптация, Оксфорд: издательство Оксфордского университета, 1994.
См. Greene W., Econometric Analysis, New York: Prentice Hall, 1997.
См. Эдвардс, Себастьян, Реальные валютные курсы, девальвация и корректировка, Кембридж, Массачусетс: MIT Press, 1989 и Williamson (1995).
Франкель, Дж. И Роуз, «Групповой проект по паритету покупательной способности: реверсия среднего значения внутри стран и между ними», в журнале «Международная экономика», вып. 40, Амстердам: Elsevier Science BV, 1995, с. 209-224.
Уравнение не является точным, поскольку TCR также влияет на цену импортируемых ресурсов. Однако, хотя технологические коэффициенты являются постоянными, уравнение является действительным.
Скачать оригинальный файл
